202606红利配置月报：关注低波类红利指数

报告发布日期 关注低波类红利指数 202606红利配置月报 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫5月红利风格整体调整。红利风格类指数5月平均收益率为-3.66%，中位数为-3.78%，跑输中证800指数，仅新华中诚信红利价值指数取得正收益（0.72%）。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ✓红利低波类指数回撤相对可控。所有红利指数类5月收益率均为负，红利低波类指数回撤相对可控，A股红利低波类指数5月平均收益率为-2.39%，港股红利低波类指数5月平均收益率为-3.3%。✓从风险收益指标看，港股红利类指数今年以来的夏普比率和卡玛比率均优于A股红利类指数，港股红利低波类指数最优，今年以来平均夏普比为1.166，今年以来平均卡玛比为1.047。 ⚫6月战略配置思路：关注低波类红利指数。红利风格在长期低利率环境并非持续占优，而是轮动表现。红利投资应基于对市场的风格研究，围绕增长预期、利率预期和风险溢价三类风险因子进行配置决策（详见《低利率环境红利投资需要择时》），6月红利配置主线围绕风险溢价展开。 关注中盘蓝筹风格的红利指数：202605红利配置月报2026-05-10低利率环境，红利投资需要择时2026-02-26 ✓若美伊谈判进程顺利，全球风险评价下行，市场风险偏好上行，红利整体不占优，制造/周期持仓占比高的红利指数或具表现机会，相关ETF：港股红利低波ETF景顺（159569），持仓中周期方向占比33.68%，制造方向占比23.15%。 ✓若美伊谈判进程受阻，市场短期风偏扰动，低风险度红利防御效果较优，相关ETF：红利低波ETF富国（159525）。 ⚫6月战术配置跟踪：11只红利指数出现修复信号。我们认为红利类指数的反转效应显著，不存在趋势效应。增量资金的属性决定股价的变化特征，参与红利的投资者风险偏好上行空间相对有限，持仓行为更强调收益确定性与回撤约束。在红利战术择时中，标的累积涨幅所处历史分位数高于80%时需关注止盈压力；低于20%时可观察标的是否存在修复机会。5月红利风格整体调整，11只红利指数近6月涨跌幅所处近三年历史分位数低于20%水平，或存在超跌修复机会。 ⚫基于ETF的红利增强策略在收益增强和回撤控制上效果显著，24年以来年化收益率为18.92%，夏普比率和卡玛比率均优于单一持有中证红利ETF和中证800ETF。 风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律； 2、量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、红利指数月度表现：5月整体承压..........................................................4 二、战略配置思路：关注低波类红利..............................................................5 （一）增长预期：科技制造与传统部门景气分化加剧.........................................................5（二）利率预期：国内流动性充裕，海外流动性易紧难松.................................................5（三）风险溢价：短期风险偏好扰动..................................................................................6 三、战术配置跟踪：11只红利指数出现修复观察信号....................................6 四、基于ETF的红利策略增强效果显著.........................................................7 风险提示........................................................................................................7 图表目录 图1：红利类指数5月平均收益表现............................................................................................4图2：红利指数5月收益率分布....................................................................................................4图3：红利指数5月收益率前五/后五...........................................................................................4图4：红利类指数风险收益指标....................................................................................................4图5：传统部门走弱，5月PMI降至枯荣线.................................................................................5图6：红利增强策略净值在收益增强和回测控制上效果显著.........................................................7 表1：近6月累积涨跌幅处于历史极值区间（高于80%或低于20%）的红利指数.......................6表2：红利增强策略在收益增强和回测控制上效果显著................................................................7 一、红利指数月度表现：5月整体承压 5月红利风格承压，整体并不占优。