东方资产配置 银行客户资产配置研讨第5期 K型短期扰动配置暂且均衡

00:00:00 不愿意卷入的啊，因为对美国来说，当下最重要的事情一是中期选举啊。 00:00:05 从历史上来看，如果通胀提升啊，对美国总统所在的这个政党的选举是非常不利的啊。即使特朗普总统成功地控制了呃原油的价格，但是美国的成品油价格依然居高不下。如果这时候再把原油打起来，完了后面再压通价就比较难了，在面临中期选举只有呃3个月左右的时间啊，重启这样一场战争，嗯，肯定不是共和党方面想看到的啊，所以美国目前来说啊，要大打出手可能性嗯不高啊。 00:00:38 而且另外一方面，2月份的时候能够说服特朗普还有一个重要的原因，不但有内塔尼亚胡，还有以色列在白宫在美国最有影响力的呃支持者就是林赛格雷厄姆啊。但是他在这次啊访问乌克兰回国之后呢，呃这个突发重疾死亡啊，那么这样一来呢。呃，其实也让以色列在华盛顿少了一个重磅的伙伴啊，所以我们认为呃， 00:01:05 现阶段来看啊，美国和伊朗虽然谈不拢，但是呢全面升级呢呃运行来看啊，依然呢呃可能性是有限的啊，但是谈的确实也是谈不拢的啊。呃，美伊当时签了14条备忘录，目前没有一条有实质性进展的，连最容易的一条海峡问题啊，现在也依然卡在那儿，更何况比海峡还要难的各种技术性问题。比方说这个核材料的处理问题啊，到底如何弃核的问题，以及这个被冻结的伊朗资产怎么转移的问题啊，还有重建基金啊，这个所谓的三星五全面基金怎样提交给伊朗的问题啊，这些问题到目前为止没有任何进展。 00:01:52 而海峡问题呢，是当前大家最困扰的海峡问题，呃，就是美国呃。呃，要求啊，这个伊朗要保持海峡的畅通啊。既然已经给了解伊朗暂时解除制裁，你可以呃出口你的原油了啊，你得到了原油收入就不要再拿海峡的收入了啊。 00:02:13 但是从伊朗方面来看，没有任何一个伊朗领导人出来说海峡可以不收费，甚至还伊朗已经仿效了埃及的苏伊士运河管理局，巴拿马的运河管理局啊也已经建立了，伊朗的啊这个波斯湾海峡管理啊这个机构都已经成立了。这个伊朗的议会都已经做出了支持了，后面再要逆转过来估计也是比较困难的啊。 00:02:37 所以我们认为，呃这个美伊这个问题应该依然是一个长期问题，是一个慢变量，海峡要全面解封还需要比较长的时间，在可以预见的时间里面，海峡即使啊部分恢复通航，应该也是一个在收费条件下的有限度的恢复通航啊。所以我们认为，呃中东这个问题的影响依然。 00:03:00 在但是它对资本市场的影响嗯可能不及上半年那么大呃，这是一方面， 00:03:06 另外一方面我们也要看到中美关系啊，作为另外一个我们很关注的到德是目前也是比较好的啊。特朗普总统上周也说了啊，他修建了呃这个白宫的宴会厅，把整个白宫东翼改造了，有在等待中国的领导人访美啊，他期待着9月下旬啊，中美元首有再一次见面的机会。当然十一二月因为APEC和G20两次国际会议，中美可能今年还有多次见面的机会啊。所以中美现在属于是一个呃小阳春啊，在中美长期战略博弈中间的一个短期缓和期，两位元首的不断见面啊，提供了一种良好的气氛，导致中美虽然在各个领域依然在激烈的摩擦，但是战略级别它处于一种比较良好的状态。 00:03:54 但是我们要提示大家经贸和科技摩擦的风险啊。因为7月底最后一周啊，还有两周左右的时间吧啊，这个美国为了补充原来被最高法院叫停的日本关税和芬太尼关税，可是要加征301关税啊。两个301关税，一个叫以强迫劳动为名义，一个是呢据说以呃过剩产能为名义啊。所以呢，中美的经贸会有一定的摩擦啊。这个7月底啊，当然，中欧后面摩擦也没有完全解除啊，只是可能推迟到10月份。所以经贸领域要提示一下啊，中美是出现有存在波动的风险的。 00:04:33 那么在科技问题上，现在也是中美科技最好的时候。特朗普总统想用科技换钱，并不非常严格地啊执行对中国的科技产监管。但是如果在中期选举啊，民主党逐渐得势，民主党如果拿下众议院啊，那么我们认为小院高墙的科技政策也可能会回归啊，未来的监管会更严格。