2022年2季度港股市场投资展望

2022年2季度港股市场投资展望赵文利宋林刘思桐2022年4月20日 TheHangSengIndexreboundedrapidlyfromtheintradaylowof18,235pointsonMar15toashighasaround22,500pointsinlateMarandearlyApr.Theinitialre-ratinghastakenplace,butanyfurtherfollow-upmainlydependsonimprovementinfundamentalsforboththemacroeconomyandlistedcompanies,aswellasresolutionstomacrofactorsthatareplaguingthemarket(includinginflationtrends,thepaceofUSmonetarypolicytightening,thebalancebetweenCovid-19preventionandcontrolintheMainlandandpoliciestostabilizegrowth,thesituationinRussiaandUkraineanditsextendedimpact,andSino-USrelations).TheStateCouncil’sFinancialStabilityMeetingonMar16hasbeenconfirmedasthe“policybottom,”andthecoordinationandtransparencyofsupportivepolicieshasseenconsiderableprogresssincethen.Thepoliciesrelatedtostabilizinggrowthandstabilizingcapitalmarketexpectationswillcontinuetobereleasedin2Q22.In2Q22,wemayalsoseemorepositivedevelopmentsinthepandemicsituationinHKandthemainland.MoreclarityontheRussia-UkraineconflictisexpectedbeforetheanniversaryofthevictoryoftheGreatPatrioticWarinRussiaonMay9.Theimpactofthepandemicandgeopoliticsonthecapitalmarketwillgraduallyfade.TheacceleratedpaceofinterestratehikesandbalancesheetreductionbytheFedwillbethemainchallengefacingtheglobalcapitalmarketinthesecondquarter.Marketfocuswillbeonwhetherinflationwillpeak,andonthepaceofinterestratehikesandbalancesheetreductions.TheHongKongdollarfallingtotheweaksideconvertibilitylimitisworthmonitoring,ascapitaloutflowrisksincreaseafterhittingthisthreshold,buttheoverallimpactisexpectedtobeundercontrolinthenearterm.WeexpecttheHKequitymarkettoremainrelativelyrange-boundin2Q22,withslightlyhigherupsideriskcomparedtodownsideriskatthisjuncture.TheHSIindexisexpectedtofluctuatebetween20,000-23,700points,theHSCEIbetween6,800-8,000points,andtheHSTECHindexbetween3,800-5,000points.Investmentadvice:Itisexpectedthatvaluestockswillstilloutperformgrowthstocksin1H22,andarotationmaynotoccurbefore3Q.Intermsoftheme,weoverweightvaluestocksandfinanciallystable,lowvaluationandhighdividendstocks.Onasectorbasis,weoverweightleadingbanks,realestate,infrastructure,autoandtelecommunicationswhichwillbenefitfrompoliciesrelatedtostabilizinggrowth,whiletakingprofitonenergyandcommoditiesstocks,andgraduallyincreasingexposuretoHongKonglocalcompaniesasthepandemicinHongKongeases,aswellasselectedtechnologycompanies.Consumerstocksmayalsorallyfollowinganimprovementinthemainlandpandemicsituation.Executive Summary2 rQpRqPvNnQmQqNwPrNnMtQbRcMbRtRqQmOnPeRmMqMjMoMmN6MrQsMNZoNqOMYrMrR恒指自3月15日的盘中低点18235点快速反弹到3月底4月初的22500点左右，估值修复已经初步到位，后续主要看经济和上市公司基本面，以及之前困扰市场的主要宏观影响因素变化（包括通胀走势及联储后续加息幅度和缩表节奏、内地疫情防控和稳增长政策之间的平衡、俄乌局势及其延伸影响、中美关系等）。