202607红利配置月报：低波类红利或存在修复机会

报告发布日期 低波类红利或存在修复机会 202607红利配置月报 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫6月红利风格继续承压，整体不占优。红利风格类指数6月平均收益率为-10.34%，中位数为-10.92%，跑输中证800指数，仅中证红利质量指数（931468.CSI）录得正收益（0.25%）。红利风格类指数5月平均收益率为-3.66%，中位数为-3.78%，跑输中证800指数，仅新华中诚信红利价值指数取得正收益（0.72%）。在市场风偏上行的背景下，风险度最高的A股红利质量类指数6月平均收益率为-5.55%，在7类红利指数中相对占优。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫7月战略配置思路：关注低波类红利指数。红利风格在长期低利率环境并非持续占优，而是轮动表现。红利投资应基于对市场的风格研究，围绕增长预期、利率预期和风险溢价三类风险因子进行配置决策（详见《低利率环境红利投资需要择时》）。当前国内经济延续K型分化特征，新兴增长预期上行，传统经济下行压力仍存；国内流动性仍处于合理充裕状态，海外利率预期高位震荡；境内风险偏好波动。 关注低波类红利指数：202606红利配置月报2026-06-15 7月红利配置主线仍围绕风险溢价展开，境内风险偏好并非全面扩张，而是更容易表现为结构内波动。市场短期风偏波动的背景下，低风险度红利相对较优，相关ETF：红利低波ETF富国（159525）；港股红利低波ETF景顺（159569）。 ⚫7月战术配置跟踪：15只红利指数或存在超跌修复机会。我们认为红利类指数的反转效应显著，不存在趋势效应。增量资金的属性决定股价的变化特征，参与红利的投资者风险偏好上行空间相对有限，持仓行为更强调收益确定性与回撤约束。在红利战术择时中，标的累积涨幅所处历史分位数高于80%时需关注止盈压力；低于20%时可观察标的是否存在修复机会。6月红利风格整体调整，15只红利指数近6月涨跌幅所处近三年历史分位数低于5%水平，或存在超跌修复机会。 ⚫基于ETF的红利增强策略在收益增强上效果显著。近两月红利风格整体承压，红利增强ETF策略有所回撤，但在较长持有期下整体相比于单一持有中证红利ETF仍存在收益增强效果：24年以来策略年化收益率为12.32%，夏普比和卡玛比均优于单一持有中证红利ETF。 风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律； 2、量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、红利指数月度表现：6月整体承压..........................................................4 二、战略配置思路：关注低波类红利..............................................................4 （一）增长预期：国内经济延续K型分化特征...................................................................5（二）利率预期：国内流动性充裕，海外利率预期高位震荡..............................................5（三）风险溢价：短期风险偏好波动..................................................................................5 四、基于ETF的红利策略增强效果显著.........................................................6 风险提示........................................................................................................7 图表目录 图1：红利类指数6月平均收益表现............................................................................................4图2：红利指数6月收益率分布....................................................................................................4图3：红利指数6月收益率前五/后五...........................................................................................4图4：红利类指数风险收益指标....................................................................................................4图5：24年以来红利增强策略相比于单一持有中证红利起到收益增强效果..................................6 表1：15只红利指数近6月累积涨跌幅处于历史低位区间（低于20%）.....................................6表2：红利增强策略相比于单一持有中证红利起到收益增强效果..................................................6 一、红利指数月度表现：6月整体承压 6月市场热点仍在科技板块集中，红利风格依旧承压，整体不占优。