核心观点
- 大类资产：本周A股上涨，债下行。商品内部，农产品、能化下行。
- 品种表现：黄金、白银、LPG领涨，欧线、丁二烯橡胶、20号胶领跌。
- 市场波动性：近期部分品种反复调整，波动性持续回调至历史分位20%以下，流畅性持续回升至历史分位60%以上。
- 宏观逻辑：
- 国内：8月CPI同比转负，PPI降幅缩小，显示上游价格提升但下游传导堵塞。
- 海外：美国CPI同比增加而PPI低于预期，降息3次的预期增加，美元走弱。
- 大类资产配置：国内主线在于固收资金分流，海外主线在于美国资产分流，市场追逐日本、欧洲、香港等市场资产以及贵金属、数字货币。
- 美国经济数据：失业金人数增加，就业下行风险高于通胀上行风险，强化美联储年内降息预期。
- 贵金属：黄金和白银价格大幅上涨，主要源于美联储降息预期、美国经济数据疲软、特朗普政府与美联储及法院的分歧引发美元走弱，以及白银的补涨。
- 中美贸易：美国对华大豆出口连续19周无新增销售记录，美国扩大对华出口管制“实体清单”，可能带来波动与潜在压力。
- 国内经济数据：CPI同比转负，核心CPI同比涨幅扩大，PPI降幅收窄但传导存在阻塞，年内PPI实现同比转正可能性低。
- 社融数据：8月新增社融同比少增，居民贷款大幅少增，企业短期贷款多增，政府债券净融资支撑力度减弱。
- 货币供应：M1同比增速上升，M2持平，M1-M2剪刀差收窄，反映资金活化加速。
- 地产链：地产链相关指标有所回落。
- 中美谈判：关注本月14-17号的中美谈判以及亚太经合组织峰会首脑会晤。
关键数据
- 国内：
- 8月CPI同比-0.4%，环比持平。
- 8月PPI同比-2.9%，环比持平。
- 8月新增社融2.57万亿元，同比少增4630亿元。
- M1同比增速6.0%，M2同比增速8.8%。
- 海外：
- 8月美国CPI同比2.9%，核心CPI同比3.1%，环比0.3%。
- 8月美国PPI同比2.6%。
- 美联储9月和10月将连续降息。
研究结论
- 贵金属：长期看多，以对冲货币信用风险，后续向上驱动来源于地缘冲突加剧、美国债务压力和特朗普对美联储独立性的干扰。
- 基本金属：中长期供应偏紧，需求端有更多科技叙事，依旧偏多看待，美联储降息可能酝酿基本金属的突破上行。
- 黑色链：有可能交易“旺季不旺”，但下行空间有限，“反内卷”情绪下整体走强。
- 能化：关注原料对板块整体估值的影响，中东地缘冲突缓解，美俄重启谈判，原油重新回到OPEC+增产以及美国衰退的逻辑上。
- 化工品：反内卷触及后，利润才会走扩。
- 农产品：油脂端中长期供增需减，交易难度增大，关注后期产区产量和生物柴油政策变化。蛋白端中长期单边取决于南美产量兑现度。玉米中储粮继续增加收购，震荡偏强。生猪供需双增，震荡运行；鸡蛋供应充足，囤货托底，震荡运行。棉花短期下游开机率支撑棉价止跌。白糖中长期增产，北半球交易增产由预期转为现实，偏空看待。
