202607高净值客户配置月报：预期扰动，配置均衡

报告发布日期 预期扰动，配置均衡 202607高净值客户配置月报 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 市场观察6月风险资产走势分化 ⚫6月风险资产走势分化。A股领涨，科技情绪较热，港股/美股调整。商品/贵金属整体调整。固收资产整体录得正收益；全天候策略表现分化。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320杨玮嘉执业证书编号：S0860126040036yangweijia@orientsec.com.cn021-63326320 资产观点K型分化扰动，配置暂且均衡 ⚫股票：7月以来，随着苹果涨价、Meta出租、黑石出售等消息接连出台，AI板块在预期层面出现扰动但不足以形成预期拐点。与此同时，国内6月PMI数据超预期，美联储加息预期转向，使得国内外同步出现了风格扩散。一方面，随着7月政治局会议临近，国内开始出现K型分化收敛的预期；另一方面，随着美国非农数据出台、沃什鸽派表态，海外之前受高利率压制的周期板块开始复苏。我们认为，K型分化的收敛不会一蹴而就，短期更多是扰动。三季度国内出台增量政策的必要性存疑，海外利率预期也仍有不确定性。因此股票阶段性均衡，短期可通过哑铃策略进行配置。中期则代表先进生产力的科技仍是重点。 延续均衡配置：20260713A股风格及行业配置周报2026-07-16调整不改趋势，关注海外扰动：20260713多资产配置周报2026-07-15权益均衡配置，债券阶段对冲：202607保险客户配置月报2026-07-14配 置 暂 且 均 衡 ， 关 注 权 益/商 品 策 略 ：202607银行客户配置月报2026-07-12K型扰动，风偏抬升：2026Q3战略资产配置2026-07-09K型短期扰动，配置暂且均衡：战术配置月报2026072026-07-08 ⚫债券：7月利率上行空间有限，负债端资产荒的问题日益凸显，增量资金有望对债市形成支撑。高风偏对债券压制减弱，而风偏波动可能给债券带来阶段性机会。 ⚫其他资产：美债继续陡峭化。黄金、有色等金融属性强的商品随降息预期发酵可能存在机会。原油持续下行但预期先行，相关商品供给修复需要时间，能化板块存在价格短期反复的可能。高温和厄尔尼诺影响下部分农产品存在机会。 模型建议权益仓位趋于均衡 ⚫预期调整MP-BL模型：7月仓位典型特征在增加防御资产的持仓。股票重点除了科技制造，适当分散至其他板块，债券仓位增加，商品有机会但关注海外流动性预期的扰动。25年以来策略年化收益6.9%。 ⚫主线择时全天候模型：7月仓位趋于均衡，A股结构有所分化，其他资产变化不大。25年以来策略年化收益9.9%。 ⚫红利轮动模型：关注低波类红利指数。7月红利配置主线仍围绕风险溢价展开，境内风险偏好并非全面扩张，而是更容易表现为结构内波动。市场短期风偏波动的背景下，低风险度红利相对较优，相关ETF：红利低波ETF富国（159525）；港股红利低波ETF景顺（159569）。 策略建议7月关注权益/商品相关策略 ⚫7月建议关注权益/商品资产，以及挂钩权益/商品的结构性理财产品。 ⚫权益方面，可以选择跟踪偏股混合型基金指数（885001）误差较小、超额稳定性强的产品。结构上，短期市场风格或趋于均衡，可考虑将科技和红利方向作为哑铃配置：1）借鉴2021年新能源板块的轮动规律，科技在下游现象级应用普及前，大概率继续往上游轮动；2）受益于K型收敛的预期的港股红利。 ⚫商品方面，一方面重点关注下半年厄尔尼诺和贸易保护主义带来的农产品和相关工业品价格预期，可关注CTA策略。一方面油价持续下行但有短期反复可能，能化ETF（159981）可阶段性提供对冲。 风险提示 极端风险事件；量化模型失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、市场观察：6月风险资产走势分化...........................................................4 二、资产观点：K型短期扰动，配置暂且均衡................................................4 三、模型建议：权益仓位趋于均衡.................................................................5 （一）预期调整MP-BL模型：7月增持防御资产 ...............................................................5（二）主线择时全天候：7月权益仓位趋于均衡................................................................7（三）红利轮动策略：关注低波类红利指数.......................................................................9 四、策略建议：7月关注风险资产相关策略..................................................10 风险提示......................................................................................................11 图表目录 图1：6月PMI回暖完全依靠中型企业（%）.............................................................................4图2：6月非制造业PMI继续企稳回升（%）.............................................................................4图3：市场降息预期推迟至2027年9月......................................................................................5图4：美债利率走陡（%）...........................................................................................................5图5：MP-BL模型示意图.............................................................................................................6图6：7月打分.............................................................................................................................6图7：MP-BL模型7月增持防御资产...........................................................................................7图8：主线择时全天候有更优的业绩表现.....................................................................................8图9：7月股票持仓趋于均衡.......................................................................................................9图10：24年以来红利增强策略相比于单一持有中证红利起到收益增强效果................................9 表1：6月多资产表现...................................................................................................................4表2：打分调整示意图..................................................................................................................6表3：MP-BL有更优的业绩表现...................................................................................................7表4：主线择时全天候有更优的业绩表现.....................................................................................8表5：红利增强策略相比于单一持有中证红利起到收益增强效果..................................................9表6：A股指数增强策略表现居前...............................................................................................10 一、市场观察：6月风险资产走势分化 6月风险资产走势分化。A股领涨，科技情绪较热，港股/美股调整。商品/贵金属整体调整。固收资产整体录得正收益；全天候策略表现分化。权益资产中，A股科创50涨幅领先，创业板指、中证500同步走高，6月涨幅分别为26.07%、7.55%、8.04%；港股、美股回调。商品方面，有色金属短期回调。贵金属短期回调幅度较大。固收资产方面，固收+、纯债及现金类资产均录得正收益，小幅收涨0.11%，价格均处于五年高分位。全天候策略指数走势分化，仅动态全天候录得正收益，中低波、中高波策略小幅回调；动态全天候、中低波策略、中高波策略近期涨幅分别为0.32%、-0.47%、-1.30%。 二、资产观点：K型短期扰动，配置暂且均衡 股票：7月以来，随着苹果涨价、Meta出租、黑石出售等消息接连出台，AI板块在预期层面出现扰动但不足以形成预期拐点。与此同时，国内6月PMI数据超预期，美联储加息预期转向，使得国内外同步出现了风格扩散。一方面，随着7月政治局会议临近，国内开始出现K型分化收敛的预期；另一方面，随着美国非农数据出台、沃什鸽派表态，海外之前受高利率压制的周期板块开始复苏。我们认为，K型分化的收敛不会一蹴而就，短期更多是扰动。三季度国内出台增量政策的必要性存疑，海外利率预期也仍有不确定性。因此股票阶段性均衡，短期可通过哑铃策略进行配置。中期则代表先进生产力的科技仍是重点。 图1：6月PMI回暖完全依靠中型企业（%） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：同花顺，东方证券研究 债券：在传统经济乏力和债券供给有限的背景下，7月利率上行空间有限。而负债端资产荒的问题日益凸显，增量资金有望对债市形成支撑。此外，结合上文对当前大类资产主线的分析，风险偏好退居二线，高风偏对债券压制减弱，而风偏波动可能给债券带来阶段性