峰回路转：2023年4季度港股市场投资展望赵文利宋林姜越2023年10月4日 Executive Summary2Sincethebeginningoftheyear,HongKongstockshaveexperiencedthreeroundsofdeclines,butthevelocityoftherecentdeclineshasgraduallyloststeamandconditionscouldbesuitableforareboundinQ4.TheHongKongmarketcontinuestoworkthroughvariouscyclebottoms.Fourmajorbottomshavebeenconfirmed(valuationbottom,policybottom,economicbottom,earningsbottom),andtheliquiditybottom(USinterestrates,dollarpeak,yuanbottom,etc.)isalsoexpectedtobeconfirmedinQ4.Thereareseveralsignificantfactorstomonitorinthefourthquarter.FirstisifwewillseedisparitybetweenmarketexpectationsandrealityforUSinflationandeconomicgrowthtrends,andthesubsequentimplicationsforFedmonetarypolicy.SecondisifwewillseethepotentialstrengtheningofChina'seconomicpolicies,aswellasthepotentialforarelaxationinUS-Chinarelationsgloballyandadeclineingeopoliticalrisks.PositivefactorsarestartingtobuildupfortheHongKongstockmarket.ApotentialwindowforareboundcouldbefromlateOctobertoNovember,whichisthewindowforaseriesofkeyevents,includingtheHongKongChiefExecutive'sPolicyAddress,thePolitburomeeting,andtheThirdPlenarySessionofthe20thCentralCommitteeinOctober,followedbytheFed'sNovembermeetingandtheAPECSummit.Thesefactorscouldpotentiallyprovidecatalystsforthemarket.RisksforthefourthquarterincludetheongoingUSstrikesandthesurgeinenergyprices,whichcouldpushupinflationexpectations;theongoingdebateaboutfiscalspendingintheUS;continuedhighinterestratesintheUS,whichwillleadtoanewwaveofturbulenceinthefinancialsystemandcreditrisk;lessthanexpectedpolicyeffortsinmainlandChina;andgeopoliticalrisks.Afterconductingathoroughanalysisofbothinternalandexternalfactors,weanticipateareverseV-shapedtrendwithintheHongKongstockmarketduringthefourthquarter,beginningonalownoteandgraduallyincreasing.Throughoutthisperiod,ourprojectionsindicatethattheHangSengIndexwillvarybetween16,500and20,000points.Meanwhile,theHSCEIandHSTechindicesareexpectedtofluctuatebetween5,600-7,000pointsand3,500-4,600pointsrespectively.Investmentadvice:Werecommendarebalancingofallocationfromthepreviousoverweightvaluetoamorebalancedallocationbetweenvalueandgrowth.China'sstate-ownedenterprises(SOEs)canbebothdefensiveandaggressiveplays,withenergy,telecommunications,andinfrastructureequipmentpreferred;thesewillcontinuetoplayavaluableroleinsectorallocation.Technologyandpharmaceuticalleaderswithhighearningsvisibilitywouldbetheprimarybeneficiariesofapotentialmarketrally.Withinterestratessettopeakandmorefavorablepoliciesexpected,therecouldbefavorableaccumulationwindowsforHKpropertyandgoldstocksiftherearefurtherdips. 