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资产配置月报202606：多视角AI主线泡沫水平度量

2026-06-06 国联民生证券严宏志19905053625

AI主线泡沫水平度量：当前AI主线从静态维度和前瞻维度评估，风险强度存在差异。静态维度显示多项指标触及历史风险点，如美股科技板块市盈率接近滚动十年100%，五大云厂商资本开支增长处于历史高位；但前瞻维度显示估值仍相对克制，如美股科技板块预期市盈率低于互联网科技泡沫时期。高估值本质是对"未来盈利高增长如期兑现"的定价，若未来出现盈利增速不及预期，前瞻估值或向已达到高点的静态估值收敛。
综合评估：AI主线呈现“静态估值偏高、前瞻预期温和”并存的特征，核心仍在于高估值能否被持续的盈利兑现所支撑。从资本开支强度、股权风险溢价、透支年数三个维度综合评估，当前AI主线或未触及高度风险预警。
盈利兑现：当前AI龙头企业盈利兑现质量较优，但增速指标已出现快速放缓迹象，如英伟达单季净利同比已从2024Q3的峰值逾1200%一路放缓至2026Q1的26.2%。未来盈利兑现是重点关注因素，国内外算力供需信息变化或值得持续关注。
供需视角：全球AI算力供给处于快速扩张期，但变现兑现的节奏或与供给扩张速度存在差异，如英伟达支撑当前AI数据中心投入所需的年化回本收入大幅提升，多数企业仅约6%真正实现规模化转型。资金链层面尚无紧张迹象，供给消化与盈利兑现的节奏匹配，或为后续关注的重点。
大类资产量化观点：权益景气度进一步回升，短期避险长期乐观；6月10Y国债利率或下行6BP至1.65%；黄金或迎来反弹；地产整体压力略回升。
风格量化观点：6月推荐破产价值风格（小微盘），看好大盘方向。
行业配置量化观点：推荐有色金属、通信、基础化工、石油石化、交通运输、电力及公用事业。