核心观点
大类资产方面，本周A股、商品上涨，债下行。商品内部，能化、有色、农产品上涨，黑色下行。
一、品种方面，碳酸锂、棕榈油、纯碱领涨，欧线、甲醇、燃油领跌。
二、近期部分品种反弹幅度较大，波动性大幅度回升、流畅性持续回升。
宏观逻辑
国内，M1与M2的剪刀差持续收窄，可能反应出居民存款从理财向股市的移转。海外，美国PPI数据显示关税压力向生产端渗透，但9月降息预期依旧较高。大类资产配置角度看，国内主线在于固收资金的分流，市场推崇“杠铃”策略，投向高股息和小市值板块，以及股票中性、高换手策略；海外主线在于美国资产的分流，市场会继续追逐日本、欧洲、香港等市场资产以及贵金属、数字货币等。
一、海外，美国7月CPI通胀略低于预期，核心CPI温和升至3.1%，进一步巩固9月降息预期；而PPI数据意外跃升0.9%，剔除食品、能源和贸易服务的核心PPI上涨0.6%，创27个月新高，反映关税压力正加速向生产端渗透，但消费端价格反应仍显滞后，这为短期降息提供操作窗口；然而生产端通胀高企可能在未来数月逐渐向消费端传递，或制约后续宽松步伐。综合来看，9月降息25个基点仍是大概率情景，需观察周五杰克逊霍尔会议鲍威尔的表态发言。
二、美俄阿拉斯加谈判的核心价值在于重启高层直接对话机制，为俄乌冲突提供破冰起点，并通过争取战略缓冲期和多边框架奠定和平进程基础。其对商品价格影响显著分化：原油和粮食价格因俄乌供应恢复预期而承压，铜铝等工业金属或受乌克兰十年重建需求及欧洲财政扩张驱动而获强劲支撑。整体逻辑显示和谈推进将提振工业金属价格并削弱美元，但需警惕地缘反复风险。
三、国内，7月金融数据呈现弱现实与强预期的分化格局。M1同比增速上升至5.6%，主要源于理财资金回流及低基数效应，同时M2增速升至8.8%，推动M1-M2剪刀差收窄至3.2%，反映居民资产向股市转移。融新增1.16万亿元，政府债券为核心支撑，而贷款为主要拖累项。企业贷款新增600亿元，低于预期，票据融资增加8,711亿元，冲量特征明显，显示结构不佳；居民贷款减少4893亿元远低于预期，主因地产销售疲软及消费补贴退坡。
四、7月政治局会议延续“连续性稳定性”基调，因全年5%增长目标压力较小，政策重心转向提升财政资金效率与结构性货币宽松，刺激力度可能边际收敛；聚焦破除经济“内卷”，通过打击无序竞争、规范地方招商及推进光伏等重点行业产能治理，扭转工业品价格下行趋势，修复企业盈利预期。基本面来看，地产“提质缩量”拖累建材需求，化工品终端排产低迷压制价格，而市场对于“金九银十”是否能兑现需求也会有所担忧。不过长期来看，随着反内卷深化，以及全球财政政策和货币政策的呵护，股市和商品市场具备持续反弹的动能。
基本面跟踪
地产链相关指标有所回落。
从中观数据来看，地产链数据（玻璃需求、螺纹需求、PVC需求）有所回落。
风险提示
美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。
板块逻辑
贵金属长期看多；基本金属供需偏紧，偏多看待；黑色链供需偏过剩，但“反内卷”使得价格偏强运行。
一、贵金属：从大类配置的角度看仍然值得长期配置，以对冲货币信用上的风险。后续向上驱动来源于地缘冲突加剧、美国债务压力和特朗普对美联储独立性的干扰。白银等金属突破震荡区间，目前市场分歧较大，不排除进一步突破上行的可能。
二、基本金属：铜、铝、锌、锡等金属有供应扰动，中长期供应偏紧，且需求端有更多的科技叙事（AI、机器人等）可讲，依旧偏多看待，不过暂时缺乏短期驱动。而碳酸锂、工业硅等新能源金属近期受“反内卷”影响而大幅反弹。后续行情有望延续。
三、黑色：下行空间有限，“反内卷”情绪下整体走强。后续仍需观察供给扰动和需求验证的节奏。
板块逻辑
能化受原料影响较大；农产品基本面分化，目前不确定性较大，交易难度高于前市。
四、能化：关注原料对板块整体估值的影响。中东地缘冲突缓解，且美俄重启谈判，原油重新回到OPEC+增产以及美国衰退的逻辑上。对下游化工品来说，在需求未大幅提升且大扩产仍未结束的背景下，其利润仍难扩。
五、农产品：油脂端，短期棕榈油偏震荡，供需双弱，中长期供增需减，交易难度增大，关注后期产区产量和生物柴油政策变化。蛋白端，短期跟随国际成本端偏强，中长期单边取决于南美产量兑现度。玉米中储粮继续增加收购，震荡偏强。生猪供需双增，震荡运行；鸡蛋供应充足，囤货托底，震荡运行。棉花短期下游开机率支撑棉价止跌。白糖广西增产不及预期、糖浆预混粉管控，短期内震荡；中长期增产，北半球交易增产由预期转为现实，偏空看待。
