2026年投资展望系列之十三：2026信用债机构行为新动向

评级及分析师信息 分析师：黄佳苗邮箱：huangjm1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524040001联系电话： ►2026年理财规模或稳步增长，信用债配置占比易降难升 2024-2025年，银行理财规模稳步增长，年度增量连续突破3万亿元，核心驱动在于存款利率下行周期的资产重配：一方面是存款利率市场化改革，推动利率持续下调，另一方面是前期高息定 期存款集中到期，引发资金“搬家”。我们估算，2026年理财规模增幅可能在2.7-3.4万亿元区间。 2025年，理财由于平滑净值手段整改，配置债券占比及信用债占比呈 现 下降趋势。具体来看，债券占比从2024Q4的43.5%下降至2025Q3的40.4%，其中2025Q2信用债占比为38.8%，较2024Q4下降了2.3个百分点。展望2026年，理财步入全面净值化时代，叠加低利差环境，配置信用债的占比或难上升。此外，如果股市表现较强，理财可能通过委外提高固收+、权益类资产占比，导致债券的配置占比进一步下降。 从二级市场行为看，理财对信用债的增配意愿下降，且集中在3年以内，同时注重票息性价比。2025年，理财净买入信用债规模合计6086亿元，占其净买入债券规模比重仅21%，明显低于2023年、2024年的37%、27%。从期限看，2025年理财主要净买入3年以内信用债，占比在65%-80%左右。 此外，其他资管产品净买入信用债占比大幅下降，转向增配同业存单。2025年，其他资管产品净买入信用债规模合计6513亿元，占其净买入债券规模比重仅18%；净买入同业存单达1.99万亿元，占比高达54%。这一变化反映了理财通过委外的资管产品大幅增配同业存单，作为流动性管理的重要品种。 ►2026年，基金行为是信用债行情的核心风向标 2026年，债基增幅或承压。2025年12月31日，基金销售费用新规正式落地，债基赎回费率和现状差异较大的点在于“持有 期限满七日、少于三十日，收取不低于赎回金额1%的赎回费”，可能削弱短债基金（作为流动性管理工具）的吸引力，导致其规模增幅不及预期。 此外，债基规模变动还受债市行情表现以及股市行情资金分流的影响。2025年1-10月，开放式公募债基规模累计增幅仅为2561亿元，同比少增2465亿元。与此同时，股票型基金规模增幅达1.47万亿元，混合型基金规模增幅为7475亿元。对于2026年，如果股强债弱格局延续，或压制债基规模增长。 基金作为信用债市场的核心交易主体，其净买卖信用债规模与信用利差走势存在较强相关性。一般而言，如果基金持续大规模净买入 信用债，信用利差大概率趋于收窄，如果基金开始净卖出信 用债，信用利差则往往伴随走扩。 从二级市场行为看，基金对信用债的增配意愿上升。2025年，基金净买入信用债规模合计1.22万亿元，占其净买入债券规模 比重达57%，明显高于2023年、2024年的32%、35%。这一变化的驱动因素主要有两方面，一是信用债ETF大扩容带来的配置需求，二是震荡市行情中，信用债票息策略相对占优。从期限偏好看，2025年基金主要净买入5年以内信用债，且久期操作灵活。 展望2026年，基金行为是信用债行情的核心风向标，需重点跟踪其信用债净买入规模变化及期限结构调整动向。此外，在理财全面净值化的背景下，若债市出现调整，可能触发理财对基金的预 防性赎回行为，进而对信用债行情形成短期扰动。对此，可通过密 切跟踪基金净申赎数据及理财净值波动情况，来前瞻性判断赎回压力。 细分品种方面，2026年摊余债基集中开放，预计规模超6000亿元，如果部分产品转为信用风格，或提振对应期限信用债需求，更利好中高评级5年、3年左右品种。具体来看，2026年1-3月，摊余债基打开规模合计为2565亿元，其中封闭期66个月、63个月产品规模为1293亿元。4-7月，摊余债基打开规模合计为2424亿元，其中封闭期36-42个月产品规模为1614亿元，封闭期66个月、63个月产品规模为612亿元。8-11月，摊余债基月度打开规模有所下降，产品封闭期集中在36-42个月。 信用债ETF不受新规的影响，可能吸引部分增量资金，但增幅或放缓。2025年，信用债ETF规模由2024年末的541亿元大幅攀升至2025年末的6152亿元。截至2025年末，科创债ETF持仓的非永续债占对应非永续成分券比重已达34%，基准做市信用债ETF持仓的非永续债占对应非永续成分券的比重为12.3%。这意味着，2026年信用债ETF市场或难再现大批量新发的盛况，规模增长可能主要依靠存量产品吸引增量资金。 存量ETF规模变动，受利率走势的影响也较大。在利率下行阶段，信用债ETF净值走高可能吸引增量资金入场，规模扩张进一步推动持仓券产生超额收益，进而带动净值再度上行，形成正向循 环。而在利率上行阶段，信用债估值承压可能引发投资者赎回行为，形成“净值下跌-赎回压力-持仓券超调-净值加速下跌”的负向螺旋。 风险提示 货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用 风险超预期。 正文目录 1.2026年理财规模或稳步增长，信用债配置占比易降难升...........................................41.1. 2026年理财规模增幅或在2.7-3.4万亿元.......................................................41.2.理财配置信用债占比呈现下降趋势..............................................................61.3.理财配债呈现季节性特征，配置信用债注重票息性价比.............................................71.4.其他资管产品净买入同业存单规模反超信用债.....................................................82.2026年，基金行为是信用债行情的核心风向标..................................................102.1. 2026年，债基规模增幅或承压................................................................102.2.基金配置信用债占比上升，久期操作灵活.......................................................112.3.摊余债基集中开放，或带动特定期限信用债配置需求..............................................132.4.信用债ETF规模增幅或放缓...................................................................153.风险提示.................................................................................16 图表目录 图1：2024-2025年，银行理财规模每年增幅均超过3万亿元......................................................................................................4图2：2024年以来，定期存款同比增幅明显下降...............................................................................................................................5图3：2025年，理财配置债券占比呈现下降趋势...............................................................................................................................7图4：2020年以来理财规模环比变动情况（万亿元）......................................................................................................................8图5：2025年，信托持仓的上交所私募债规模缩减3957亿元......................................................................................................9图6：开放式公募债基月度规模变动（亿元）..................................................................................................................................11图7：基金净买卖信用债规模与信用利差走势存在较强相关性...................................................................................................12图8：2025年以来，摊余债基持仓信用债市值快速增长..............................................................................................................14图9：2025年以来，摊余债基持仓信用债占比上升.......................................................................................................................14图10：2025年，信用债ETF规模大幅扩容（亿元）...................................................................................................................16 表1：2022年以来，国有大行存款利率经历了多轮下调.................................................................................................................5表2：估算2026年理财规模增幅在2.7-3.4万亿元区间..................................................................................................................6表3：2025年，理财在二级市场净买入信用债占比下降.................................................................................................................8表4：2025年，其他资管产品净买入信用债占比大幅下降，转向增配同业存单.....................................................................9表5：2025Q3各类型债基持仓信用债规模占比及变动（亿元）............