核心观点
- 大类资产方面：A股、商品上涨，债下行。
- 商品内部：能化、有色、农产品上涨，黑色下行。
- 品种表现：碳酸锂、棕榈油、纯碱领涨，欧线、甲醇、燃油领跌。
- 近期市场：部分品种反弹幅度较大，波动性、流畅性持续回升。
宏观逻辑
- 国内：M1与M2剪刀差持续收窄，反映居民存款从理财向股市转移。
- 海外：美国PPI数据显示关税压力向生产端渗透，但9月降息预期依旧较高。
- 大类资产配置：
- 国内主线：固收资金分流，推崇“杠铃”策略，投向高股息和小市值板块，以及股票中性、高换手策略。
- 海外主线：美国资产分流，追逐日本、欧洲、香港等市场资产以及贵金属、数字货币等。
海外宏观
- 美国7月CPI通胀略低于预期，核心CPI温和升至3.1%，巩固9月降息预期。
- PPI数据意外跃升0.9%，剔除食品、能源和贸易服务的核心PPI上涨0.6%，创27个月新高，反映关税压力加速向生产端渗透。
- 9月降息25个基点仍是大概率情景，需观察杰克逊霍尔会议鲍威尔的表态。
- 美俄阿拉斯加谈判重启高层直接对话机制，为俄乌冲突提供破冰起点，对商品价格影响显著分化：
- 原油和粮食价格因俄乌供应恢复预期而承压。
- 铜铝等工业金属受乌克兰重建需求及欧洲财政扩张驱动而获强劲支撑。
国内宏观
- 7月金融数据：M1同比增速上升至5.6%，M2增速升至8.8%，M1-M2剪刀差收窄至3.2%，反映居民资产向股市转移。
- 融资新增1.16万亿元，政府债券为核心支撑，贷款为主要拖累项。
- 企业贷款新增600亿元，低于预期；票据融资增加8,711亿元，冲量特征明显，显示结构不佳。
- 居民贷款减少4893亿元，远低于预期，主因地产销售疲软及消费补贴退坡。
7月政治局会议
- 延续“连续性稳定性”基调，政策重心转向提升财政资金效率与结构性货币宽松，刺激力度可能边际收敛。
- 聚焦破除经济“内卷”，通过打击无序竞争、规范地方招商及推进光伏等重点行业产能治理，扭转工业品价格下行趋势，修复企业盈利预期。
- 基本面：地产“提质缩量”拖累建材需求，化工品终端排产低迷压制价格，市场对“金九银十”需求兑现存在担忧。
- 长期来看，反内卷深化及全球财政政策和货币政策的呵护，股市和商品市场具备持续反弹动能。
基本面跟踪
投资建议
- 板块逻辑：
- 贵金属：长期看多，以对冲货币信用风险，向上驱动来源于地缘冲突加剧、美国债务压力和特朗普对美联储独立性的干扰。
- 基本金属：铜、铝、锌、锡等金属有供应扰动，中长期供应偏紧，需求端有科技叙事（AI、机器人等），依旧偏多看待，但暂时缺乏短期驱动。碳酸锂、工业硅等新能源金属近期受“反内卷”影响大幅反弹。
- 黑色：下行空间有限，“反内卷”情绪下整体走强，后续仍需观察供给扰动和需求验证的节奏。
- 能化：关注原料对板块整体估值的影响，中东地缘冲突缓解，美俄重启谈判，原油重新回到OPEC+增产以及美国衰退的逻辑上。下游化工品在需求未大幅提升且大扩产未结束的背景下，利润仍难扩张。
- 农产品：油脂端，短期棕榈油偏震荡，供需双弱，中长期供增需减，交易难度增大，关注后期产区产量和生物柴油政策变化。蛋白端，短期跟随国际成本端偏强，中长期单边取决于南美产量兑现度。玉米中储粮继续增加收购，震荡偏强。生猪供需双增，震荡运行；鸡蛋供应充足，囤货托底，震荡运行。棉花短期下游开机率支撑棉价止跌。白糖广西增产不及预期、糖浆预混粉管控，短期内震荡；中长期增产，北半球交易增产由预期转为现实，偏空看待。
