2026年下半年AI主线投资策略的框架性展望：保持韧性，谨慎前行

2026年下半年AI主线投资策略的框架性展望——保持韧性，谨慎前行 2026年06月22日 2026年上半年，全球权益市场的主线进一步向人工智能AI暴露度集中。美股科技链、日韩台半导体链与A股AI硬件链表现相对占优。 当前AI板块估值扩张已经发生，但仍伴随模型能力迭代、推理成本下降、应用扩张和盈利增长等支撑因素。 本轮AI相关公司估值偏高除了基于规模定律Scaling Law以外，还包含一定程度的错失恐惧FOMO和战略博弈溢价。AI Capex军备竞赛仍是下半年的核心产业驱动力。 证券分析师：赵路启执业证书编号：S0370523060001公司邮箱：zhaolq2@jyzq.cn联系电话：0755-83025607 A股相关板块同时具备全球AI产业链配套、国产替代和产业技术加速迭代的三重估值支撑。 多重因素支撑本轮全球AI高估值行情，但风险在积累，需要密切关注相关风险因素迹象。 建议采取杠铃策略，在保守端配置短债或货币市场基金，在进攻端围绕AI基础设施和自主可控方向布局，优先关注半导体设备、国产芯片、存储、PCB、光通信模块、液冷和先进封装，以及头部大模型。 风险提示：AI资本开支回报低于预期；模型能力迭代不及预期；AI应用付费转化低于预期；国产算力生态进展低于预期；美债实际利率上行及加息压制高估值资产；市场交易拥挤导致波动放大;对AI大模型使用的管制升级。 内容目录 一、上半年AI板块市场情况.....................................................................................................................2二、关于AI估值过高的忧虑.....................................................................................................................8三、支撑本轮AI高估值行情的其他相关原因.......................................................................................12四、如果是泡沫，则终归是要破裂的.....................................................................................................16五、当前A股AI板块的投资策略框架...................................................................................................20六、风险提示.............................................................................................................................................22 图表目录 图1：2026年初至今全球主要指数涨跌幅（截至2026年6月18日）...............................................2表1：美股市值前十公司（截至2026年6月18日）............................................................................3图2：五大AI云厂商资本开支金额（2021A-2026E）............................................................................4图3：2026年初至今A股AI链与非AI链涨跌幅（截至2026年6月18日、申万二级行业）.......5图4：A股AI链与非AI链PE（截至2026年6月18日、申万二级行业）........................................6图5：中国AI出口链出口金额当月同比走势（%）................................................................................7图6：历史技术泡沫对比：Capex增速.....................................................................................................9图7：历史技术泡沫对比：PE..................................................................................................................10图8：历史技术泡沫对比：盈利增速......................................................................................................10图9：AI产业链PE-盈利增速散点（26E口径）...................................................................................11图10：AI产业链PE-盈利增速与PEG分布（25A口径）.....................................................................12图11