核心观点
- 大类资产表现：本周A股和商品上涨，债券下行。商品内部，黑色、能化、有色上涨，农产品下行。焦煤、玻璃、碳酸锂领涨，欧线、菜粕、豆粕领跌。
- 宏观逻辑：
- 国内：2025年上半年财政政策显著增加支出，支撑经济增长。中央财经会议提出“反内卷”政策，聚焦产能过剩与需求不足，推动部分工业品价格回升。
- 海外：美国与日本、菲律宾、印尼达成关税协议，预计将很快实施。与中国和欧盟的谈判进展缓慢，中美关税最后期限为8月12日。
- 政策预期：政治局会议预计维持“积极财政+适度宽松货币”基调，降息预期明确，下半年可能降息1-2次。财政力度进一步加码的概率不高。
- 市场情绪：商品市场整体波动率仍保持低位，市场预期度持续回升。
- 板块观点：
- 贵金属：长期看多，以对冲货币信用风险。后续向上驱动来源于地缘冲突加剧、美国债务压力和特朗普对美联储独立性的干扰。
- 基本金属：铜、铝、锌、锡等金属供应扰动，中长期供应偏紧，需求端有更多科技叙事（AI、机器人等），依旧偏多看待。
- 黑色：整体仍供需过剩，但“反内卷”下价格依旧处于反弹态势。
- 能化：关注原料对板块整体估值的影响。中东地缘冲突缓解，原油重新回到OPEC+增产的逻辑上；煤端近期有所反弹，但供需过剩的格局没有明显改变。
- 农产品：油脂端，短期棕榈油偏震荡，中长期供增需减，交易难度增大，关注后期产区产量和生物柴油政策变化。蛋白端，短期跟随国际成本端偏强，中长期单边取决于南美产量兑现度。玉米中储粮继续增加收购，震荡偏强。生猪供需双增，震荡运行；鸡蛋供应充足，囤货托底，震荡运行。棉花短期下游开机率支撑棉价止跌。白糖广西增产不及预期、糖浆预混粉管控，短期内震荡；中长期增产，北半球交易增产由预期转为现实，偏空看待。
关键数据
- 国内经济数据：
- 6月失业率反转，制造业PMI回升。
- 6月M1持续回升，PPI同比持续降低，PPI与CPI差扩大。
- 海外经济数据：
- 美国、日本、欧元区7月PMI大幅度降低。
- 美欧利差与风险指标显示美欧利差收窄，企业利差扩大，VIX恐慌指数下降。
研究结论
- 市场预期与情绪：市场预期指标数值越高，显示市场预期越乐观；市场一致性指标数值越高，显示市场结构越一致；商品趋势流畅性/波动性越高，显示市场趋势越流畅/波动性越强。
- 经济活动指标：经济活动指标已回归至正常水平，国内航班数量、铁客运量等指标显示经济活动复苏。
- 地产数据：多项指标处于底部，城成交土地规划筑面积、房成交面积、螺纹需求、PVC需求、玻璃需求等指标显示地产市场仍处于低谷。
- 基建数据：建材底部，混凝土量、石油沥青开工率、水泥熟料利用率、精铜杆开工率、多晶硅量等指标显示基建市场复苏缓慢。
- 进出口数据：重点商品出口增速放缓，CCFI美西航线、美东航线、欧洲航线、东南亚航线等指数显示出口增速放缓。