因此我们说啊，往前看往后看啊，往前看3年，往后看3年，现在是一个中美的确实效融。 00:05:00 经贸科技关系都不错，那么后续啊可能经贸波动会加大啊，科技呢，嗯，这个这个也要啊，对中国来说也要进一步做好国产替代啊，方便更积极的投入啊。因此今年下半年属于是一个战略机遇之中，美呃不能叫战略机遇期吧，或者说是一个战术级别的机遇啊。 00:05:25 这半年啊，依然是对资本市场来说啊，外部环境是呃整体可控啊，或者说呢在地缘方面影响会比较有限啊。但是呢，如果到了九十月份开始，地缘又会成为影响资本市场的一个主要关注点啊。所以到那个时候啊，我们会给大家带来啊，因为进入三季度呃后半段啊，以色列9月份的大选值得关注，中美元首会晤也值得关注啊，还有四季度的美国中期选举，巴西的大选，还有呢这个台湾地区领导人的选举啊，可能都会成为劳动市场的。 00:06:00 关键如此，嗯，大概就是这样啊，谢谢主持人。 00:06:06 嗯，好的，感谢曹老师的分享。接下来有请东方证券研究所策略首席分析师张晨老师，为我们分享策略的最新研判。有请张晨老师。 00:06:19 哎好嘞，郑老师，那我是东方策略张晨，那汇报一下我们策略的观点。 00:06:23 那目前而言呢，我们一句话就概括就是警惕地缘反复，然后做好风险应对。呃，首先第一个就是刚刚地缘曹老师也提到了，就中东问题又出现了一定的反复，而且这个反复呢是不够剧烈，但是呢也难以就是完全平静下来。那我们看市场对这个问题的定价呢，其实是有一些的分化。你比如说对在polymarket这个赌盘上，对于今年年底12月31日啊，中东 霍尔木兹海峡呃完全开放的概率，其实从一周多前的80%这样一个极大概率的事件，其实下修到了65%左右。呃，所以还是有一些的下修，就是资本市场不同的领域对于这个事情的看法会有一些不同。 00:07:07 呃，那我们再来看国际油价的话，呃从这个70美金左右一路反弹到现阶段呢，其实也就85美金左右吧，就换句话说，呃从油价的。呃，从油价的表现来看，他似乎也不觉得这是一件很麻烦很大的事件，毕竟当时油价干到过100多美金。呃但是我们可以同步地也看到，呃美国的通胀预期由此带来了反弹，呃， 00:07:35 包括由此的影响的就是美债通胀预期反弹之后呢，它的无论是短端利率还是长端利率也好，这两周的时间出现了一定的上行。呃，那这综合起来就是地缘反复了之后，它可能直接的影响没有那么大，但是呢它间接地扰乱了全球的货币政策宽松或者是通胀预期， 00:07:55 所以给了最近的科技股的调整，来了一定的这样的一个类似于火上浇油的这样一个状态啊。 00:08:03 那这这就是第一点，这第一点我们主要要警惕的就是呃这个中东问题，如果无法缓解的话，油价会不会进一步的上行？它会进一步的产生对今年加息预期，或者是今年的美债长端利率的一个负面的影响。那这个是要小心的， 00:08:20 那第二点就是现阶段科技股我们怎么去看待。 00:08:23 那首先第一个就是呃基本面我们要确定到底有没有问题，答案很明确没有问题。比如说我们看这个最近公布的一些财报数据，其实大多数都是呃比较超预期的，但超预期的背后呢，市场其实反映的反倒是比较呃负面的反应。当然今天有了一个比较好的这样的一个表现，呃但是这一周还是要小心， 00:08:45 我们如果从历史上这种呃比较大的产业周期，同时呢这个中间又出现了一定的调整，这种样本上来看呢，平均意义上呃这个调整可能在20%左右。就是任何的产业的大的上行周期过程中，它不可能是一直上涨，它都会有一些中途的这样的一个呃小的下跌的过程。那历史上来看呢，大概就是20%左右。 00:09:11 最典型的两个例子我可以简单举一下，就是一个就是离我们很近的24年的6~7月份，当时英伟达也因为日元加息，Carry trading的这样这样的一个资金流动的直接的影响性事件呢。当时呃英伟达还包括美国的费城半导体，大概就是跌了23%周左右的时间啊。 