核心要点年初至今，港股先后经历三轮下跌，但近期下跌动能已逐步收敛，4季度有望峰回路转，酝酿一轮反弹。港股仍处在反复筑底阶段，年内四个重要底部已先后确认（估值底、政策底、经济底、盈利底），而流动性底（美息美元见顶、人民币见底等）亦有望于4季度内确认。4季度需观察的核心问题：美国通胀及经济走势预期差及其后续对美联储货币政策的影响，中国宏观政策方面会否加大力度，中美关系会否有阶段性缓和，地缘政治风险有否收敛等。近期积极因素开始逐步累积，10月下旬至11月港股或迎来有利的反弹窗口：特首施政报告、10月底政治局会议及二十届三中全会、美联储11月议息会及APEC领导人峰会有望为反弹提供重要催化剂。4季度风险主要包括：美国罢工潮及能源价格反弹推高通胀预期，美国财政开支争拗持续，美国高利率持续引发新一轮金融系统动荡及信用风险，内地政策力度不及预期，地缘政治风险等。综合考虑内外环境，港股4季度或前低后高、总体呈现倒V型走势，恒生指数波动区间介于16,500-20,000点，国企指数波动区间介于5,600-7,000点，科技指数介于3,500-4,600点。投资建议：建议由超配价值适时转向在价值股和成长股之间平衡配置。攻守兼备的中字头依然有配置价值，主要涉及能源、电讯与基建装备板块，业绩能见度高的科技医药龙头将会提供更多股价修复弹性；利率趋于见顶及政策预期减辣，逢低收集本地地产股及黄金股。3 2023年初以来，发达国家股市整体保持强劲走势，纳斯达克指数、日经指数和标准普尔指数分别上行27.1%，20.1%和11.7%。相比之下，当下港股在内的大中华区市场仍然在内外部因素下整体跑输。年初至今，港股整体跑输4来源: Bloomberg,建银国际，数据截至2023年10月3日-70-60-50-40-30-20-100102030煤土耳其里拉俄罗斯卢布小麦玉米天然气大豆创业板指数日元农产品银恒生指数恒生国企指数恒生科技指数瑞典克朗人民币英国政府债总回报指数沪深300指数铜美股上市中国ADR指数铝欧元美国政府债总回报指数CRB大宗商品指数新兴市场投资级别企业债美国投资级别企业债日本政府债总回报指数欧元区政府债总回报指数MSCI新兴市场港元印度卢比黄金英镑新兴经济体政府债瑞士法郎上证综合FTSE 100指数道琼斯指数欧洲投资级别企业债新兴市场高收益企业债美元指数巴西雷亚尔布伦特原油STOXX 600美国高收益企业债MSCI拉丁美洲欧洲高收益企业债MSCI全球WTI原油标准普尔500日经225纳斯达克指数股票债券汇率大宗商品 年内港股有明显的阶段性特征今年以来港股的阶段性特征十分明显，从1月至今经历三轮下跌，近期跌势有所放缓30004000500060007000800015000170001900021000230002500012/1/20221/1/20232/1/20233/1/20234/1/20235/1/20236/1/20237/1/20238/1/20239/1/2023DeclineUpHSI Index, LHSHSTECH Index, RHSHSCEI Index, RHS序号市场方向起始时间结束时间恒生指数%恒生科技指数%恒生中国企业指数%第一阶段下行2023/1/272023/3/20-16.3 -19.6 -16.8 第二阶段上行2023/3/202023/4/179.4 9.9 9.1 第三阶段下行2023/4/172023/6/1-12.3 -14.6 -12.8 第四阶段上行2023/6/12023/7/3110.2 25.3 12.2 第五阶段下行2023/7/312023/9/28-13.5 -17.0 -13.2 5来源: Bloomberg, CEIC, CCBIS 三轮下行区间的驱动因素不同2-3月：中国经济疫后复苏弱于预期/盈利下调/中美关系/美国银行危机4-5月：美债收益率上行/人民币港元承压/美国债务上限等外部风险事件扰动8月初至今：美债息美元强势/美国罢工及政府停摆风险/中国地产风险排序代码中文公司名拉动恒指排序代码中文公司名拉动恒指15汇丰控股3.1%19988阿里巴巴-SW(14.4)%21211比亚迪股份0.6%2700腾讯控股(9.8)%33香港中华煤气0.2%31299友邦保险(7.0)%4857中国石油股份0.2%43690美团-W(5.8)%51038长江基建集团0.0%5388香港交易所(4.8)%66电能实业0.0%62269药明生物(3.5)%7386中国石油化工股份(0.0)%72020安踏体育(3.4)%81088中国神华(0.1)%82331李宁(3.3)%99633农夫山泉(0.1)%91810小米集团-W(2.6)%101044恒安国际(0.1)%101109华润置地(2.4)%112628中国人寿(