大宗商品周报：市场风偏维持高位 商品短期或偏稳运行

大宗商品周度报告 2025年8月11日 市场风偏维持高位商品短期或偏稳运行 大宗商品周报 ●行情回顾：商品市场上周整体微跌0.36%，其中贵金属领涨2.94%，黑色、有色和农产品分别上涨1.76%、1.29%和0.72%，能化板块下跌2.11%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为焦煤、焦炭和苹果，涨幅分别为12.31%、4.32%和4.11%；跌幅较大的品种为原油、燃料油和沥青，跌幅分别为7.22%、5.14%和4.74%。 商品市场20日波动率较前周小幅抬升，资金方面全市场规模增加，除有色外，各板块资金均为净流入。 ●展望：上周美元指数以回落为主，市场预期俄乌谈判或往积极方向推进，市场风险偏好维持较高位置。国内来看，CPI表现好于季节性，PPI环比降幅收窄，反映7月以来扩内需政策效应有所显现。预计风险偏好震荡偏强的格局延续，商品市场或偏稳运行。 贵金属方面，对于美国经济的担忧以及美联储降息预期的升温使得美元指数走势偏弱，同时美国对等关税正式生效且有所加码，均推动贵金属稳步走强。短期板块或震荡运行，关注俄乌谈判以及美国通胀数据的发布。 有色方面，美联储降息概率近期有所抬升，美元指数回落对冲了美国经济数据转弱的影响。国内来看，“强出口”效应下，7月出口数据超预期回升。不过对等关税落地仍对需求预期形成扰动，宏观整体偏中性。基本面来看，供需逐步趋松，国内库存继续增加，短期板块或震荡运行。 黑色方面，上周螺纹表需和产量均有所上升，库存继续累积。受天气影响，铁水产量温和回落，但仍保持较高水平，短期钢厂主动减产动力不足。原料端，市场对煤炭查超产预期较高，双焦总库存维持下降趋势。7月钢材出口维持高位，产业链整体供需较为均衡，不过政策端仍有扰动，短期板块以震荡为主。 能源方面，上周种种迹象表明美国对俄制裁最终落地或不及预期，地缘溢价大幅回落。同时旺季汽油需求高峰不及预期，且旺季后原油供需展望仍偏宽松。宏观和基本面双重影响下，油价大幅下跌。短期油价或承压运行，关注俄乌谈判结果。 化工方面，受成本端拖累，聚酯品种震荡偏弱，其中PTA加工差处于低位，产业链利润预期从PX向PTA转移，需求回升以及减产或带来PTA估值修复。 农产品方面，天气上未来两周总体正常，美豆或有早期丰产预期，在中美贸易关税落地前，豆粕缺乏趋势性机会，或以震荡为主。油脂方面，生物柴油政策预期存在变动，美豆油下跌，短期豆棕油有波动放大的风险。菜系方面，加拿大菜籽产区天气良好，产量风险较小，下游延续缓慢降库存，但需求预期或下调，短期或震荡偏弱。 国投期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●商品市场上周整体微跌0.36%，其中贵金属领涨2.94%，黑色、有色和农产品分别上涨1.76%、1.29%和0.72%，能化板块下跌2.11%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为焦煤、焦炭和苹果，涨幅分别为12.31%、4.32%和4.11%；跌幅较大的品种为原油、燃料油和沥青，跌幅分别为7.22%、5.14%和4.74%。 商品市场20日波动率较前周小幅抬升，资金方面全市场规模增加，除有色外，各板块资金均为净流入。 图1：南华指数涨跌幅 4.00% -2.11% 1.76% 1.29% 0.72% -0.36% 2.94% 3.00%2.00% 涨 1.00% 跌幅 0.00%-1.00%-2.00%-3.00% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图2：中证商品指数各板块周度贡献率 0.3 0.2 0.1 25.84% 11.89% 7.97% 2.75% -4.68% 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 农产品 -34.15% 能源 化工黑色有色金属贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图3：各品种主力合约波动情况（%） 20% 周收盘周最高周最低 15% 10% 涨 跌5% 幅 0% -5% -10% 焦焦苹白菜天生黄豆硅镍豆不锡铁锌铝热棕菜棉螺铜纯豆聚甲 PVC 纸乙聚苯白淀 PTA 玉鸡玻沥燃原 煤炭果银粕然猪金油铁粕锈矿 卷榈油花纹 碱一乙醇 浆二丙乙糖粉 米蛋璃青料油 胶 橡 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 钢石油钢烯 醇烯烯油 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 15% 玻璃 10% 焦纯甲焦 5% 炭碱醇煤 螺 天 纹生豆 钢猪粕棉二乙橡纸料锈 乙聚然燃不 聚苯棕 丙乙黄白榈热 月差率 花醇烯胶浆油钢烯烯金银油镍锡卷锌 0% 铜菜铝原硅豆白 -5% 油 油铁一糖苹铁玉沥鸡 果矿米青蛋淀豆 石 -10% 粉 油 菜粕 -15% 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 PTA PVC 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔 石油石化 基础化工 煤炭 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2022/8/2 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 2023/5/2 2023/6/2 2023/7/2 2023/8/2 2023/9/2 2023/10/2 2023/11/2 2023/12/2 2024/1/2 2024/2/2 2024/3/2 2024/4/2 2024/5/2 2024/6/2 2024/7/2 2024/8/2 2024/9/2 2024/10/2 2024/11/2 2024/12/2 2025/1/2 2025/2/2 2025/3/2 2025/4/2 2025/5/2 2025/6/2 2025/7/2 2025/8/2 -50% 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 