资产配置周报：把握商品周期与科技赋能主线，关注油价变量

——资产配置周报（2026/02/23-2026/02/27） 投资要点 ➢全球大类资产回顾。2月27日当周，全球股市涨跌不一，日股、A股领涨；主要商品期货中黄金、原油、铜、铝小幅收涨；美元指数小幅下跌，人民币、欧元小幅升值，日元贬值。1）权益方面：日经225>深证成指>英国富时100>上证指数>科创50>沪深300指数>创业板指>恒生指数>法国CAC40>德国DAX30>标普500>纳指>道指>恒生科技指数。2）地缘政治局势影响下，避险情绪推升金价，供给担忧影响油价上行。周六中东局势进一步升级，金价、油价下周或进一步上行。3）工业品期货：南华工业品价格指数小幅上涨，螺纹钢、炼焦煤小幅回落，水泥、混凝土保持不变，高炉开工率环比小幅上行；BDI环比上涨4.75%。4）国内利率债收益率涨跌不一，全周中债1Y国债收益率上涨0.23BP至1.3168%，10Y国债收益率下跌1.46BP收至1.7753%。5）2Y美债收益率当周下行10BP至3.38%，10Y美债收益率下行11BP至3.97%；10Y日债收益率上行4.3BP至2.1680%。6）美元指数收于97.64，周下跌0.1%；离岸人民币对美元升值0.52%；日元对美元贬值0.68%。 ➢国内权益市场。至2月27日当周，风格方面，周期>成长>消费>金融，日均成交额为24244亿元（前值20946亿元）。申万一级行业中，共有25个行业上涨，6个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为钢铁（+12.27%）、有色金属（+9.77%）、基础化工（+7.15%）；跌幅靠前的行业为传媒（-5.10%）、商贸零售（-1.64%）、食品饮料（-1.54%）。 ➢把握商品周期与科技赋能主线，关注油价变量。今年以来，整体商品价格反弹，其中贵金属表现尤为突出；而布伦特原油在地缘政治影响下已推高至72美元/桶以上，接近去年7月以来的最高水平。商品周期的角度，需求边际影响从传统的基建转向算力、新能源等领域，我们认为仍处于复苏期的过程。而能源价格与美国通胀息息相关，从而影响到利率政策，债券以及科技板块走向。主流权威机构，如IEA、EIA等仍预测2026年石油的供应增长将超过需求增长，但目前原油库存并未出现明显飙升，且产油国谨慎对待产量增长，并未出现抢市场份额的现象，预计短期油价支撑力度仍强。从资产配置的角度，我们认为市场避险资金或仍倾向于贵金属、美债等，看好有色、化工板块；看好科技赋能，对于AI应用，国内承担海外的AI基建的配套供应以及国内的算力应用突破，淡化美联储降息预期影响，自主突破的确定性强。 ➢利率与汇率。资金方面：央行净回笼，政府缴款恢复，叠加跨月及税期走款季节性因素，短期资金利率小幅收敛。央行继续加大中长期资金投放力度，同业存单收益普遍下行。利率债方面，周内债市调整更多是节后获利回吐+季节性因素的组合。经济基本面+避险情绪的支撑与两会政策预期压制并存，预计两会前债市仍将保持箱体震荡格局。美债方面，当前美债收益率下行主要靠政策和地缘政治不确定下的避险买盘驱动，短期仍有下行空间但幅度有限。汇率方面，央行逆周期调节属于典型的“稳汇率、防超调”。只要基本面不发生重大逆转，人民币温和升值的大方向大概率延续，但节奏会更可控、波动更健康。 ➢风险提示：地缘政治风险失控；周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 正文目录 1.核心观点：把握商品周期与科技赋能主线，关注油价变量...........5 1.1.市场观点与资产配置建议............................................................................51.2.全球大类资产回顾.......................................................................................51.3.国内权益市场回顾.......................................................................................6 2.利率及汇率跟踪...........................................................................7 2.1.资金面：央行持续加大中长期资金投放力度................................................72.2.利率债：两会政策博弈展开，震荡格局延续................................................72.3.美债：避险情绪驱动收益率下行.................................................................82.4.汇率：央行为单边升值预期降温.................................................................9 3.原油、黄金、金属铜等大宗跟踪..................................................9 3.1.能源跟踪.....................................................................................................93.2.黄金跟踪....................................................................................................113.3.金属铜跟踪................................................................................................13 4.行业及主题................................................................................15 4.1.行业高频跟踪............................................................................................154.2.主要指数及行业估值水平..........................................................................17 5.重要市场数据............................................................................18 5.1.资金及流动性跟踪.....................................................................................185.2.美国流动性情况跟踪.................................................................................19 6.市场资讯...................................................................................20 6.1.海外市场资讯............................................................................................206.2.国内市场资讯............................................................................................216.3.政策面.......................................................................................................22 图表目录 图1全球主要大类资产周度表现，%............................................................................................6图2中债美债周度表现，BP.........................................................................................................6图3申万一级行业周度涨跌幅，%................................................................................................7图4原油价格，美元/桶..............................................................................................................10图5天然气价格，美元/百万英热................................................................................................10图6美国原油产量与钻机数，万桶/天，台.................................................................................11图7美国燃料库存，百万桶........................................................................................................11图8美国炼厂原油加工量及开工率，万桶/天，%.......................................................................11图9中国原油进口及炼厂加工量，万吨/天.................................................................................11图10美国汽油与原油现货价差，美元/桶...................................................................................11图11国内的成品油价差，元/吨，元/吨......................................................................................11图12美元指数与伦敦金现，美元/盎司.......................................................................................12图13 VIX与金价，美元/盎司......................................................................................................12图14 10Y-2Y美国国