红利风格类指数6月平均收益率为-10.34%，中位数为-10.92%，跑输中证800指数，仅中证红利质量指数（931468.CSI）录得正收益（0.25%）。 在市场风偏上行的背景下，风险度最高的A股红利质量类指数6月平均收益率为-5.55%，在7类红利指数中相对占优。 注：红利指数的分类标准参考《低利率环境红利投资需要择时》，月报在此基础上新增了AH红利类（样本空间同时包含A股和港股）和其他类（因子构成具有特殊性，无法归类）。 数据来源：Choice，东方证券研究所 数据来源：Choice，东方证券研究所 二、战略配置思路：关注低波类红利 红利风格在长期低利率环境并非持续占优，而是轮动表现。红利投资应基于对市场的风格研究，围绕增长预期、利率预期和风险溢价三类风险因子进行配置决策。（详见《低利率环境红利投资需要择时》、《资产配置以预期思维择主线——地缘扰动下的资产配置思路》） （一）增长预期：国内经济延续K型分化特征 国内增长预期继续呈现K型分化特征。从工业企业利润表现看，盈利改善进一步向电子、有色、化工等少数行业集中，多数传统行业利润增速放缓，说明新经济和资源涨价方向仍在支撑盈利端，而传统经济修复动能仍然偏弱。新经济主要依靠出口和产业景气，旧经济仍主要依赖财政支撑，新旧动能之间尚未形成顺畅传导。 从边际变化看，新经济的支撑仍在AI制造和出口链条。一方面，中美关税摩擦边际缓和后，美线补库需求有望继续支撑对美出口；另一方面，若美伊冲突后续降温，中东战后重建可能拉动中国机械设备出口。传统经济方面，地产、基建和消费仍主要依赖财政和政策支持，若短期没有明显增量政策，传统经济下行压力仍可能延续。 （二）利率预期：国内流动性充裕，海外利率预期高位震荡 国内流动性仍处于合理充裕状态。央行近期操作更多是引导资金利率回归中性，避免市场形成过度宽松预期，并非大幅收水。与海外市场相比，中国股票和债券市场受全球流动性影响相对较小，核心原因在于中国资本账户有限开放，同时国内宏观和产业逻辑具有相对独立性。 海外利率预期高位震荡。近期沃什完成了上任美联储主席后的Fomc首秀，传递出偏鹰派的货币政策信号。虽然6月美国非农数据低于预期，加息预期有所回摆，但短期通胀压力尚未解除，美联储短期仍难以快速转向宽松，海外流动性预期仍处于高位震荡状态。 （三）风险溢价：短期风险偏好波动 在市场对新经济增长预期趋于一致的背景下，境内风险偏好并非全面扩张，而是更容易表现为结构内波动。一方面，AI制造、出口涨价和科技制造确定性方向仍是A股主线；另一方面，海外流动性高位震荡、美元偏强以及全球资金配置变化，都会对境内风险偏好形成扰动。 （四）小结 7月红利配置主线仍围绕风险溢价展开，境内风险偏好并非全面扩张，而是更容易表现为结构内波动。市场短期风偏波动的背景下，低风险度红利防御效果较优，相关ETF：红利低波ETF富国（159525）；港股红利低波ETF景顺（159569）。 三、战术配置跟踪：15只红利指数存在超跌修复机会 红利类指数的反转效应显著，不存在趋势效应。从交易角度看，增量资金的属性决定股价的变化特征。参与红利的多为低风险偏好的投资者，风险偏好上行空间相对有限，持仓行为更强调收益确定性与回撤约束。当红利指数在一段时间内累积涨幅过大，若市场的风险偏好没有进一步改善，投资者会倾向于卖出前期涨幅领先的红利标的；反之，如果红利指数前期累积跌幅较大，也会吸引投资者逢低买入。（详见《低利率环境红利投资需要择时》） 本文通过观察标的在近6个月的累积涨幅所处历史分位点作为红利择时的参考。标的累积涨幅所处历史分位数高于80%需关注止盈压力；低于20%可以观察标的是否存在修复机会。 四、基于ETF的红利策略增强效果显著 基于以上研究结论，我们可以得到红利在战略配置上的轮动规律，以及战术上的择时思路，两者结合形成红利增强策略。由于本文研究的红利类指数在市场上均可找到挂钩的ETF产品，基于ETF的红利增强配置策略将标的从红利类指数替换为实际可投资的ETF。（详见《低利率环境红利投资需要择时》） 近两月红利风格整体承压，红利增强ETF策略有所回撤，但在较长持有期下整体相比于单一持有中证红利ETF仍存在收益增强效果：24年以来策略年化收益率为12.32%，夏普比和卡玛比均优于单一持有中证红利ETF。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Choice，东方证券研究所；数据截至2026年6月30日 风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律； 2、量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不