202606保险客户配置月报：短期风偏扰动，权益均衡配置

报告发布日期 短期风偏扰动，权益均衡配置 202606保险客户配置月报 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 险企观察权益潜在理论增配空间较大 ⚫上市险企权益配置能力具备支撑，潜在理论增配空间约4.1万亿元。按2025年末上市险企总资产、权益资产规模及综合偿付能力充足率分档测算，7家上市险企当前权益资产合计约5.6万亿元，权益资产占总资产比例约18.0%，距离监管权益配置上限仍有约40,766亿元理论增配空间。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫债券仍是配置核心，权益需关注能匹配长期负债成本下行趋势的资产。从资产负债匹配角度看，债券仍是保险资金核心配置资产，权益增配仍需兼顾偿付能力、会计分类、利润波动、红利资产供给和资本市场环境。预计后续险资权益配置不会简单追求比例上限，而将更偏向高股息、低估值、现金流稳定及能够匹配长期负债成本下行趋势的资产。 关注低波类红利指数：202606红利配置月报2026-06-15短期风偏扰动，重点做好风控：资产配置月报2026062026-06-10科技制造占优，红利关注中盘：202605保险客户配置月报2026-05-19 资产观点短期风偏扰动，重点做好风控 ⚫股票：分子端较5月变化不大，K型分化仍然明显。分母端风险偏好主导当前配置主线。近期特朗普释放美伊和平协议消息，双方达成备忘录的可能性存在，但关键协议难度极大，且以色列可能影响美国斡旋空间。短期市场对美伊谈判预期较高，备忘录仅为谈判开辟时间窗口，风险偏好或受现实博弈扰动。重点仍在风偏相关性高的板块如科技/先进制造但要做好对冲，存在业绩支撑的部分周期品或存在修复机会。分母端境外利率相比境内利率有更高的不确定性，但预计对传统板块影响更大，对科技股票的影响偏短期情绪。 ⚫债券：股票风偏压制有所缓解，短期受资金扰动，中期仍围绕风险溢价展开，更多承担股票组合对冲功能，整体中性。 ⚫黄金：短期因流动性压力缓解存在修复机会，但仍受海峡开放预期扰动。 资配模型仓位维持平稳，对冲仓位小幅增加 ⚫预期调整MP-BL模型：6月仓位变化不大。A股重点仍在科技/制造，黄金仓位小幅上升。25年以来策略年化收益9.7%。 行业轮动关注制造/周期/低波类红利 ⚫全天候行业轮动策略：6月推荐通信/有色金属/电力设备/基础化工/电子等板块。通过对股债的四种状态下行业的价格规律进行挖掘，得到全天候行业轮动策略，2025年以来策略年化收益46.2%。 ⚫红利轮动策略：关注低波类红利指数。红利风格整体不占优，关注风险溢价变化。若美伊谈判进程顺利，全球风险评价下行，市场风险偏好上行，制造/周期持仓占比高的红利指数或具表现机会，相关ETF：港股红利低波ETF景顺（159569），持仓中周期方向占比33.68%，制造方向占比23.15%。若美伊谈判进程受阻，市场短期风偏扰动，低风险度红利防御效果较优，相关ETF：红利低波ETF富国（159525）。 风险提示 极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律；量化模型失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、险企观察：权益潜在理论增配空间较大...................................................4 二、资产观点：短期风偏扰动，重点做好风控...............................................5 三、资产配置模型建议：A股关注科技/制造，黄金小幅增配.........................5 四、行业轮动模型建议：关注制造/周期/低波红利..........................................8 （一）全天候行业轮动策略：推荐通信/有色金属/电力设备/基础化工/电子等板块.............8（二）红利轮动策略：关注低波类红利指数....................................................................10 风险提示......................................................................................................11 图表目录 图1：上市险企权益投资空间测算（亿元）..................................................................................4图2：保险资金运用余额稳步扩张，为权益增配提供资产基础.....................................................4图3：保险资金配置仍以债券为主，股票占比阶段性抬升............................................................4图4：国内科技制造出口再创新高（%，美元口径）....................................................................5图5：美国月非农就业人数超预期增长.........................................................................................5图6：MP-BL模型示意图.............................................