7.00% 6.00% 5.78% 3.65% 2.57% 2.52% 2.49% 2.33% 1.23% 0.91% 5.00% 周4.00% 涨跌 幅3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 有色金属煤炭轻工制造农林牧渔钢铁基础化工沪深300石油石化 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 农产品能化黑色有色贵金属（右） 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2021/3/24 2021/5/11 2021/6/23 2021/8/4 2021/9/15 2021/11/5 2021/12/17 2022/2/7 2022/3/21 2022/5/9 2022/6/21 2022/8/2 2022/9/14 2022/11/2 2022/12/14 2023/2/2 2023/3/16 2023/4/28 2023/6/14 2023/7/28 2023/9/8 2023-10-30 2023-12-11 2024-01-23 2024-03-13 2024-04-26 2024-06-12 2024-07-24 2024-09-04 2024-10-30 2024-12-11 25-01-22 25-03-13 25-04-25 25-06-12 25-07-24 0 00000 22222 数据来源：wind，国投期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 黄金焦 煤 豆白菜 油银油热原菜硅料不 燃 螺 卷油粕铁油锈焦纹玻鸡玉生丙 聚 钢炭钢璃蛋米猪烯 聚 豆乙淀纸 粕烯粉浆 苹铝甲天豆锡苯白镍乙纯锌棉棕铁 果醇然一 乙糖 橡烯 胶 二碱醇 花榈矿沥 油石青 铜 50 周40 度 沉30 资 淀20 PTA PVC 变 金10 动0 （ 亿-10 元 ）-20 -30 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图9：各品种平均成交持仓比 4.0焦煤 3.5 3.0 成2.5 交 持2.0 原 油天然 橡玻燃棕 仓胶璃料纯榈硅 比1.5 1.0 0.5 油碱油锡铁 PTA PVC 银甲聚豆 菜焦纸锌不镍白 0.0 油炭浆锈 钢 菜鸡黄螺苯沥豆 粕蛋金纹乙青油醇乙一 聚白淀苹乙铁玉热豆铝生棉 丙糖粉 钢烯烯烯 果二矿米卷粕醇石 猪花铜 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投期货 4000CCFI:综合指数 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：wind，国投期货 数据来源：wind，国投期货 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 10 5 2016/8/202017/8/202018/8/202019/8/202020/8/202021/8/202022/8/202023/8/202024/8/20 金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 2016/8/202017/8/202018/8/202019/8/202020/8/202021/8/202022/8/202023/8/202024/8/20 120 金油比 100 80 60 40 20 0 2016/8/202017/8/202018/8/202019/8/202020/8/202021/8/202022/8/202023/8/202024/8/20 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：wind，国投期货 2023/7/18 2023/8/18 2023/9/18 2023/10/18 2023/11/18 2023/12/18 2024/1/18 2024/2/18 2024/3/18 2024/4/18 2024/5/18 2024/6/18 2024/7/18 2024/8/18 2024/9/18 2024/10/18 2024/11/18 2024/12/18 2025/1/18 2025/2/18 2025/3/18 2025/4/18 2025/5/18 2025/6/18 6 5 5 4 4 3 2025/7/18 0.3 0.2 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 2021/7/6 数据来源：wind，国投期货 0.25 2023/03/082023/06/082023/09/08 2021/9/6 2021/11/6 2022/1/6 2022/3/6 2022/5/6 2023/12/08 2022/7/6 2022/9/6 2022/11/6 2024/03/082024/06/08 2023/1/6 农工比 2023/3/6 2023/5/6 2023/7/6 2023/9/6 2024/09/08 2023/11/6 2024/1/6 2024/3/6 2024/12/082025/03/082025/06/08 2024/5/6 2024/7/6 2024/9/6 2024/11/6 2025/1/6 2025/3/6 2025/5/6 2025/7/6 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 数据来源：Wind，国投期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤 螺纹钢/焦炭 螺纹钢/铁矿石（右） 国投期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明�处 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 7.4760 2.06% 587.16 -10.02% 338,060,349 75.71% Au99.99 天弘上海金ETF