：前沿语言模型智能水平随时间演进............................................................................................13表2：全球主要国家AI广泛采用率同比提升........................................................................................14表3：1770年至今的五次技术革命.........................................................................................................16图12：五大AI云厂商资本开支/经营现金流........................................................................................18图13：企业AI投资计划延续扩张..........................................................................................................19 一、上半年AI板块市场情况 1、2026年上半年，全球权益市场的主线是AI产业暴露度的再定价 截至6月18日，韩国KOSPI年初以来上涨115.1%，费城半导体指数上涨102.5%，中国台湾加权指数上涨60.4%，科创50指数、日经225和创业板指数分别上涨42.2%、41.1%和32.8%，明显领先纳斯达克100的20.4%、标普500的9.6%和沪深300的6.7%。这说明2026年以来全球资金主要是在围绕AI硬件、半导体制造、先进封装和算力基础设施等“AI含量高”的领域寻找利润弹性。 数据来源：Choice、金元证券研究所整理 截至2026年6月18日，美股市值前十公司继续高度集中于科技与AI相关资产，市值排序本身反映了全球资金对AI产业链不同环节的重新定价。英伟达以约5.10万亿美元市值位居第一，直接对应AI加速计算和数据中心算力缺口；Alphabet、微软、亚马逊和Meta分别依托搜索广告、Azure、AWS和社交广告生态承接AI基础设施投入与商业化落地；博通、美光分别受益于定制ASIC、网络芯片、HBM/DRAM和数据中心存储景气；苹果、特斯拉和SpaceX则更多代表端侧AI、自动驾驶/机器人、商业航天和卫星通信等远期场景。 从基本面看，当前美股龙头并非单一的“AI概念”交易，而是围绕算力芯片、云平台、存储网络、终端入口和新型基础设施展开的系统性重估。平台型公司凭借现金流、客户入口和云生态承接AI商业化；英伟达、博通、美光等硬件龙头则直接受益于算力、网络和存储环节的供需缺口及盈利上修；特斯拉、苹果和SpaceX更多代表物理AI、端侧AI和下一代基础设施的远期选择权。整体而言，美股龙头处在“盈利兑现、高增长预期和市值集中度提升”共同驱动的阶段，估值已不便宜，但只要AI Capex、云收入、模型迭代和应用商业化仍能相互验证，龙头溢价仍具备基本面支撑。 值得注意的是美国领先AI企业的高额且快速增长的资本支出Capex，目前，美国五大AI云厂商资本开支合计从2021年的1214亿美元上升至2025年的3752亿美元，2026预计进一步升至7600亿美元，约为2021年的6.3倍，也接近2025年的2倍。这个斜率意味着AI已经从“模型竞赛”扩展为“算力、网络、电力、土地和数据中心”的系统性资本竞赛。 分公司看，2026年预计的资本开支中，亚马逊约2000亿美元，微软约1900亿美元，Alphabet约1850亿美元，Meta约1350亿美元，Oracle约500亿美元。大型云厂商的共同选择说明，缺席AI基础设施的机会成本可能高于短期过度投资成本。也就是说，对云厂商和模型公司而言，算力不足不仅意味着短期收入损失，更可能意味着模型迭代、开发者生态和企业客户入口的长期落后。当AI能力存在非线性跃迁预期时，企业更倾向于提前锁定GPU、数据中心、电力和网络资源，即使短期回报率尚未完全验证，也不愿在下一轮模型能力竞争中失去位置。 数据来源：公司年报、金元证券研究所整理 2025年美国五大云厂商Capex增速中位数约74.1%，2026年预计中位数约102.3%；2025年Oracle增速最高约209.0%，2026年预计Microsoft增速最高约194.3%。。 2、A股内部同样呈现K型结构，AI相关方向整体表现明显占优 截至2026年6月18日，通信设备、半导体年初以来分别上涨95.9%和72.8%，存储、光模块分别上涨43.6%和35.2%，电力设备和机器人分别上涨31.9%和28.7%；相比之下，地产、消费、金融分别下跌12.3%、15.3%和18.3%。结构上看，资金仍在围绕算力基础设施、国产替代、出口链景气和技术迭代速度寻找确定性，但涨幅越向上游和硬件瓶颈环节集中，后续对业绩兑现的要求也越高。 数据来源：iFinD、金元证券研究所整理 A股估值层面，AI链PE已显著高于传统板块。截至2026年6月18日，通信设备、半导体PE分别约98.6倍和134.6倍，存储、光模块分别约79.4倍和72.7倍，电力设备、机 器人和计算机设备分别约77.8倍、78.1倍和40.6倍；相比之下，消费、地产、金融分别约24.1倍、17.4倍和14.0倍。高估值本身并不必然意味着泡沫，但意味着市场已经对AI链盈利上修、国产替代和出口景气给出较高定价，后续需要更密切跟踪订单、价格和利润率兑现。 数据来源：iFinD、金元证券研究所整理 3、AI产业链高估值拥有全球AI产业链配套、国产替代和技术进步三重坚实支撑 1）全球AI产业链配套主要体现在国内AI出口链上反映全球云厂商资本开支、算力基