................................................................5图7：6月资产打分......................................................................................................................6图8：观点调整MP-BL模型优于风险平价....................................................................................7图9：观点调整MP-BL模型6月股科技/制造仓位上升，黄金小幅增加........................................7图10：基于增长预期和利率预期的四象限框架............................................................................8图11：行业策略表现强于基准......................................................................................................8图12：红利轮动策略净值在收益增强和回测控制上效果显著.....................................................10 表1：打分调整示意图..................................................................................................................6表2：观点调整MP-BL模型优于风险平价....................................................................................7表3：行业策略表现强于基准.......................................................................................................8表4：6月行业推荐......................................................................................................................9表5：6月行业ETF推荐..............................................................................................................9表6：红利轮动策略在收益增强和回测控制上效果显著..............................................................10 一、险企观察：权益潜在理论增配空间较大 上市险企权益配置能力具备支撑，潜在理论增配空间约4.1万亿元。2025年末主要上市险企综合偿付能力充足率普遍处于150%以上，多数公司对应权益配置上限为总资产的30%，中国太保因综合偿付能力充足率较高，对应权益配置上限达到40%。按2025年末上市险企总资产、权益资产规模及综合偿付能力充足率分档测算，7家上市险企当前权益资产合计约5.6万亿元，权益资产占总资产比例约18.0%，距离监管权益配置上限仍有约40,766亿元理论增配空间。 债券仍是配置核心，权益需关注能匹配长期负债成本下行趋势的资产。保险资金运用余额稳步提升，为权益资产配置提供规模基础；同时，长期投资改革试点、权益配置上限调整和长周期考核机制优化，有助于缓释短期利润波动约束，引导险资提升权益资产配置稳定性。但从资产负债匹配角度看，债券仍是保险资金核心配置资产，权益增配仍需兼顾偿付能力、会计分类、利润波动、红利资产供给和资本市场环境。预计后续险资权益配置不会简单追求比例上限，而将更偏向高股息、低估值、现金流稳定及能够匹配长期负债成本下行趋势的资产。 数据来源：国家金融监督管理总局，东方证券研究所 数据来源：国家金融监督管理总局，东方证券研究所 二、资产观点：短期风偏扰动，重点做好风控 股票：分子端较5月变化不大，K型分化仍然明显。分母端风险偏好主导当前配置主线。近期特朗普释放美伊和平协议消息，双方达成备忘录的可能性存在，但关键协议难度极大，且以色列可能影响美国斡旋空间。短期市场对美伊谈判预期较高，备忘录仅为谈判开辟时间窗口，风险偏好或受现实博弈扰动。重点仍在风偏相关性高的板块如科技/先进制造但要做好对冲，存在业绩支撑的部分周期品或存在修复机会。分母端境外利率相比境内利率有更高的不确定性，但预计对传统板块影响更大，对科技股票的影响偏短期情绪。 数据来源：同花顺，东方证券研究所备注：笔记本、未锻轧铜及铜材、机床、电子元件、新三样等当期数据尚未公布，并非为0 数据来源：Wind，东方证券研究所 债券：股票风偏压制有所缓解，短期受资金扰动，中期仍围绕风险溢价展开，更多承担股票组合对冲功能，整体中性。 黄金：短期因流动性压力缓解存在修复机会，但仍受海峡开放预期扰动。 三、资产配置模型建议：A股关注科技/制造，黄金小幅增配 我们在报告《资产配置以预期思维择主线》中提到改良之后的BL模型，BL模型的基础仍是均值方差模型，考虑到均值方差模型被大家诟病较多的点在于模型的敏感性，也即仓位容易集中在少数几类资产，因此我们先对资产先做风险平价，然后做均值方差增强（详见（《当低利率邂逅风偏回归，资产配置