核心观点
- 大类资产表现：本周商品和债券上涨，A股走弱。商品内部，有色上涨，农产品、黑色、能化均下行。欧线、工业硅、白银领涨，红枣、碳酸锂、低硫燃料油领跌。
- 宏观逻辑：国内8月PMI环比有所改善，但仍处收缩区间。海外美国8月非农就业数据疲弱，强化了美联储9月降息预期，但降息频率存在不确定性，美元走弱。
- 资产配置：国内主线在于固收资金的分流，各大指数均出现明显上行；海外主线在于美国资产的分流，市场会继续追逐日本、欧洲、香港等市场资产以及贵金属、数字货币等。
- 贵金属：中长期看多，以对冲货币信用上的风险。后续向上驱动来源于地缘冲突加剧、美国债务压力和特朗普对美联储独立性的干扰。
- 基本金属：铜、铝、锌、锡等金属有供应扰动，中长期供应偏紧，且需求端有更多的科技叙事（AI、机器人等）可讲，依旧偏多看待。
- 黑色链：下行空间有限，“反内卷”情绪下整体走强。
- 能化：关注原料对板块整体估值的影响。中东地缘冲突缓解，且美俄重启谈判，原油重新回到OPEC+增产以及美国衰退的逻辑上。
- 农产品：油脂端，短期棕榈油偏震荡，供需双弱，中长期供增需减，交易难度增大，关注后期产区产量和生物柴油政策变化。蛋白端，短期跟随国际成本端偏强，中长期单边取决于南美产量兑现度。玉米中储粮继续增加收购，震荡偏强。生猪供需双增，震荡运行；鸡蛋供应充足，囤货托底，震荡运行。棉花短期下游开机率支撑棉价止跌。白糖广西增产不及预期、糖浆预混粉管控，短期内震荡；中长期增产，北半球交易增产由预期转为现实，偏空看待。
关键数据和研究结论
- 国内数据：8月PMI略有回升，7月M1持续回升，7月PPI同比低位，剪刀差停止扩大。
- 海外数据：美国8月非农就业数据疲弱，失业率升至4.3%的周期性高位，强化了美联储9月降息预期。
- 市场情绪：市场预期指标数值越高，显示市场预期较现实越为乐观；市场一致性指标数值越高，显示市场结构越一致；商品趋势流畅性/波动性越高，显示市场趋势越流畅/波动性越强。当前市场波动性回调至历史分位40%左右,流畅性持续回升至历史分位60%左右。
- 中观数据：经济活动指标已回归至正常水平，地产链数据有所回落，基建建材底部，化工品仍在复工过程中，反内卷重点产品开工率有所提升，重点商品出口增速放缓。
投资建议
- 贵金属：长期看多，谨慎偏多。
- 基本金属：铜、铝、锌、锡等金属偏多看待。
- 黑色链：供需偏过剩，但“反内卷”使得价格偏强运行。
- 能化：关注原料对板块整体估值的影响，短期油价震荡为主,关注地缘政治发酵情况。
- 农产品：油脂端，短期棕榈油偏震荡，中长期供增需减，交易难度增大。蛋白端，短期跟随国际成本端偏强，中长期单边取决于南美产量兑现度。玉米中储粮继续增加收购，震荡偏强。生猪供需双增，震荡运行；鸡蛋供应充足，囤货托底，震荡运行。棉花短期下游开机率支撑棉价止跌。白糖广西增产不及预期、糖浆预混粉管控，短期内震荡；中长期增产，北半球交易增产由预期转为现实，偏空看待。