红利风格类指数5月平均收益率为-3.66%，中位数为-3.78%，跑输中证800指数，仅新华中诚信红利价值指数取得正收益（0.72%）。 红利低波类指数回撤相对可控。七类红利指数5月收益率均为负，红利低波类指数回撤相对可控，A股红利低波类指数5月平均收益率为-2.39%，港股红利低波类指数5月平均收益率为-3.3%；其他类与A股红利质量类回撤居前。 从风险收益指标看，港股红利类指数今年以来的夏普比率和卡玛比率均优于A股红利类指数，港股红利低波类指数最优，今年以来平均夏普比为1.166，今年以来平均卡玛比为1.047。 注：红利指数的分类标准参考《低利率环境红利投资需要择时》，月报在此基础上新增了AH红利类（样本空间同时包含A股和港股）和其他类（因子无法归类，详见附件）。 数据来源：Choice，东方证券研究所；今年以来数据截至2026年 数据来源：Choice，东方证券研究所 数据来源：Choice，东方证券研究所 二、战略配置思路：关注低波类红利 红利风格在长期低利率环境并非持续占优，而是轮动表现。红利投资应基于对市场的风格研究，围绕增长预期、利率预期和风险溢价三类风险因子进行配置决策。（详见《低利率环境红利投资需要择时》、《资产配置以预期思维择主线——地缘扰动下的资产配置思路》） （一）增长预期：科技制造与传统部门景气分化加剧 5月PMI为50%（前值50.3%，后同），整体景气度维持稳定。分项来看，“供强于求”的格局并未改变，生产和新订单PMI分别为51.2%、49.9%（51.5%、50.6%）。地缘扰动尚未冲击科技产业基本面，高技术行业持续引领制造业增长。5月高技术制造业、装备制造业PMI分别为52.9%、52.1%（52.2%、51.8%），两项指标均逆势抬升。据统计局数据，铁路船舶航空航天设备（大型油轮等）、计算机通信电子设备（存储芯片等）行业产需两端表现活跃，均对应海内外当前高景气核心产业赛道。这表明当前地缘冲突暂未扰动全球AI基建相关投资布局，同时地缘对全球能源相关的投资需求催化作用持续显现。 5月出现两个新信号：其一，美伊冲突引发的行业压力从上游原材料领域进一步向中游传导，纺织、化纤、橡胶塑料等中游行业价格抬升，但产需走弱；其二，为对冲后续航运成本上行及外部不确定性，传统行业企业前置生产的力度增强。整体而言，制造业科技与传统部门的景气分化加剧，科技制造或仍是今年主要的景气线索。 （二）利率预期：国内流动性充裕，海外流动性易紧难松 国内流动性仍处于合理充裕状态。央行近期操作更多是引导资金利率回归中性，避免市场形成过度宽松预期，并非大幅收水。与海外市场相比，中国股票和债券市场受全球流动性影响相对较小，核心原因在于中国资本账户有限开放，同时国内宏观和产业逻辑具有相对独立性。 海外流动性易紧难松。当前美国经济的主要矛盾仍偏向“胀”而非“滞”，在高油价和供应链扰动未完全解除的背景下，如果后续薪资增速从低位反弹，通胀从能源端向核心通胀扩散的风险将上升。无论考虑全球通胀的粘性还是美国就业市场的韧性，全球流动性都将进入易紧难松的阶段。 （三）风险溢价：短期风险偏好扰动 特朗普释放美伊和平协议消息，双方达成备忘录的可能性存在，但关键协议难度极大，且以色列可能影响美国斡旋空间。短期市场对美伊谈判预期较高，备忘录仅为谈判开辟时间窗口，风险偏好或受现实博弈扰动。 （四）小结 6月红利配置主线围绕风险溢价展开，若美伊谈判进程顺利，全球风险评价下行，市场风险偏好上行，红利整体不占优，制造/周期持仓占比高的红利指数或具表现机会，相关ETF：港股红利低波ETF景顺（159569），持仓中周期方向占比33.68%，制造方向占比23.15%。若美伊谈判进程受阻，市场短期风偏扰动，低风险度红利防御效果较优，相关ETF：红利低波ETF富国（159525）。 三、战术配置跟踪：11只红利指数出现修复观察信号 红利类指数的反转效应显著，不存在趋势效应。从交易角度看，增量资金的属性决定股价的变化特征。参与红利的多为低风险偏好的投资者，风险偏好上行空间相对有限，持仓行为更强调收益确定性与回撤约束。当红利指数在一段时间内累积涨幅过大，若市场的风险偏好没有进一步改善，投资者会倾向于卖出前期涨幅领先的红利标的；反之，如果红利指数前期累积跌幅较大，也会吸引投资者逢低买入。（详见《低利率环境红利投资需要择时》） 本文通过观察标的在近6个月的累积涨幅所处历史分位点作为红利择时的参考。标的累积涨幅所处历史分位数高于80%需关注止盈压力；低于20%可以观察标的是否存在修复机会。 四、基于ETF的红利策略增强效果显著 基于以上研究结论，我们可以得到红利在战略配置上的轮动规律，以及战术上的择时思路，两者结合形成红利增强策略。由于本文研究的红利类指数在市场上均可找到挂钩的ETF产品，基于ETF的红利增强配置策略将标的从红利类指数替换为实际可投资的ETF。（详见《低利率环境红利投资需要择时》） 红利增强ETF策略在收益增强和回撤控制上效果显著，24年以来年化收益率为18.92%，夏普比率和卡玛比率均优于单一持有中证红利ETF和中证800ETF。 风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律； 2、量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发