资产配置月报202606：短期风偏扰动，重点做好风控

报告发布日期 短期风偏扰动，重点做好风控 资产配置月报202606 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫6月资配主线：风险溢价仍占主导 ✓3月资产配置主线极致，关注点在境外，对应原油相关标的仓位上升（如原油期货或能化ETF）；4月交易主线均衡，对应原油相关标的仓位下降。5月大类资产交易主线聚焦境内外风险偏好，对应加仓风险资产。进入6月，资产配置主线较5月变化不大，仍以境内风险偏好/风险评价为核心，同时境外风险评价的重要性有所抬升。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 ✓简言之，6月交易主线仍然围绕风险溢价展开。境内资产层面，风险偏好仍是影响配置方向的核心变量，权益资产内部需继续聚焦与风偏相关性较高、景气确定性相对更强的科技和先进制造板块；与此同时，短期风偏扰动可能加大，组合层面需通过中债做好对冲。境外资产层面，可增加黄金/美股等对冲仓位。 ⚫6月资产观点：短期风偏扰动，重点做好风控 目光转向，资产不荒：——2026年中期资产配置策略2026-06-04 ✓（1）股票：分子端较5月变化不大，K型分化仍然明显。当前配置主线仍由分母端风险偏好主导，境内风险偏好/风险评价仍是核心变量。宽基层面整体中性偏谨慎，不宜做过度扩散；结构层面重点仍在与风险偏好相关性较高、且产业景气确定性相对更强的科技制造，但短期风偏扰动可能导致筹码松动，需重视仓位控制和组合对冲。消费、金融地产等与境内传统增长相关性较高的板块仍需相对谨慎。（2）债券：股票风偏压制短期有所缓解，但6月交易仍围绕风险溢价展开，债券更多承担股票组合对冲功能，整体中性。（3）美股上行有基本面支撑，但需关注AI景气不及预期带来的风险偏好扰动，整体中性，可作为少量对冲仓位。（4）黄金：短期仍需谨慎，但若后续全球风险评价回升，黄金对冲价值可能重现。（5）有色：商品波动上行但缺乏强趋势，有色内部重点关注需求确定性高、供需结构清晰的战略金属，对宏观敏感度高的品种相对谨慎。（6）原油：受地缘和供需扰动影响仍可能波动放大，策略上以套利或事件驱动为主。 主线在风偏，机会在A股：资产配置月报2026052026-05-14 ⚫模型业绩表现：（1）主线择时全天候：25年以来年化9.0%；（2）观点调整MP-BL模型：25年以来年化8.0%。 ⚫6月配置观点：6月资产配置主线仍在风险溢价，整体仓位较5月变化不大。权益投资重点仍在科技制造，通过中债进行组合对冲，黄金/原油等仓位平稳。组合上，低风偏客户可维持股债均衡思路，以债券对冲权益波动；风险偏好相对较高的客户可重点关注受益风险偏好和产业景气支撑的科技制造方向，但需关注短期波动风险。 风险提示 极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律；量化模型失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、资产配置交易主线&主线择时全天候........................................................4 （一）6月交易主线：风险溢价仍占主导...........................................................................4（二）主线择时全天候表现优于全天候..............................................................................5（三）主线择时全天候6月仓位变化不大..........................................................................6 二、大类资产观点&预期调整MP-BL模型......................................................6 （一）大类资产观点：短期风偏扰动，重点做好风控.........................................................6（二）观点调整MP-BL模型表现优于风险平价.................................................................7（三）观点调整MP-BL模型6月仓位变化不大.................................................................8 风险提示........................................................................................................9 图表目录 