高净值客户配置月报：风险偏好分化，关注风险管理

报告发布日期 风险偏好分化，关注风险管理 202606高净值客户配置月报 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 市场观察风险偏好分化，科技表现居前 ⚫权益资产中，科技表现居前。A股科创50和创业板指涨幅领先，5月涨幅分别为11.47%、9.81%；港股短期回调。商品方面，有色强于黄金，5月涨幅分别为2.98%、-2.03%。固收资产方面整体短期反弹，价格均处于5年最高百分位。全天候策略指数均录得正收益，动态全天候、中低波策略、中高波策略5月涨幅分别为2.63%、3.61%、4.78%。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 短期风偏扰动，重点做好风控 资产观点 ⚫股票：分子端较5月变化不大，K型分化仍然明显。分母端风险偏好主导当前配置主线。近期特朗普释放美伊和平协议消息，双方达成备忘录的可能性存在，但关键协议难度极大，且以色列可能影响美国斡旋空间。短期市场对美伊谈判预期较高，备忘录仅为谈判开辟时间窗口，风险偏好或受现实博弈扰动。重点仍在风偏相关性高的板块如科技/先进制造但要做好对冲，存在业绩支撑的部分周期品或存在修复机会。分母端境外利率相比境内利率有更高的不确定性，但预计对传统板块影响更大，对科技股票的影响偏短期情绪。 短期风偏扰动，重点做好风控：资产配置月报2026062026-06-10 目光转向，资产不荒：——2026年中期资产配置策略2026-06-04 ⚫债券：股票风偏压制有所缓解，短期受资金扰动，中期仍围绕风险溢价展开，更多承担股票组合对冲功能，整体中性。 ⚫黄金：短期因流动性压力缓解存在修复机会，但仍受海峡开放预期扰动。 模型建议仓位维持平稳，关注制造/周期/低波类红利 ⚫预期调整MP-BL模型：6月仓位变化不大。A股重点仍在科技/制造，黄金仓位小幅上升。25年以来策略年化收益9.7%。 ⚫全天候行业轮动模型：6月推荐通信/有色金属/电力设备/基础化工/电子等板块。通过对股债的四种状态下行业的价格规律进行挖掘，得到全天候行业轮动策略，2025年以来策略年化收益46.2%。 ⚫红利轮动模型：关注低波类红利指数。红利风格整体不占优，关注风险溢价变化。若美伊谈判进程顺利，全球风险评价下行，市场风险偏好上行，制造/周期持仓占比高的红利指数或具表现机会，相关ETF：港股红利低波ETF景顺（159569），持仓中周期方向占比33.68%，制造方向占比23.15%（数据截至2026年3月31日）。若美伊谈判进程受阻，市场短期风偏扰动，低风险度红利防御效果较优，相关ETF：红利低波ETF富国（159525）。 策略建议6月逢低关注A股指数增强/全天候/CTA等策略 ⚫短期海外流动性扰动或压制风险资产表现，但若后续全球风险评价回升，6月仍可逢低关注A股指数增强策略，全天候策略及CTA策略。 风险提示 极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律；量化模型失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、市场观察：风险偏好开始分化，权益中科技表现居前..............................4 二、资产观点：短期风偏扰动，重点做好风控...............................................4 三、模型建议：仓位维持平稳，关注制造/周期/低波类红利............................5 （一）预期调整MP-BL模型：A股重点仍在科技/制造，黄金仓位小幅上升......................5（二）全天候行业轮动策略：推荐通信/有色金属/电力设备/基础化工/电子等板块.............8（三）红利轮动策略：关注低波类红利指数....................................................................10 四、策略建议：6月逢低关注A股指数增强/全天候/CTA策略......................11 风险提示......................................................................................................11 图表目录 图1：国内科技制造出口再创新高（%，美元口径）....................................................................5图2：美国月非农就业人数超预期增长.........................................................................................5图3：MP-BL模型示意图.............................................................................................................5图4：6月资产打分......................................................................................................................6图5：观点调整MP-BL模型优于风险平价....................................................................................7图6：观点调整MP-BL模型6月股科技/制造仓位上升，黄金小幅增加........................................7图7：基于增长预期和利率预期的四象限框架..............................................................................8图8：行业策略表现强于基准.......................................................................................................8图9：红利轮动策略净值在收益增强和回测控制上效果显著.......................................................10 表1：5月多资产表现...................................................................................................................4表2：打分调整示意图..................................................................................................................6表3：观点调整MP-BL模型优于风险平价....................................................................................7表4：行业策略表现强于基准.......................................................................................................8表5：6月行业推荐......................................................................................................................9表6：6月行业ETF推荐..............................................................................................................9表7：红利轮动策略在收益增强和回测控制上效果显著..............................................................10表8：A股指数增强策略表现居前...............................................................................................11 一、市场观察：风险偏好开始分化，权益中科技表现居前 5月市场风险偏好开始分化，权益中科技表现居前，黄金弱势震荡，中债短期反弹。权益资产中，A股科创50和创业板指涨幅领先，5月涨幅分别为11.47%、9.81%；港股短期回调。商品方面，黄金弱势震荡，短期谨慎，有色金属表现相对较强，5月涨幅分别为2.98%、-2.03%。固收资产方面，中债短期反弹，现金及债券类资产整体保持稳健，价格均处于5年最高百分位。全天候策略指数均录得正收益，中高波策略领涨；动态全天候、中低波策略、中高波策略5月涨幅分别为2.63%、3.61%、4.78%。 二、资产观点：短期风偏扰动，重点做好风控 股票：分子端较5月变化不大，K型分化仍然明显。分母端风险偏好主导当前配置主线。近期特朗普释放美伊和平协议消息，双方达成备忘录的可能性存在，但关键协议难度极大，且以色列可能影响美国斡旋空间。短期市场对美伊谈判预期较高，备忘录仅为谈判开辟时间窗口，风险偏好或受现实博弈扰动。重点仍在风偏相关性高的板块如科技/先进制造但要做好对冲，存在业绩支撑的部分周期品或存在修复机会。分母端境外利率相比境内利率有更高的不确定性，但预计对传统板块影响更大，对科技股票的影响偏短期情绪。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 债券：股票风偏压制有所缓解，短期受资金扰动，中期仍围绕风险溢价展开，更多承担股票组合对冲功能，整体中性。 黄金：短期因流动性压力缓解存在修复机会，但仍受海峡开放预期扰动。 三、模型建议：仓位维持平稳，关注制造/周期/低波类红利 （一）预期调整MP-BL模型：A股重点仍在科技/制造，黄金仓位小幅上升 我们在报告《资产配置以预期思维择主线》中提到改良之后的BL模型，BL模型的基础仍是均值方差模型，考虑到均值方差模型被大家诟病较多的点在于模型的敏感性，也即仓位容易集中在少数几类资产，因此我们先对资产先做风险平价，然后做均值方差增强（详见（《当低利率邂逅风偏回归，资产配置被动为盾，主动为矛——2026年多资产配置展望》）。均值方差模型的核心有二，一方面要有较好的收益预测模型，一方面风险度量要惩罚收益预测的不准确性。我们在之前的报告中构建了均值方差模型的量化收益预测和风险度量。而当前BL模型的应用难点在于参数较多，贝叶斯公式固然严谨，但在应用上存在一些不便。我们改良的模型也称MP-BL模型。在《资产配置理论与实证前沿问题研究》一书中有详细阐述。本质上是引入Mackinlay和Pastor对于预测误差调整的的方法，根据主观研判的胜率对协方差矩阵进行调整，从而施加相应的惩罚。 图3：MP-BL模型示意图 因此，在得到BL模型结