核心观点
- 大类资产方面，本周A股、债上涨，商品下行。商品内部，有色、农产品、能化、黑色均下行。
- 本周内盘金属类（氧化铝、碳酸锂、工业硅、硅铁、锰硅）、化工类（塑料、聚丙烯、PVC）、双焦以及纸浆创新低。
- 股市政策助力后缓步回暖，2024年来的股商同步性有望继续维持，近期商品市场交易热度触底反弹，预期度相对一个月前下降。
- “双降”政策落地，高质量发展的确定性应对外部冲击是后期政策发展的重点，扩大内需、构建国际利益共同体依旧是政策着重发力点。
- 海外，联储会议维持基准利率不变，关税政策推升短期通胀预期与滞胀风险。
- 2025年，更多的交易机会仍聚焦在“以我为主”这一方向，4月降准降息与专项债发行提速形成合力，但结构性工具落地还需持续观察。
- 对等关税后市场进入波动率上升的过程，需要观察中美谈判情况、白宫与联储的博弈缓和后与其他国家的谈判进度、欧盟等其他国家的态度、国内逆周期政策落地实效。
- 海外市场处于政策预期与现实数据的博弈阶段，美联储维持基准利率不变，4月对等关税推升短期通胀压力，制造业PMI连续收缩及消费信心下滑暗示衰退隐忧。
- 国内，政治局会议定调“稳”后，国新办发布会推出超预期“双降”，市场焦点转向增量财政政策及4月经济数据指引。
- 经济分化显著：制造业PMI中出口订单大幅回落，但高技术制造业PMI维持扩张；基建施工稳步推进对冲地产低迷。
量化分析
- A股上涨，大类资产方面商品下行，有色、农产品、能化、黑色均下行。
- 胶合板、低硫燃料油、氧化铝领涨，焦煤、焦炭、碳酸锂领跌。
- 商品内部，鸡蛋、双焦、氧化铝、工业硅产品创新低。
- 市场总体预期与情绪：流畅度、波动性触底反弹，市场预期指标数值越高，显示市场预期较现实越为乐观；市场一致性指标数值越高，显示市场结构越一致；商品趋势流畅性/波动性越高，显示市场趋势越流畅/波动性越强。
宏观概览
- 国内4月PMI数据回落，制造业PMI中出口订单大幅回落，但高技术制造业PMI维持扩张。
- 3月PPI同比降幅转向扩大区间、CPI同比略有回升。
- 3个月M1跳升，剪刀差缩小。
- 海外宏观：美PMI反弹，全球通胀低位运行。
- 美欧利差与风险指标：美国2年-10年期利差、美国3月-10年期利差、美国企业利差与VIX、美德十年期国利差、意德十年期国利差、美元与美10年期真实利率。
中观数据
- 经济活动指标已回归至正常水平。
- 地产：材料需求均有回落数据。
- 基建：传统基建复工进度较慢。
- 其他：化工品仍在复工过程中。
- 进出口：一带一路贸易额4月回弹。
板块观点
- 有色：铜、铝、锌、锡等金属有供应扰动，中长期供应偏紧，需求端有更多的科技叙事（AI、机器人等）可讲，依旧偏多看待。
- 黑色：整体供需过剩，但缺乏进一步向下驱动。煤焦钢矿呈现出底部放量的情况，有望企稳，后续国内对冲政策的出台以及供给侧改革是主要的市场变量。
- 能化：关注原料对板块整体估值的影响，原油受美国衰退交易的影响大幅下跌，但中长期来看，由于美国需要出口原油，其新投产页岩油的边际成本在50-60美金，因此下方支撑明显；对下游化工品来说，在需求未大幅提升且大扩产仍未结束的背景下，其利润仍难扩。
- 农产品：油脂端，短期棕榈油偏震荡，供需双弱，中长期供增需减，交易难度增大，关注后期产区产量和生物柴油政策变化。蛋白端，短期跟随国际成本端偏强，中长期单边取决于南美产量兑现度。玉米中储粮继续增加收购，震荡偏强。生猪供需双增，震荡运行；鸡蛋供应充足，囤货托底，震荡运行。棉花短期下游开机率支撑棉价止跌。白糖广西增产不及预期、糖浆预混粉管控，短期内震荡；中长期增产，北半球交易增产由预期转为现实，偏空看待。
