资产配置周报：出口超预期与PPI回落，关注油价变量

核心观点

• 出口超预期与PPI回落：2025年7月，中国出口同比7.2%，超预期回升，主要受美国对多数国家对等关税豁免到期前的“抢出口”、转口贸易关税带动的“抢转口”及欧洲财政扩张等因素影响。7月份PPI环比下降0.2%，同比下降3.6%，其中加工工业价格回落幅度高于原材料，表明“反内卷”政策对中游加工业的影响更为显著。
• 油价变量：OPEC+增产计划压制油价，贸易不确定性引发黄金避险情绪上升。布伦特原油逐渐跌至65美元/桶附近，处于上下游平衡的中性区间，后市对俄罗斯制裁风险的降低及谈判失败的可能或均将引发油价波动。
• 利率与人民币汇率：资金利率普遍回落至年内低位，债市收益率小幅下行，短期内债市“上有顶、下有底”的格局或难打破。人民币汇率受美元指数走弱影响小幅升值，后市支撑因素包括国内经济政策的稳定性、基本面的修复、中美经贸关系改善以及中美利差收窄预期。

关键数据

• 出口：7月以美元计价的出口同比7.2%，环比-1.0%。
• PPI：7月PPI同比下降3.6%，环比下降0.2%。
• CPI：7月CPI同比0.0%，环比0.4%。
• 黄金：伦敦金现收于3398.58美元/盎司，较上周上涨1.07%。
• 原油：WTI原油周四收于63.88美元/桶，较上周同期下跌7.8%。
• 铜价：SHFE电解铜连续合约结算价格为78346元/吨，较上一周价格环比下降0.5%。

研究结论

• 出口：“抢出口”和“抢转口”现象对出口的支撑作用可能趋于钝化，但美国对等关税2.0已基本落地，对全球贸易的影响可能趋于稳定。
• PPI：短期内PPI降幅收窄的态势可能持续，但需求端政策落地依然重要。
• 债市：短期内债市震荡行情有望延续，中长期来看，若货币政策进一步宽松，债市或迎来较好机会。
• 人民币汇率：国内经济政策的稳定性、基本面的修复、中美经贸关系改善以及中美利差收窄预期对人民币的支撑较强。