资产配置周报：关注反内卷成效与科技赋能驱动

谢建斌S0630522020001xjb@longone.com.cn证券分析师刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn证券分析师张季恺S0630521110001zjk@longone.com.cn联系人陈伟业cwy@longone.com.cn 投资要点 ➢全球大类资产回顾。11月14日当周，全球股市涨跌不一，欧美股市表现相对占优，A股主要指数普遍调整；主要商品期货黄金、铜上涨，原油、铝收跌；美元指数小幅下跌，欧元、人民币升值，日元贬值。1）权益方面：法国CAC40>德国DAX30>恒生指数>道指>日经225>英国富时100>标普500>上证指数>恒生科技指数>纳指>沪深300指数>深证成指>创业板指>科创50。2）黄金周内波动较大，周一大涨、周五大跌，降息预期的波动，美国财政的隐忧共同扰动金价；欧佩克将其对Q3全球石油市场的预期从供应短缺转为供应过剩，引发周三油价大跌，地缘政治事件引发供给担忧导致油价周五反弹，供需博弈仍在延续。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤小幅上涨，螺纹钢、水泥、混凝土下跌；高炉开工率当周下跌；乘用车当周日均零售4.61万辆，环比下跌40.2%，同比下跌19.0%；BDI环比上涨1.0%。4）国内利率债收益率震荡，全周中债1Y国债收益率上涨0.59BP至1.4104%，10Y国债收益率回落0.02BP收至1.8140%。5）2Y美债收益率当周下行7BP至3.62%，10Y美债收益率上行3BP至4.14%。6）美元指数收于99.2870，周下跌0.26%；离岸人民币对美元升值0.35%。 ➢国内权益市场。11月14日当周，风格方面，消费>金融>周期>成长，日均成交额为20248亿元（前值19923亿元）。申万一级行业中，共有20个行业上涨，11个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为综合（+6.99%）、纺织服饰（+4.41%）、商贸零售（+4.06%）；跌幅靠前的行业为通信（-4.77%）、电子（-4.77%）、计算机（-3.03%）。 ➢关注反内卷成效与科技赋能驱动。至11月14日当周，国内权益市场风格高低切换，海外AI泡沫的争议，加之美联储12月份降息预期下降，科技股调整。最新发布的国内10月份经济数据中，出口、固投、消费、社融等增速数据有所放缓，但PPI出现改善，年内关注反内卷成效及涨价方向，重点推荐化工及有色板块。根据WSTS数据，9月份全球半导体销售额增长7.0%至695亿美元，创下历史新高，全球各地区的销量均有增长，其中芯片销售额同比增长25.1%；行业景气向上。相较于美国的AI算力支出超GDP的1%，国内算力支出性价比更高且应用场景空间大，仍看好当前科技板块，尤其是芯片、半导体行业。资产配置角度，建议适当均衡配置，把握反内卷成效与科技赋能驱动的主线，关注经济数据预期好转带来的周期及消费行业投资机会。 ➢利率与汇率。资金方面，政府债发行力度加大、税期临近等因素扰动下，央行维稳意图明显，预计资金面无忧。利率债方面，10月以来债市反弹对基本面定价较为充分。在基本面弱复苏、货币政策适度宽松、风险偏好局部乐观的双向约束下，预计债市仍延续震荡格局。美债方面，物价指数及非农就业等关键经济数据缺失，叠加避险情绪扰动，美债市场经历较大波动。短期美债或继续震荡，关注非农与物价数据补发进展。汇率方面，周内美债、美股等美元资产震荡走弱，美元指数下行，人民币、英镑、欧元等非美货币升值。近月结售汇意愿较强，反映市场对于人民币预期较强，预计人民币对美元汇率在7.10-7.20区间。 ➢风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 正文目录 1.核心观点：关注反内卷成效与科技赋能驱动................................5 1.1.市场观点与资产配置建议............................................................................51.2.全球大类资产回顾.......................................................................................51.3.国内权益市场回顾.......................................................................................6 2.利率及汇率跟踪...........................................................................7 2.1.资金面：扰动因素增多，央行呵护力度加大................................................72.2.利率债：经济、金融数据公布，债市窄幅震荡............................................72.3.美债：扰动因素增多，收益率震荡上行.......................................................82.4.汇率：美元指数回落，人民币升值..............................................................8 3.原油、黄金、金属铜等大宗跟踪..................................................9 3.1.能源跟踪.....................................................................................................93.2.黄金跟踪....................................................................................................113.3.金属铜跟踪................................................................................................13 4.行业及主题................................................................................15 4.1.行业高频跟踪............................................................................................154.2.主要指数及行业估值水平..........................................................................17 5.重要市场数据及流动性跟踪.......................................................18 5.1. 10月国内经济：消费相对稳健，投资压力抬升..........................................185.2.资金及流动性跟踪.....................................................................................195.3.美国流动性紧缺问题仍有扰动...................................................................20 6.市场资讯...................................................................................21 6.1.海外市场资讯............................................................................................216.2.国内市场资讯............................................................................................226.3.政策面.......................................................................................................23 7.财经日历...................................................................................23 8.风险提示...................................................................................24 图表目录 图1全球主要大类资产周度表现，%............................................................................................6图2中债美债周度表现，BP.........................................................................................................6图3申万一级行业周度涨跌幅，%................................................................................................7图4原油价格，美元/桶..............................................................................................................10图5天然气价格，美元/百万英热................................................................................................10图6美国原油产量与钻机数，万桶/天，台.................................................................................10图7美国燃料库存，百万桶........................................................................................................10图8美国炼厂原油加工量及开工率，万桶/天，%.......................................................................10图9中国原油进口及炼厂加工量，万吨/天.................................................................................10图10美国汽油与原油现货价差，美元/桶...............................................................