2026年下半年机构投资行为展望

摘要 西 南证券研究院 保险：保费收入或将呈现“前高后低”格局 负债端受银保渠道新规及部分产品预定利率下调影响，保费收入料将呈现“前高后低”格局，成本方面头部险企控费成效显著，打平收益率仍有下行空间。3月银保渠道新规基本封堵了隐形费用空间，削弱了银行代销动力。叠加保险产品与销售人员双分级体系落地、部分分红险产品预定利率调降，以及四季度固有的季节性弱化特征，2026年下半年保费规模增长将面临更大阻力。在资金成本方面，头部险企凭借出色的成本压降能力，已实现打平收益率的大幅下降；从新业务价值率趋势来看，后续负债端成本压力将得到进一步缓解，为资产端腾挪出一定空间。 分析师：叶昱宏执业证号：S1250525070010邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 联系人：李茂怡邮箱：limaoyi@swsc.com.cn 相 关研究 投资策略上，地方债战略级地位不改，权益与长端信用或有增配倾向。随着负债端成本管控趋严及产品向分红险转型，险资刚兑与久期缺口压力收窄，投资策略层面，第一，大类资产配置上，银行存款持仓比例或将继续下行，资金转向收益弹性更高的权益类资产；第二，现券配置上，地方债将继续维持其战略级底仓资产地位，长期国债的战术地位可能有所下降，由此前的“不增配新券”进一步演变为“减持部分中长端老券”；二永债的增配空间受限，由于当下750曲线下行过快制约偿付能力充足率，年内进一步回补操作将阶段性停止，“三期工程”落地后或迎新机；第四，长端普信债迎来战略性扩容，在过往严苛的入库条件逐渐放松后，其兼具久期、票息及税盾的优势凸显，将成为险资填补收益缺口的有利工具。 银行：存贷结构分化，大行兼具“配置主力”与“波动源头”双重角色 银行存贷业务面临“负债久期分化”与“信贷重质轻量”的特征，大行揽储及负债稳定性优势进一步凸显。负债端，在存款利率持续下行、利差补偿不足的背景下，大行凭借信用背书与客户黏性，更能承接居民与企业的中长期定期存款，而中小行高息揽储优势褪去，新增存款结构被迫向短期储蓄倾斜。信贷端，政策考核淡化“短期冲规模”，转向重结构与防风险。受制于制造业扩产意愿不足、内需修复弹性偏弱，以及化债约束下城投融资乏力，2026年信贷放量增长难度较大，高质量、高约束投放将成为常态。 债券投资策略上，大行对中长债的承接力占优，但其作为“一级市场承接主力”可能对长端利率形成阶段性扰动。负债久期的分化直接决定了配债能力：大行充裕的长期负债与偏弱的信贷需求叠加，使其具备较强的中长债与超长债自主配置能力；而中小行受制于负债久期偏短，长债承接力将受限。交易层面，参考过往经验，大行金市业务需高度配合一级承销与投行业务，在2026年超长期特别国债密集发行期，大行易从“稳健配置盘”转化为“一级承接后的二级调仓盘”。其在发行窗口附近频发的净卖出放量行为，将成为年内长端及超长端利率脉冲式波动的重要扰动因素。 理财：弱化规模博弈，策略向类哑铃型组合转型 评级办法与信披规范落地，正推动理财机构由“规模扩张”向“净值波动管理”转型，底层资产偏好向高流动性、高信用资质集中。2026年3月《理财公司监管评级暂行办法》并未将规模因素纳入考核，叠加9月信披新规落地，理财机构借嵌套藏匿风险、平滑估值及非标营销的路径被彻底封堵。 投资组合策略上，理财资金可能正打破传统的“子弹型”配置结构，转向“短端防御+长端交易弹性”的类哑铃型组合切换。在净值稳定与收益增厚的双重考核下，理财策略重心演变为“重存款+短信用+长债基+长端交易”。大类资产配置上，存款是满足评级体系下风险管理考核的优质工具，在资产荒压力下仍具备相对吸引力，可能继续获得理财增配。长端及超长端利率债则更多被用于波段交易工具，提供组合向上弹性。信用债策略上，或更强调“短久期+优质二永”的配置结构，以兼顾高流动性和稳健收益。对于公募债基，在绝对收益诉求下，理财通过增配中长期纯债基金填补收益和流动性的缺口，借助公募基金的申赎规则实现流动性管理，对于债市而言，其委外投资的扩大将对长端高等级信用债和利率债形成支撑。上述“类哑铃”策略既能在理财面临赎回压力时利用短端资产和高流动性二永债的流动性优势迅速变现，又能捕捉到长端利率的波段收益增厚业绩。 风险提示：1）基本面与政策超预期的风险：可能存在实体信贷需求大幅修复，或宏观货币政策宽松力度不及预期的风险；2）机构行为与流动性共振的风险：市场交易策略易呈现同质化，若资产价格发生突发调整或预期扭转，易引发机构集中止盈或抛售，将显著放大高流动性品种的波动弹性；3）供给冲击与信用尾部的风险：可能存在政府债集中发行放量导致市场承接不及预期、化债进程中弱资质平台尾部信用风险暴露的风险。 目录 1保险资金：全年收入前高后低，长端普信债或增配.........................................................................................................................11.1负债端：后续保费收入不容乐观，成本压降效果显著............................................................................................................11.2资产端：国债战术性地位或下降，关注长端普信债增配可能...............................................................................................62商业银行：配债逻辑从交易转向“票息+波段”................................................................................................................................92.1负债端：大行存款增长“超车”或有望维持，中小行存款增长相对承压.........................................................................92.2信贷：结构性增长，“准财政”工具拉动成效或后置............................................................................................................122.3息差：存款成本下行进入加速兑现阶段.....................................................................................................................................202.4债券投资行为：久期配置分化，一级承接需求或构成短期扰动........................................................................................232.5小结：负债企稳、息差见底、配置分化.....................................................................................................................................253理财机构：监管趋严，持仓策略或转向类哑铃结构.......................................................................................................................263.1理财面临愈加严格的监管环境.......................................................................................................................................................263.2上述监管环境中，理财投资策略变化几何？............................................................................................................................283.3后市来看，26Q1的投资策略变化将是全年缩影......................................................................................................................354风险提示.......................................................................................................................................................................................................36 图目录 图1：2023-2025年银行A代理保险产品收入的季度结构...................................................................................................................2图2：2023-2025年银行B代理保险产品收入的季度结构...................................................................................................................2图3：2022-2025年五家上市险企银保渠道保费收入贡献变化..........................................................................................................2图4：分红险预定利率逐步下调..................................................................................................................................................................4图5：2025年部分上市险企打平收益率情况...........................................................................................................................................5图6：上市险企新业务价值率变化情况.....................................................................................................................................................5图7：2022-2025年保险资金大类资产配置结构................................