3.16国务院金稳会成为标志性的政策底部，政策的协调性和透明度显著提高，2季度稳增长及资本市场稳预期的相关政策将会继续发力。2季度还可能会看到本港及内地疫情先后迎来更多积极变化，5月9日俄罗斯卫国战争胜利纪念日前俄乌冲突也有望明朗化，疫情及地缘政治对资本市场的影响将逐步淡化。美联储加快加息和缩表步伐将是2季度全球资本市场面临的主要挑战，重点关注未来通胀会否阶段性见顶以及后续加息和缩表预期的变化，需警惕港元汇率跌至弱方兑换保证后出现阶段性资金外流，但总体影响料将可控。预计二季度港股总体呈现横向震荡格局，上行风险高于下行风险，恒生指数波动区间介于20000-23700点；国企指数波动区间介于6800-8000点；科技指数介于3800-5000点。投资建议：预计上半年价值股仍将跑赢成长股，最快3季度才有可能再次风格切换。超配价值股和财务稳健、低估值高股息、受益于稳增长政策的银行、地产、基建、汽车及电讯龙头，适度获利了结能源和资源股，香港疫情有所缓解，逢低收集本地股、自下而上精选科技龙头。疫情缓解后，消费股有修复机会。核心要点3 全球大类资产年初迄今表现：大宗商品领跑港股和ADR落后数据来源：Bloomberg，建银国际；数据截至2022-4-194-26.7-26.2-20.2-14.8-13.3-13.0-12.2-11.5-11.5-10.2-10.2-10.2-10.1-10.0-8.6-8.2-8.1-8.0-7.9-7.8-7.7-7.6-7.2-7.0-7.0-6.8-6.3-6.2-5.8-5.6-5.3-5.1-3.8-3.7-2.9-1.8-0.6-0.45.46.18.010.810.916.517.021.729.336.841.543.545.0-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.0恒生科技指数创业板指数美股上市中国ADR指数纳斯达克100新兴市场投资级别企业债恒生国企指数上证综合日元美国投资级别企业债土耳其里拉英国政府债总回报指数MSCI新兴市场恒生指数希腊政府债总回报指数MSCI全球新兴市场高收益企业债美国政府债总回报指数法国政府债总回报指数标准普尔500欧元区政府债总回报指数葡萄牙政府债总回报指数西班牙政府债总回报指数德国政府债总回报指数STOXX 600意大利政府债总回报指数美国高收益企业债日经225欧洲投资级别企业债瑞典克朗俄罗斯卢布欧洲高收益企业债欧元英镑瑞士法郎印度卢比日本政府债总回报指数港元人民币美元指数铜黄金CRB大宗商品指数银巴西雷亚尔铝MSCI拉丁美洲大豆玉米WTI原油布伦特原油大麦 全球股市普遍下跌伴随估值下滑数据来源：Bloomberg，建银国际；数据截至2022-4-19年初迄今环球股市普遍下跌，伴随盈利多见上升而估值普遍下滑，下图中除了美股主要指数，其余股指市盈率均已低于历史均值香港市场表现疲弱，伴随估值显著下滑，其中恒生科技指数估值在主要指数中跌幅最大505101520253035404550标准普尔500纳斯达克道指恒生指数恒生国企指数恒生科技指数沪深300日经225富时100斯托克斯500CAC 40指数DAX 指数现值历史平均+1标准差-1标准差市盈率（倍）-40-30-20-100102030标普500纳斯达克道琼斯恒生指数恒生国企指数恒生科技指数沪深300日经225富时100STOXX 50CAC指数DAX指数年初至今每股盈利变化年初至今市盈率变化年初至今回报率% 3.16国务院金稳会成为标志性的政策底部数据来源：经济参考网、建银国际近四周国常会密集部署稳增长政策伴随国内疫情多点散发和国际形势复杂多变，我国经济下行压力加剧。继3月16日国务院金融稳定发展委员会专题会议后，近期一连四周的国常会亦密集部署加码稳增长政策，涉及用好政府债券扩大有效投资、适时运用降准等货币政策工具等，稳定市场预期与信心近期国常会积极部署稳增长和稳预期重磅政策6召开时间要点主要内容2022年3月21日部署综合施策稳定市场预期，保持资本市场平稳健康发展会议指出，贯彻党中央、国务院部署，按照《政府工作报告》安排，针对国内外形势新变化，稳定经济运行的政策要抓紧实施。今年留抵退税约1.5万亿元，这是坚持“两个毫不动摇”、对各类市场主体直接高效的纾困措施，是稳增长稳市场主体保就业的关键举措，也是涵养税源、大力改进增值税制度的改革。会议听取了国务院金融委汇报，指出要高度重视国际形势变化对我国资本市场的影响。坚持发展是第一要务，着力办好自己的事，坚持稳字当头、稳中求进，深化改革开放，保持经济运行在合理区间，保持资本市场平稳健康发展。一是加大稳健货币政策对实体经济的支持力度，坚持不搞“大水漫灌”，同时运用货币政策工具保持社会融资适度增长。二是保持政策稳定性，近年来稳定经济、激发活力的政策要尽可能延续，防止出台不利于市场预期的政策。三是按照市场化法治化国际化原则，稳妥处理好资本市场运行中的问题，营造稳定透明可预期的市场环境。四是密切跟踪国内外形势，采取针对性措施提振市场信心。五是稳外贸稳外资，保持人民币汇率基本稳定和国际收支基本平衡。2022年3月29日部署用好政府债券扩大有效投资，促进经济稳定增长会议指出，当前国际形势更趋复杂严峻，国内经济下行压力加大。制定今年宏观政策时，对国内外环境变化已有前瞻考虑。要抓紧落实中央经济工作会议精神和《政府工作报告》举措，坚定信心，咬定全年发展目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、推改革，稳定经济的政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施，制定应对可能遇到更大不确定性的预案。会议指出，用好政府