资本市场月报（2023年8月）：境外资产定价紧缩预期降温，境内资产定价稳增长政策

陈峤资本市场研究员：0755-88259976：chenqiao426@cmbchina.com 赵宇资本市场研究员：0755-83195811：zhyu@cmbchina.com ■前期回顾：境外：6-7月美元指数下行，黄金震荡，美债利率震荡，美国股票上涨。境内：中国国债利率震荡，人民币汇率偏弱震荡，A股震荡。 ■本期主题：境外：进入三季度，货币紧缩预期有望降温，市场走势预计将偏向于货币预期偏宽松的方向，美债、黄金或有正向表现，美元偏弱。境内：7月25日政治局会议召开，会议定调的政策更加积极，此定调好于此前的市场预期，会议结束后，市场风险偏好回升。未来，我们认为各部委政策会集中释放，有望提振8-9月的经济需求的表现，市场风险偏好有望逐步回升，这将有利于股票市场，相对不利于固收市场。 苏畅资本市场研究员：0755-83077951：suchang9898@cmbchina.com 石武斌资本市场研究员：0755-83195645：shiwubin123@cmbchina.com ■市场前瞻及策略：1.美股：预计美股中期将继续震荡。结构上，科技板块将相对较强。2.美债：美债10Y利率预计将趋于下行，但幅度不宜高估。3.黄金：有望摆脱震荡区间，并重新回到上涨趋势当中。但需要留意的是，市场关于加息与否的博弈将会有所反复，这也将影响金价的上涨幅度。4.国内固收：此前债券利率已下行至年内低位，在政策释放积极的稳增长信号下，短期债券利率会阶段性小幅上行。从中期角度来看，债券利率还无大幅上行的风险。5.国内权益：政治局会议对宏观政策和资本市场定调都较为积极，有助于扭转当前偏弱的市场信心，预计随着政策落地和业绩修复，股指将逐步向上走出震荡区间。此外，下半年库存即将见底，参照历史经验，库存见底到上行期间，股指将从震荡逐步走向慢牛。 丁木桥资金营运中心市场研究员：021-20625978：dingmuqiao@cmbchina.com 目录 一、前期回顾：境内股债震荡，境外股指上行...........................................................1二、本期主题：境外资产将定调宽松，国内资产将定价政策利好...........................................2（一）境外：美国核心通胀有望进一步回落，市场将阶段性定调宽松.....................................2（二）境内：政策基调积极，推动市场风险偏好出现改善...............................................3三、市场前瞻及策略：海外风险资产震荡，国内风险资产触底回升.........................................5（一）美股：整体偏强震荡，逐步增配科技板块.......................................................5（二）美债：利率有望震荡下行.....................................................................6（三）中资美元债：投资级美元债确定性较强.........................................................7（四）商品：黄金、原油、铜预计均偏强.............................................................8（五）汇率：人民币夯实底部区域...................................................................9（六）国内固收：整体维持区间震荡，短期小幅调整..................................................101、利率债：利率短期或小幅上行，但中期无风险.................................................102、信用债：信用利差震荡下行.................................................................113、固收投资建议：震荡中保持耐心.............................................................13（七）国内权益：大盘预期改善，结构适度均衡......................................................141、A股大盘：形势正在好转....................................................................142、A股结构：重视科技消费和小盘成长..........................................................163、恒生科技：积极因素正在积累...............................................................174、权益投资建议：保持中高仓位，适当均衡配置.................................................17四、资产配置策略：加大权益类配置，重视结构性机会................................................17（一）胜率：境内权益资产胜率较高................................................................17（二）盈亏比：境内股票高于债券..................................................................18（三）结论：维持不变...........................................................................19 图目录 图1：A股市场震荡...............................................................................2图2：美债利率高位震荡...........................................................................2图3：美国核心通胀的高点在去年三季度.............................................................3图4：美国1个求职者对应1.6个岗位...............................................................3图5：60城新房销售成交面积（7日平滑）...........................................................5图6：26城二手房销售成交面积（7日平滑）.........................................................5图7：经济增速下降将导致企业收入增速下降.........................................................7图8：美股风险溢价未反映增长放缓的风险...........................................................7图9：美债中期利率仍处于高位.....................................................................8图10：Libor、Hibor利率仍然偏高.................................................................8图11：地产美元债回落较多........................................................................9图12：高收益债与投资级债券表现分化..............................................................9图13：黄金vs美债10Y实际利率...................................................................9图14：黄金vs美元指数...........................................................................9图15：美元兑人民币汇率vs美元指数..............................................................11图16：逆周期调节因子估算.......................................................................11图17：7月银行间资金利率走平...................................................................12图18：7月国债利率走平，曲线小幅走阔...........................................................12图19：7月信用利差小幅压缩.....................................................................13图20：7月长久期债券信用利差小幅回升...........................................................13图21：7月城投信用利差小幅压缩.................................................................13图22：7月长久期城投债信用利差小幅回升.........................................................13图23：7月钢铁债信用利差小幅压缩...............................................................14图24：7月煤炭债信用利差震荡...................................................................14图25：7月地产债信用利差震荡为主...............................................................14图26：上证指数PB估值水平处在较低位置..........................................................16图27：M2超名义GDP，宏观流动性偏宽松.........................................................16图28：物价修复将助力企业盈利好转...............................................................16图29：库存接近历史底部，四季度或向上修复.................................