20260706多资产配置周报：境外加息预期回摆，境内K型预期扰动

报告发布日期 境外加息预期回摆，境内K型预期扰动 20260706多资产配置周报 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫近一周（2026年6月29日—7月5日，下同），美元指数小幅回落，黄金/风险资产整体反弹，A股科技指数调整，港股科技反弹；中债/美债震荡。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫预期层面：境外加息预期回摆，境内经济K型分化预期扰动。美国就业数据降温带动加息预期回摆，境外利率上行压力缓解。国内经济K型分化预期有所收敛，权益风格从科技集中向均衡方向扩散，但传统经济预期尚未扭转。地缘风险整体趋缓，但中东扰动尚未完全出清，境外风险评价难以持续单边下行。整体而言，前期受高利率压制的风险资产有望修复，A股权益配置更为均衡但尚未形成风格切换。 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 ✓美国就业数据降温，加息预期短期回摆。美国6月就业数据明显降温，经济预期短期下行。6月新增非农就业5.7万人，大幅低于市场预期，前期就业数据也有所下修；但失业率反而下降至4.2%，主要与劳动力供给收缩有关，说明美国就业市场仍处于低需求、低供给的弱平衡，而非趋势性恶化。结构上，服务消费相关就业走弱，制造业等商品部门则延续温和修复，美国经济的强劲程度有所下修，但复苏趋势尚未逆转。就业数据降温使此前过度定价的加息预期开始回摆。短期经济和通胀过热的担忧缓解，美债利率上行压力下降。但当前尚不足以确认美国经济持续走弱，就业市场正在接近底部、工资增速后续仍有回升可能，强美元对全球流动性的约束也未完全解除。 杨玮嘉执业证书编号：S0860126040036yangweijia@orientsec.com.cn021-63326320 海外滞涨风险，境内风偏波动：20260629多资产配置周报2026-07-01 ✓国内经济K型分化预期扰动。6月制造业PMI重返扩张区间，生产和新订单同步改善，高技术行业景气度继续处于较高水平；出口剔除春节错位和美伊冲突等短期扰动后仍展现出较强韧性，高技术制造、新能源等方向景气延续。新经济仍是国内增长最确定的支撑，也决定了市场向上的空间。传统经济出现边际改善，且在境外加息预期回摆背景下存在修复预期，市场对K型分化预期有所收敛但未逆转。美伊冲突缓和、油价回落减轻企业成本压力，境外加息预期回摆，6月PMI改善缓解了市场对经济持续下行的担忧；但工业企业利润改善仍集中在少数行业，新经济尚未明显向传统经济扩散，地产和消费等内需部门仍偏弱。近一周国内权益资产正从在科技过度集中往均衡方向演绎，但尚不支持风格全面切换。传统顺周期板块短期存在修复机会，但更广泛的行情仍需等待财政和政策端的进一步确认，7月政治局会议定调以及财政支出节奏能否加快是核心观察指标。 美伊释放缓和预期，风险溢价短期回落：20260615多资产配置周报2026-06-17 ✓地缘风险整体趋缓，但风险评价难以持续单边下行。地缘风险对全球资产的冲击继续边际减弱。美伊冲突烈度见顶后，能源价格和运输压力逐步回落，前期由油价上行引发的通胀和美联储加息担忧同步缓解。但中东风险仍难一次性出清。以色列将在秋季举行选举，主要中间派政党在安全政策上同样偏强硬，选举前以色列安全政策大概率不会明显变化；选举后除非左翼力量进入执政联盟，否则对伊朗及地区武装力量的强硬取向也较难根本改变。整体而言，地缘风险边际趋缓，但阶段扰动仍存。原油风险溢价进一步回落，利好风险资产表现，但境外风险评价难以持续单边下行。 ⚫交易层面：从资产的收益因子看，所有资产均转为震荡。从资产的情绪看，商品/黄金中期不确定性上行，A股/美股/中债/美债中期不确定性平稳。 风险提示 极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律； 量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、多资产周表现：黄金/风险资产反弹.........................................................4 二、预期层面：境外加息预期回摆，国内K型预期扰动.................................5 （一）美国就业数据降温，加息预期短期回摆...................................................................5（二）国内经济K型分化预期扰动.....................................................................................5（三）地缘风险整体趋缓，但风险评价难以持续单边下行.................................................6 三、交易层面：资产整体震荡........................................................................6 （一）资产整体震荡...........................................................................................................6（二）中国资产风险可控...................................................................................................7 风险提示........................................................................................................9 图表目录 图1：6月新增非农就业人数低于预期.........................................................................................5图2：平滑后新增就业仍然趋势回暖.............................................................................................5图3：6月PMI回暖完全依靠中型企业（%）.............................................................................6图4：非制造业PMI继续企稳回升（%）.....................................................................................6图5：A股短期转为震荡...............................................................................................................7图6：美股短期转为震荡..............................................................................................................7图7：黄金短期转为震荡..............................................................................................................7图8：商品短期转为震荡..............................................................................................................7图9：中债短期趋势转为震荡.......................................................................................................7图10：美债短期转为震荡............................................................................................................7图11：商品中期不确定性上行......................................................................................................8图12：黄金中期不确定性上行.....................................................................................................8图13：中债中期不确定性平稳.....................................................................................................8图14：A股中期不确定性平稳......................................................................................................8图15：美股中期不确定性平稳.....................................................................................................8图16：美债中期不确定性平稳.....................................................................................................8 表1：全球大类资产表现周跟踪....................................................................................................4 一、多资产周表现：黄金/风险资产反弹 近一周（2026年6月29日—7月5日，下同），美元指数小幅回落，黄金/风险资产整体反弹，A股科技指数调整，港股科技反弹；中债/美债震荡。 二、预期层面：境外加息预期回摆，国内K型预期扰动 近一周可能在预期层面影响资产价格走势的宏观事件如下： （一）美国就业数据降温，加息预期短期回摆 美国6月就业数据明显降温，经济预期短期下行。6月新增非农就业5.7万人，大幅低于市场预期，前期就业数据也有所下修；但失业率反而下降至4.2%，主要与劳动力供给收缩有关，说明美国就业市场仍处于低需求、低供给的弱平衡，而非趋势性恶化。结构上，服务消费相关就业走弱，制造业等商品部门则延续温和修复，美国经济的强劲程度有所下修，但复苏趋势尚未逆转。 就业数据降温使此前过度定价的加息预期开始回摆。短期经济和通胀过热的担忧缓解，美债利率上行压力下降。但当前尚不足以确认美国经济持续走弱，就业市场正在接近底部、工资增速后续仍有回升可能，强美元对全球流动性的约束也未完全解除。