资产配置周报：把握科技主线，从基础研究、基础设施，到AI应用

——资产配置周报（2025/10/20-2025/10/24） 谢建斌S0630522020001xjb@longone.com.cn证券分析师刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn证券分析师张季恺S0630521110001zjk@longone.com.cn联系人陈伟业cwy@longone.com.cn 投资要点 ➢全球大类资产回顾。10月24日当周，全球主要股市反弹，A股表现突出。主要商品期货中原油、铜、铝上涨，黄金收跌；美元指数上涨，人民币小幅升值，日元、欧元贬值。1）权益方面：创业板指>科创50>恒生科技指数>深证成指>恒生指数>日经225>沪深300指数>英国富时100>上证指数>纳指>道指>标普500>德国DAX30>法国CAC40。2）地缘政治局势有所反复，美对俄实施新制裁推升油价当周大幅反弹；避险情绪回落及技术性因素影响下，金价当周大幅波动，COMEX黄金期货价格10月21日单日大跌5.07%。3）工业品期货：南华工业品价格指数上涨，螺纹钢、炼焦煤小幅上涨，水泥、混凝土小幅下跌；高炉开工率当周环比上行0.44pct；乘用车日均零售5.94万辆，环比3.85%，同比-6.00%；BDI环比下跌3.8%。4）国内利率债收益率延续分化，全周中债1Y国债收益率上行2.82BP至1.4716%，10Y国债收益率上行2.40BP收至1.8486%。5）美债收益率震荡。2Y美债收益率当周下行2BP至3.48%，10Y美债收益率持平于前值，收于4.02%。6）美元指数收于98.9393，周上涨0.39%；离岸人民币对美元升值0.01%。 ➢国内权益市场。国内权益市场：至10月24日当周，风格方面，成长>周期>金融>消费，日均成交额为17815亿元（前值21766亿元）。申万一级行业中，共有28个行业上涨，3个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为通信（+11.55%）、电子（+8.49%）、电力设备（+4.90%）；跌幅靠前的行业为农林牧渔（-1.36%）、食品饮料（-0.95%）、美容护理（-0.09%）。 ➢把握科技主线，从基础研究、基础设施，到AI应用。周期是经济运行中常见的现象，通常会有商品周期、库存周期、利率周期、房地产周期等，而科技进步对于长周期的影响深远。在新一轮的人工智能为主导的科技变革中，从基础研究、基础设施建设，再到AI应用到各个领域，将成为未来投资的主线。二十届四中全会审议通过的“十五五”规划建议，其中“科技自立自强水平大幅提高”为首次单列成为主要目标之一。国内三季度GDP增速回落，基本在预期之内，而主要拖累来自于投资增速的下滑，包含服务在内的整体消费偏稳，出口也具备较强韧性。美国在引领新一轮的AI算力基础设施建设，从长远竞争力的角度，以及"新质生产力"明确为引领发展的核心动能，与现代化产业体系的构建结合得更为紧密的背景下，国内的AI应用端前景更加广阔。资产配置的角度，看好科技主线尤其是人工智能方向；看好黄金、有色等业绩向好的方向；工业品充分反弹条件尚不具备，可提前配置资产负债表修复充分的行业龙头。 ➢利率与汇率。资金方面，税期走款平稳度过，存款季节性流出放缓，流动性充盈状态延续。年内新型政策性工具将加速落地，对银行间流动性整体正面影响为主。利率债方面，市场风险偏好回升，带动国债收益率普遍上行。基本面视角，利率债仍具防御性优势。短期需关注美联储议息会议、中美贸易谈判进展及财政政策落地节奏。若谈判结果与政策力度超预期，可能引发短期利率上行压力。美债方面，中长期收益率先下后上，反映避险情绪由强变弱。市场对美联储近期结束量化紧缩QT预期强烈，与连续降息预期共振，推动周内短端收益率下行较多。短期内，中长端美债或延续震荡，短端受益于美联储宽松政策，仍具备下行动能。汇率方面，日元、英镑、欧元等非美货币走弱，美元指数有所反弹，人民币窄幅震荡。市场扰动短期归于平静，预计人民币对美元汇率在7.10-7.20震荡。 ➢风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 正文目录 1.核心观点：把握科技主线，从基础研究、基础设施，到AI应用..5 1.1.市场观点与资产配置建议............................................................................51.2.全球大类资产回顾.......................................................................................51.3.国内权益市场回顾.......................................................................................7 2.利率及汇率跟踪...........................................................................7 2.1.资金面：充盈状态延续................................................................................72.2.利率债：避险情绪降温，收益率上行..........................................................72.3.美债：美联储宽松政策预期强烈，短端明显下行........................................82.4.美元指数反弹，人民币窄幅震荡.................................................................8 3.原油、黄金、金属铜等大宗跟踪..................................................8 3.1.能源跟踪.....................................................................................................93.2.黄金跟踪....................................................................................................113.3.金属铜跟踪................................................................................................12 4.行业及主题................................................................................15 4.1.行业高频跟踪............................................................................................154.2.主要指数及行业估值水平..........................................................................16 5.重要市场数据及流动性跟踪.......................................................17 5.1.二十届四中全会公报精神学习：保持战略定力，增强必胜信心.................185.2.三季度GDP增速放缓符合预期，关注财政工具成效................................195.3.美国9月CPI：通胀超预期放缓，小步伐降息仍是基准情形.....................215.4.资金及流动性跟踪.....................................................................................225.5.美国流动性及利率跟踪..............................................................................23 6.市场资讯...................................................................................24 6.1.海外市场资讯............................................................................................246.2.国内市场资讯............................................................................................246.3.政策面.......................................................................................................25 图表目录 图1全球主要大类资产周度表现，%............................................................................................6图2中债美债周度表现，BP.........................................................................................................6图3申万一级行业周度涨跌幅，%................................................................................................7图4原油价格，美元/桶..............................................................................................................10图5天然气价格，美元/百万英热................................................................................................10图6美国原油产量与钻机数，万桶/天，台.................................................................................10图7美国燃料库存，百万桶........................................................................................................10图8美国炼厂原油加工量及开工率，万桶/天，%.......................................................................10图9中国原油进口及炼厂加工量，万吨/天.................................................................................1