00:09:32 那还有一个例子呢，就是如果我们参考上一轮的新能源行情的话，其实21年的1~2月份也有过20%左右的回撤。呃所以呢，如果我们认为这个产业大的方向没问题的话。呃呃，在这几周的时间里面，主要要小心的就是微观交易结构恶化带来的这个去杠杆的压力。这个去杠杆儿的压力，我们一方面可以参考历史上的这种我们刚刚提到的这些情况，20%左右的这样的一个回调幅度也可以去参考。 00:10:05 因为这一轮的科技行情，不管是韩国还是中国的半导体，它的呃还有一个重要的来源就是美国，而美国的数据是比较丰富的，我们可以跟踪它的费城半导体，可以看它的VIX，可以看它的这个很多其他的指标。呃，所以我们只要看到美股在一定程度上企稳，那么这个方向上呢，它就会有一些这样的一个这样的一个呃后续，嗯值得关注的这样的一个表现，所以现阶段就是基本面没问题，但是呢微观交易结构出了问题。 00:10:35 然后呢，恰好屋漏又偏，逢了这个地缘的反复，导致你本身就是流动性或者杠杆的问题，同时又出现了。美债利率的上行、通胀预期的上行，以及这个美元指数的偏强，就导致这些问题夹杂在一起，它这个爆起来就看上去比较的这个这个让人胆战心惊，呃，所以呢，呃，我们就是要做好风险应对，那风险应对呢？ 00:11:03 我们觉得主要可能就是呃两个大的方向吧，第1个大的方向就是前期涨得比较多的AI制造的这些领域呢，呃是可以适当小心一些，那我们未来关注度更多一些呢， 00:11:17 可以向AI的上游原料端去去扩散。那比如说在上周这个全球半导体共振调整的过程中，其实有一个细分方向其实还是表现相对比较好的，就是上游原料端的，比如说半导体硅片啊，就表现得相对比较好。呃，所以不过大体上而言哈，上游原料和整个AI制造端大大的方面还是同涨同跌的。所以呢，如果对这个方向继续有信心，我们就参考历史上的20%的这样的一个呃历史规律，可以在这一周小心完了之后官司。不，这个。 00:11:53 另外呢，我们在接下来重点推荐的方向就除了AI制造，或者是AI的这个上游原料端，我们还有什么应对方案呢？呃，那我们重点推荐金融板块儿，就金融板块呢，包括券商银行，我们更看好的就是券商，那我们这里就着重阐述一下。这个为什么我们会在这个位置上推荐关注券商和银行，呃，关注券商板块啊，我们的理由有这么几点。 00:12:20 首先第1个我们会看到今年以来有一个很大的特征，这个特征呢包含这么两个方面，第一就是中国今年上半年实际上是一个利率的牛市。但是你放眼全世界来看，全球基本上主要的经济体，不管你是发达发达经济体还是发展中新兴经济体，无一例外基本上都是债券的熊市。中国的债券市场和全球的债券市场走向了分离，就说明说我们的利率水平不是上行的是下行的，不管是短端还是长端也好，整体上而言是偏强的， 00:12:55 这是第一个特征。那第二个特征是什么呢？第二个特征就是我们今年以来感受到非常明显的流动性，就整个股票市场的似乎流动性偏紧。这个流动性偏紧表现在比如说经常1000家上涨4000家下跌，比如说我们很多业绩表现还不错的方向，那你比如说大家在路演过程中提到比较多的工程机械业绩不错，出海的一些方向业绩不错，为什么今年涨不动？还有比如说除了AI制造之外， 00:13:26 其他的成长方向，有的有业绩，有的没业绩，但是一概都表现得不好， 00:13:30就为什么你的利率是处在偏。弱的状态，可是你又感觉好像流动性比较紧张，处在一个全 面杀估值的这样的环境呢。 00:13:41 我们对这个问题的解释就是中国处在经济转型期，而且呢我们今年的整个财政政策相对保守之后呢，呃，中国的传统产业决定了你当前的利率水平会偏低。但是呢，一方但是这只是一方面，另一方面呢，就是中国在持续推进。 00:14:02 科技转型的过程中，这一轮的AI浪潮我们稳稳地抓住了，所以中国的科技转型的预期是在提升的。 00:14:09 我们要区分两个重要的指标，一个重要的指标呢就是利率