核心观点
- 市场表现：本周多资产同步上涨，商品内部有色领涨，黑色下跌。燃油、棕榈油、橡胶领涨，欧线、大豆领跌。菜油、橡胶继续创新高，黑色、建材系低位特征明显，棕榈油、橡胶、燃油明显缩量。
- 宏观逻辑：6月以来商品整体多头趋势逆转，受国内PMI不及预期、欧美经济放缓及衰退交易影响，各板块同步下跌。本周商品反弹，“黄金坑”低位特征仍明显，市场面临择方向压力。
- 后市判断：市场处于低位，面临择方向压力，倾向企稳向上。短期关注国内现实和预期双弱、海外硬着陆风险；后期关注国内PPI和制造业PMI修复、政策落地节奏，以及海外美国失业率、企业信用利差、欧洲和新兴国家PMI情况。
- 海外宏观：美联储9月FOMC降息50bps，转鸽意愿明显，如经济数据进一步走弱，降息或加速。降息为其他国家打开政策空间，在美国不衰退下利多商品；全球货币宽松周期开启、美元走弱将推动商品长牛。
- 国内宏观：8月社融数据和经济数据不及预期，M2同比下降趋势中止，反映“存款搬家”影响结束；社零数据较弱主要源于企业销售费用拖累。CPI同比0.6%，PPI同比-1.8%，扩内需政策仍是后市重心，国内品种能否持续走强取决于政策落地速度。
关键数据
- 中国经济数据：基建景气度显著下降，地产、制造景气度低于历史同期，社会活动、进出口景气度好于同期。
- 国内宏观数据：M2同比6.3%，社零同比2.1%，规上工业增加值同比4.5%，CPI同比0.6%，PPI同比-1.8%。
- 海外宏观数据：美PMI回落，全球通胀继续下行，美欧利差与风险指标显示风险情绪下降。
研究结论
- 板块逻辑：大变局下，黄金、铜、铝等品种脱离短期逻辑框架，中期强烈看多，基本金属可逐步建仓。
- 贵金属：仍值得多配，以对冲货币信用风险，维持阶梯式上行态势，逢低多配。
- 工业品：板块差异显现。
- 基本金属：铜、铝、锌、锡等金属有供应扰动，倾向震荡上行，可逐步建仓；镍和碳酸锂等新能源金属仍处于供需宽松大背景下，谨慎对待。
- 黑色：铁矿供需格局发生根本性扭转，偏弱对待；铜和螺纹钢比值有上升空间。
- 能化：原油供需边际趋松，中枢下移；下游化工品利润难扩。
- 农产品：板块品种分化，油脂领涨，因产地洪水忧虑及近端库存中等偏低，远端预期P增产不足；蛋白粕跟随国际成本端企稳；玉米因供应充裕、秋收压力偏弱；生猪出栏增加，震荡偏弱；鸡蛋供增需减，震荡偏弱；棉花新作收购籽棉价格区间预估偏低，籽棉抢收预期仍存在，宽幅震荡；白糖因巴西糖产量不及预期，预计震荡。
风险提示
