2024年1季度燃料油市场回顾与2季度行情展望：燃料油：成本主导下 价格重心有望抬升

——2024年1季度燃料油市场回顾与2季度行情展望 能源化工研究中心成雪飞Z0017981 ➢摘要： 2024年以来，高低硫燃料油价格重心提升，展望2季度，逻辑如下： 从宏观来看：2季度依然处于高利率货币政策环境，对大宗商品需求可能有一定压制，但随着下半年降息概率逐步增加下，市场可能提前炒作降息预期。整体预计，整个2季度宏观货币政策对大宗商品的影响可能由偏空向中性演变。 从成本端来看：2季度，美国驾驶季来临，原油需求开始提升，在OPEC+组织继续自愿减产、美国补充战略石油储备库存背景下，全球原油库存有望迎来去化，原油价格有望继续呈上行走势，但宏观高利率货币政策依然延续，原油价格上涨高度亦可能受限。综合分析下，预计2季度布伦特原油价格波动区间参考70-100美元/桶，国内原油价格参考460-720元/桶。 从供应端来看：从2024年1月份数据表现来看，低硫燃料油产量出现明显回升，但由于低硫燃料油产能充裕背景下，低硫燃料油需求虽有所增加，但低硫利润并没有大幅走强的基本面逻辑，预计2024年低硫燃料油产量维持在月产100万吨以上为主，预计2024年新加坡地区来自西方套利货数量预计环比有所提升，总体增量可能不明显，对行情影响整体有限。 从需求端来看：2024年，预计原料深加工需求依然旺盛，对应的燃料油商品量可能继续维持较高增长态势；2024年，在原油继续保持减产节奏的基础上，高硫燃料油作为副产品，预计依然是经济性最好的，夏季来临时，2季度可能会有较为旺盛的发电需求，重点关注其季节性发电表现。 综上，整体来看，2024年2季度在需求旺季引领下，高低硫燃料油价格继续紧跟原油波动，原油价格重心抬升预期下，基于布伦特70-100美元/桶预期，高硫燃料油价格运行区间或在2600-3800元/吨，低硫燃料油价格运行区间或在3800-5000元/吨。 目录 第一部分行情回顾............................................................................................................................................4一、燃料油长期价格走势回顾与分析..................................................................................................4二、2024年1月份以来燃料油走势回顾与分析...............................................................................5第二部分宏观经济环境....................................................................................................................................6一、2024年2季度美联储高利率政策延续.......................................................................................6二、欧佩克上调2024年全球经济增速...............................................................................................7第三部分燃料油成本分析................................................................................................................................8一、全球原油供给弹性处于低水平.......................................................................................................8二、OPEC+国家继续维持自愿减产政策.............................................................................................9三、美国原油产量维持高位................................................................................................................10四、2季度全球原油需求环比有望回升............................................................................................11五、全球石油库存季节性特征明显....................................................................................................12六、2024年2季度原油价格重心有望抬升....................................................................................13第四部分燃料油供需分析.............................................................................................................................14一、全球炼厂负荷有望回升................................................................................................................14二、中国高低硫燃料油产量分化明显...............................................................................................16三、新加坡地区套利货稳定为主........................................................................................................17四、中国燃料油进口波动依然明显....................................................................................................18五、燃料油需求可圈可点....................................................................................................................19（一）国产燃料油深加工需求旺盛...............................................................................................19（二）中东、南亚地区燃料油发电季节性需求明显..................................................................20（三）新加坡地区燃料油销售回升...............................................................................................20六、新加坡地区燃料油库存窄幅波动...............................................................................................21第五部分燃料油套利分析.............................................................................................................................22第六部分高低硫燃料油技术分析................................................................................................................24第七部分观点总结及操作建议....................................................................................................................25一、观点总结.........................................................................................................................................25 二、操作建议.........................................................................................................................................26 附：行业相关证券.................................................................................................................................................26 第一部分行情回顾 一、燃料油长期价格走势回顾与分析 近些年来，燃料油价格走势波动剧烈，2006年以来，燃料油现货市场价格主要经历了七个阶段。 第一阶段：2006.05-2008.07：全球经济繁荣，贸易景气度高涨，宏观驱动能源价格上涨，燃料油价格跟随出现历史级别上涨。 第二阶段：2008.08-2012.04：全球爆发金融危机导致经济疲软，燃料油价格大幅下挫，随后美联储开启量化宽松的货币政策，中国4万亿刺激政策下，经济复苏，贸易活动复苏，价格开启上行之路。 第三阶段：2012.05-2014.07：经济繁荣，燃料油供需两旺，原油矛盾不明显下，燃料油价格高位持续盘整。 第四阶段：2014.08-2018.09：美国页岩油革命，美国原油产量大幅增加，原油价格塌陷，成本端影响下，燃料油价格大幅下挫，而后OPEC减产，原油价格低位反弹明显，燃料油供需矛盾不突出下，跟随原油波动。 第五阶段：2018.10-2020.04：美国重塑贸易协定，全球贸易受到伤害，需求下滑，经济疲软，随后公共卫生事件发生，需求快速萎缩下，燃料油价格大幅下跌至历史低点。 第六阶段：2020.05-2022.05：OPEC+组织达成历史性减产协议，美联储开启量化宽松政策，宏观及供需双向驱动，尤其是随着需求不断复苏下，燃料油价格开启历史级别的上涨。 第七阶段：2022.06-至今：美联储开启激进式加息周期，货币政策影响下，价格不断下行，OPEC+连