2024年2季度港股市场投资展望：养精蓄锐

赵文利姜越邹炜 2024年3月28日 核心要点 一季度港股先跌后反弹，恒指短期在17000点附近仍面临较强阻力，未来需要更多政策利好及基本面的支持才能打开上行空间。 随着1月下旬恒指守稳前期低点（2022年10月低点）后反弹，港股熊市尾声的共识正在形成，2月以来南下资金净买入力度不断增强，外资交易型资金也阶段性回流中港股市，港股韧性不断增强。 二季度美联储有可能逐步放缓量化紧缩节奏，为年中减息做铺垫，但后续减息路径仍存不确定性。近期美元强势、非美货币承压，令短期流动性偏紧。 港股面临的上行催化剂主要包括：港股已陆续确认估值底、政策底、经济底、盈利底和流动性底，安全边际基本锁定；美联储的减息预期逐步强化，有望带来流动性改善；日本央行退出负利率，短期不会触发套息交易平仓潮；中国未来增量政策及经济表现有望超预期。 港股面临的下行风险主要包括：下半年美国大选临近，排华情绪容易带来地缘政治和贸易摩擦；美联储降息节奏可能与市场预期出现偏差，如降息间歇期拉长；高利率维持更久的环境下，造成环球商业房地产的进一步恶化；降息之后流动性改善的红利惠及港股的力度可能不及预期，资产配置角度，环球债市和外围新兴市场股票对于外资吸引力可能很高；美股集中度处于历史高位，一旦高位回调会对香港市场造成短期负面冲击；6月开始的欧洲议会选举，极右势力抬头，贸易保护主义风险将显著上升。 综合考虑内外环境，预计港股在二季度大致呈现区间震荡的W型走势、前低后高，恒生指数波动区间介于16000-18000点，国企指数波动区间介于5500-6100点，科技指数介于3300-3900点。 投资建议：建议二季度维持区间交易和哑铃型配置策略，一方面继续持有高股息蓝筹，另一方面可精选互联网、科技、消费及制造业出海龙头。主题可关注：人工智能+、新质生产力、制造业出海、设备更新改造、以旧换新、消费复苏等。 Executive Summary HongKong stocksinitiallyfellbutthenreboundedinthe firstquarter.Meanwhile,theHangSengIndexisstillfacingstrongresistancenear17000pointsintheshortterm.Morefavourablepoliciesandfundamentalsupportwillbeneededtogenerategreaterupside. InlateJanuary,theHangSengIndexfelltoalevelclosetoitsOctober2022low,beforestabilisingwithoutfurtherdeclinesthengraduallyrecovering,leading to a growing consensus that Hong Kong stocks have emerged from the bear market.SinceFebruary,netbuyingofsouthboundfundscontinuedtostrengthen.ForeigntradingfundsalsoreturnedtotheHongKongandChinastockmarkets.SignsarethatHongKongstockresiliencecontinuestostrengthen. Inthesecondquarter,theUSFederalReserveislikelytograduallyslowthepaceofquantitativetightening,pavingthewayforinterestratecutsinthemiddleoftheyear.Thesubsequentpathforratecutsremainsuncertain.RecentstrengthintheUSdollarandpressureonnon-UScurrencieshavetightenedshort-termliquidity. UpsidecatalystsforHongKongequitiesinclude:HongKongstocksmovingawayfromtheirdarkesthour(thevaluationbottom,policybottom,economicbottom,earningsbottom,andliquiditybottom);limiteddownsideriskgoingforward;theexpectationofFedinterestratecutsstrengthening,possiblyleadingtoliquidityimprovement;theremotelikelihoodtheBankofJapan'sexitfromnegativeinterestrateswillsparkglobalmargincallsonyencarrytrade;andthelikelihoodChina'sfuturepotentialpolicyandeconomicperformancewillexceedexpectations. ThemaindownsideriskstoHongKongequitiesincludetheapproachoftheUSelectioninNovember,anti-Chinasentimentcausinggeopoliticalandtradefrictions;theFed'spaceofinterestratecutsdeviatingfrommarketexpectations(e.g.interestratecutintervalsbeingextended);higher-for-