核心观点
- 市场表现：本周A股、商品期货均下跌，商品内部所有指数均下跌。胶合板、尿素、原油领涨，焦煤、焦炭、铁矿石领跌。黄金创新高，鸡蛋、双焦、氧化铝、工业硅创新低，纯碱放量。
- 市场同步性：2024年股商同步性有望继续，近期商品市场交易热度触底反弹，预期度延续下行。
- 宏观逻辑：国内推出提振消费行动方案，政策从居民增收与保障发力；海外联储会议维持利率不变，降息空间受经济不确定性影响。2025年交易机会更多在“以我为主”，关注政策释放和落地，尤其是赤字、消费领域的增量政策和化债进度。
- 后市判断：地产、基建表现较弱，黑色、能化供需矛盾有限但表现弱；黄金涨幅前置，有色受科技叙事和供应偏紧影响转向强势。全年看多股指、贵金属及有色为主的工业品，国内决策层解决通缩态度坚决，中美贸易摩擦进入“以打促谈”阶段。风险资产一季度由政策预期驱动的做多窗口期或将暂告段落，博弈点在于3-4月高频经济指标对需求端复苏动能的验证和促内需政策的落实。
- 海外情况：美联储公布议息结论，2月CPI数据低于预期，市场通胀降温但仍暗藏隐忧。美国结构矛盾深化，核心商品价格回升，迫使市场大幅下调5月降息预期；欧洲展现政策破局主动性，降息后德国加码财政赤字并启动防务投资，驱动美德利差收窄。
- 政策端：民生支持与结构优化信号持续释放，多地育儿补贴等消费提振政策酝酿出台，LPR报价维持不变，反映年初降准降息等政策已对经济形成支撑，进入效果观察期。1-2月经济运行数据发布，企业端高端制造数据印证政府债发行对基建的托底作用；居民端社零数据有所复苏，但居民贷仍显示消费弱的局面未改。经济动能维持平稳，若政策支撑下经济复苏势头强化，商品、股市的风险偏好或平稳提升。
- 货币政策委员会例会：提出强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。重申“择机降准降息”，但在政策利率方面新增“监督”，体现出引导利率曲线走陡的政策意涵。
量化分析
- 资产与商品表现：A股、商品期货均下跌，商品内部所有指数均下跌。
- 商品表现：鸡蛋、双焦、氧化铝、工业硅创新低，纯碱放量。
- 市场总体预期与情绪：市场预期、流畅性、波动性均有回落。
宏观概览
- 国内：2月PMI回升，PPI同比降幅略微收窄。
- 海外：美PMI反弹，全球通胀低位运行，美欧利差收窄。
中观数据
- 经济活动：已回归至正常水平。
- 地产：上方仍有空间。
- 基建：传统基建复工进度较慢。
- 其他：化工品仍在复工过程中。
- 进出口：一带一路贸易额上行。
板块观点
- 有色：中长期看多，基本金属供需偏紧，偏多看待；黑色链整体供需过剩，但缺乏进一步驱动。
- 贵金属：长期看多，以对冲货币信用上的风险。
- 基本金属：铜、铝、锌、锡等金属供应扰动，中长期供应偏紧，需求端有科技叙事，短期受风险偏好下行影响。
- 黑色：整体供需过剩，缺乏进一步驱动，偏弱震荡。
- 能化：关注原料对板块整体估值的影响，原油中长期中枢下移，短期受地缘政治和美国衰退影响，下游化工品利润难扩。
- 农产品：油脂端短期棕榈油偏震荡，中长期供增需减，交易难度增大；蛋白端短期跟随国际成本端偏强，中长期单边取决于南美产量兑现度；玉米中储粮继续增加收购，震荡偏强；生猪供需双增，震荡运行；鸡蛋供应充足，囤货托底，震荡运行；棉花短期下游开机率支撑棉价止跌；白糖广西增产不及预期、糖浆预混粉管控，短期内震荡，中长期增产，北半球交易增产由预期转为现实，偏空看待。
