核心观点
大类资产方面，本周商品上涨，A股分化。商品内部，黑色、能化上涨，农产品、有色下行。
一、品种方面，焦煤、焦炭、工业硅领涨，红枣、生猪、豆粕领跌。
二、近期部分品种反复调整，波动性降低至底，流畅性持续回升至历史分位60%以上，预期度相对一周前降低。
宏观逻辑
一、海外，美联储在9月会议决议降息25bp，点阵图显示年内预计降息3次但内部分歧显著，美元相较上周略有走强，但仍旧还处于下行的趋势之中。大类资产配置角度看，海外主线在于美国资产的分流，市场会继续追逐日本、欧洲、香港等市场资产以及贵金属、数字货币等。
二、国内，8月中国经济数据显示增长动能放缓，消费、投资与工业生产增速均有所回落，但经济结构持续优化。财政运行方面，广义财政收入同比增长0.3%，支出增长3.1%，其中政府性基金收入受土地出让拖累同比下降5.7%，但国内增值税和企业所得税分别增长4.4%和33.4%，显示企业层面仍具韧性。尽管内需不足带来挑战，经济结构持续优化，高技术产业保持较快增长，政策调控具备充足空间以支持经济平稳运行。
三、本周，中美在马德里会谈中就妥善解决TikTok问题、减少投资障碍和促进经贸合作达成了基本框架共识。随后中美元首通话均表达了相互成就、共同繁荣的意愿，通话后，特朗普表露出强烈的会晤意愿。这些互动被视为两国关系缓解的积极信号，显著增强投资者对经济增长的信心，市场风险偏好随之显著提升。
基本面跟踪
地产链相关指标有所回落。
从中观数据来看，地产链数据（玻璃需求、螺纹需求、PVC需求）有所回落。
大类资产逻辑
投资建议
板块逻辑：贵金属长期看多；基本金属供需偏紧，偏多看待；黑色链、能化链供需偏过剩，但“反内卷”使得价格偏强运行。
一、贵金属：从大类配置的角度看仍然值得长期配置，以对冲货币信用上的风险。后续向上驱动来源于地缘冲突加剧、美国债务压力和特朗普对美联储独立性的干扰等。尽管美国降息引发黄金价格出现技术性回调，但我们维持降息来临是全年第二个增配黄金窗口的判断。
二、基本金属：铜、铝、锌、锡等金属有供应扰动，中长期供应偏紧，且需求端有更多的科技叙事（AI、机器人等）可讲，依旧偏多看待。我们依然认为，美联储降息的9月，可能酝酿出基本金属的突破上行。而碳酸锂、工业硅等新能源金属近期受“反内卷”影响而大幅反弹。后续行情有望延续。
三、黑色：目前的基调是“反内卷”再叠加旺季来临，整体依旧是偏暖的。后续有可能交易“旺季不旺”，但当下不需要担忧。煤价上涨弹性更大。
四、能化：关注原料对板块整体估值的影响。前期OPEC+的大幅增产并未使油价打压下行太多，而近期中东和俄乌地缘冲突加剧，原油重拾上行驱动。配合煤价的上涨，会推升下游产品的价格。下游化工品方面，反内卷触及后，利润会有走扩预期。
五、农产品：油脂端，中长期供需双增，年度偏紧，关注后期产区产量和生物柴油政策变化；短期品种分化，延续累库，而美生柴政策存扰动，单边定价难度增大。蛋白端，中长期取决于产区产量，供需双增。美玉米新作供需宽松，重心下移；国内玉米供需边际转紧，新作成本下降，区间震荡；短期国内反复交易关税政策变化，下周预期偏强，月间走强，因关税政策暂无实质进展。禽畜侧，中长期生猪供应回升，需求增加，重心下移。鸡蛋供应增加，成本下降，重心下移；短期生猪供应充足，降重出栏，震荡偏弱；鸡蛋供应充足，需求偏弱，震荡偏弱。软商品，中长期棉花受宏观扰动和新作产量调整影响，反弹高度或不足，白糖增产周期，北半球交易增产由预期转为现实，偏空看待；短期8月数据调整利多国际国内棉花价格，白糖广西增产不及预期、糖浆预混粉管控，短期内震荡。