longerinterestratesresultinginfurtherdeteriorationintheglobalcommercialrealestatemarket;liquidityimprovementafterratecutsthatisnotassupportiveasexpectedfortheHongKongstockmarketgiventhatforeigninvestorsmaypreferglobalbondsandotheremergingmarketequities;theall-time-highconcentrationofUSequities,whichwillhaveashort-termnegativeeffectontheHongKongmarketintheeventofapullback;EuropeanParliamentaryelectionstobeheldinJuneleadingtoasharpswingtothepoliticalright,andtheassociatedriskofafar-rightEUandtradeprotectionism. Afterathoroughreviewoftheinternalandexternalenvironment,weexpecttheHongKongstockmarkettofollowaW-shapedpatterninthesecondquarter,startingfromalowandthenrising,withtheHangSengIndexfluctuatingbetween16000and18000points,the Hang Seng China Enterprises Index fluctuating between 5500 and 6100 points,and the Hang Seng TECH Indexfluctuatingbetween3300and3900points. Our asset allocation recommendation:We recommend investors engage in range trading following a dumbbell allocationstrategyintheequitymarketinthesecondquarter.Wealsorecommendcontinuingtoholdblue-chipstockswithhighdividends,andselectingleadersintheinternet,technology,consumerandoverseasmanufacturingsectors.Finally,werecommendfocusingonthefollowinginvestmentthemes:AI+,newqualityproductiveforces,China'soverseasmanufacturing,equipmentupgradesandtrade-ins,andtheconsumerrecovery. 港股熊市尾声的共识正在形成 恒指按月度下跌基本不超过37个月，且在下跌的后半段多呈现波动走高的类似“W”型筑底走势 我们此前预测2024年可以看到本轮熊市的末尾，随着1月下旬恒指守稳前期低点（2022年10月低点）后反弹，港股熊市尾声的共识正在形成，韧性不断增强。 估值底：恒指一度跌破8倍市盈率和0.9倍市净率后反弹 盈利底：港股盈利预测已确定去年是底部 截至3月19日，恒指、国指和科指每股盈利预测分别为1841、723及162港元，对比年初的水平分别下调了5.5%，2.6%，以及10.5%，虽然出现下修，但高于去年3月的底部 流动性底进一步确认 我们认为香港已经过了流动性底部： 建银国际流动性指标确认港股已过长期底部：以目前的价值来看，流动性条件仍然对恒指有利 M3增长在2023年2月见底后回正，并且近两个月增速创下2022年4月以来新高 香港存款数据在2023年12月创历史新高： 虽然股市及债市有一定的资金外流，钱并没有离开香港港元存款和外币存款持续上升，资金保留在香港银行体系内 近期空头回补及部分外资回流有利指数反弹 今年1月份港股出现猛烈下跌，并在1月22号创下15个月新低，此时卖空股数也达到了阶段性新高，此后指数触底反弹并在近两个月温和上涨。 历史上看，恒生指数与卖空成交额占总成交额基本上呈现负相关关系。当这个占比触及两倍标准差的时候，基本上会回落，同时指数也会迎来一波上涨。近期看此占比不断下降，有利于指数的短期上涨。 今年以来北向资金净买入持续见底回升，南向资金净买入显著加快 从资金流向来看，年初至今南向交易净流入在加速。 根据恒指公司信息，去年南向交易占香港股票市场成交额的比例增至约14.3%，按年增长2.6个百分点，反映南向交易影响力不断提升。鉴于过去24个月内每月资金净流入几乎全部为正值，可见南向投资者对香港股市前景普遍持正面态度，显示出投资者在港股下跌期间亦会逢低买入。2024年初至今(截至3月27日)累计南向交易净流入1,293亿元，占去年2023年累计净流入的41%。在各行业中，南向投资者对电讯和能源业的偏好程度似乎正不断加深，这两个行业亦受惠于国企中特估和高股息主题。 南向资金开始平衡高息价值股和成长股 从去年底的到1月22号恐慌下跌这段区间，南向资金主要青睐价值股。而在1月22号之后，成长股配置比例有所提升，市场风格上有从价值股转向成长股的趋势。 近期部分外资已见回流 根据人民银行的数据，从2021年的高点至2023年12月底，外资持有中国资产总额下降了大约-13.5%，或者14599亿人民币。 外资持有的股票总额下降-29.2%，或者11523亿人民币，同期沪深300指数回