图1：主线择时全天候有更优的业绩表现.....................................................................................5图2：主线择时全天候有更优的业绩表现.....................................................................................5图3：6月仓位较5月变化不大....................................................................................................6图4：MP-BL模型示意图.............................................................................................................7图5：6月打分.............................................................................................................................7图6：MP-BL模型6月仓位变化不大...........................................................................................8 表1：大类资产交易主线发生变化................................................................................................4表2：主线择时全天候有更优的业绩表现.....................................................................................5表3：打分调整示意图..................................................................................................................8表4：MP-BL有更优的业绩表现...................................................................................................8 一、资产配置交易主线&主线择时全天候 （一）6月交易主线：风险溢价仍占主导 我们在报告《资产配置以预期思维择主线》中提到全天候策略思路新思路。基于大类资产共同的三个因子，增长预期、利率预期和风险溢价，进一步地，我们结合当前产业升级转型、配置全球化和地缘扰动频发的背景，进一步拓展至六因子，示意如下： V≈经济预期+利率预期+风险溢价≈（传统经济预期+新兴增长预期）+（境内利率预期+境外利率预期）+（境内风险溢价+境外风险溢价） 我们在报告中得到了上述六个因子和各类资产在历史上的映射关系，资产类型覆盖A股、中债、黄金ETF、有色ETF、能化ETF、纳指ETF等，其中A股又进一步细分为金融地产、周期、消费、科技、先进制造、医药医疗等。在此基础上可以构建每一类因子对应的风险因子组合。与此同时，我们在报告中提出大类资产交易的主线有一定的持续性，而风险因子的择时相比收益择时理论上也应有更高的胜率（波动发生突变的概率更低）。我们可以结合大类资产交易主线的变化进行择时。具体而言，我们观察上述六个风险因子（各因子取代表性指标）每个因子在过去1期的变化，变化越大我们认为越有可能成为当前大类资产交易的主线之一。我们将上述主线进行择时可得主线择时全天候。策略效果较非择时全天候更优。观察今年以来截止6月大类资产交易的主线如下（以下列示部分指标）： 如上。今年以来大类资产交易主线变化如下： （1）3月配置主线：海外利率、全球风险溢价（2）4月配置主线：海外利率、境内风险溢价、境内增长、境内利率（相对均衡）（3）5月配置主线：境内风险偏好/风险评价，境外风险偏好（4）6月配置主线：境内风险偏好/风险评价，境外风险评价 3月资产配置交易的主线较为极致，关注点在境外，对应原油相关标的仓位增加（如原油期货或能化ETF）。4月交易主线均衡，海外影响弱化，对应的是原油相关标的仓位降低。5月大类资产交易主线聚焦境内外风险偏好，海外利率的影响不及4月以前，对应风险资产仓位增加。6月相比5月，主线变化不大，境内资产仍然重点关注风偏相关性高的板块如科技和制造，同时用中债做好对冲。境外少量增加黄金/美股对冲仓位。 （二）主线择时全天候表现优于全天候 六个主线因子组合今年以来的相对表现如下，今年以来长期表现较好的主线是全球风险溢价。海外利率组合在3、4月表现好但波动也大，2月负收益显著。主线择时全天候有更稳健的业绩表现，今年以来每月均取得正收益。 数据来源：Wind，东方证券研究所-4.0% （三）主线择时全天候6月仓位变化不大 上述“5月仓位”对应4月底动态全天候策略给出的各类资产仓位，“6月仓位”对应截至5月底模型给出的各类资产仓位。主线择时全天候6月仓位整体较5月维持平稳。A股相对谨慎，重点仍在科技制造，同时以债券做好对冲。小幅黄金/美股对冲仓位增加。 二、大类资产观点&预期调整MP-BL模型 （一）大类资产观点：短期风偏扰动，重点做好风控 我们在报告《资产配置以预期思维择主线》构建了各类资产的打分卡，基于当前打分，我们对各类资产的观点如下： 股票：分子端较5月变化不大，K型分化仍然明显。分母端风险偏好主导当前配置主线。重点仍在风偏相关性高的板块如科技/先进制造但要做好对冲。对于境内增长相关性高的消费/金融地产仍需相对谨慎。分母端境外利率相比境内利率有更高的不确定性，但预计对传统板块影响更大，对科技股票的影响偏短期情绪。由于本次美股上行确有基本面支撑，加息预期可能带来科技板块筹码松动但不足以直接崩盘。美股后续调整仍有一定概率来自AI景气的不及预期，从而影响风险偏好和风险评价，此时美股和黄金的对冲效果可能重现。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 债券/商品：债券受股票的风偏压制短期缓解，但交易围绕风偏，6月仍作为股票对冲。商品波动上行，近期缺乏强趋势，策略以套利为主。黄金短期仍需谨慎。 （二）观点调整MP-