资本市场月报（2024年3月）：境外降息预期继续降温，境内政策助推市场回暖

陈峤资本市场研究员：0755-88259976：chenqiao426@cmbchina.com 赵宇资本市场研究员：0755-83195811：zhyu@cmbchina.com ■前期回顾：境外：2月美元指数震荡，美债利率反弹，美股上涨，科技股领涨美股。境内：2月中国国债利率震荡下行，人民币汇率震荡，A股大幅上涨。 苏畅资本市场研究员：0755-83077951：suchang9898@cmbchina.com ■本期主题：境外：短期来看，降息预期的修正可能尚未结束，美元债、黄金也将继续处于调整期。不过，中长期来看，我们认为降息仍是一个基准情形，美债和黄金在方向上继续看多，一季度的反复横跳反倒给投资者提供了一个上车的机会，在配置时需控制节奏和仓位比例。境内：2月多项政策集中落地，托底市场信心，风险资产底部反弹，市场对政策的预期逐步偏向乐观。后续是否能延续，要关注后期基本面的情况和下一步政策的取向。从春节数据表现来看，尚未观察到基本面变化超预期的信号。中性情形下，有可能出现“政策超预期+基本面偏弱”的组合，届时股、债资产偏震荡的概率较大。未来还需要一段时间来观察基本面是否会因政策出现改善，只有当高频数据改善时，风险偏好才会进一步提升。 石武斌资本市场研究员：0755-83195645：shiwubin123@cmbchina.com ■市场前瞻及策略：1.美股：中期美股震荡上行的趋势不变。2.美元债：美元债仍处于调整期，建议把握一季度的调整窗口进行布局，但需控制仓位和入场节奏。3.黄金整体处于上涨周期当中，建议维持中高配。4.国内固收：预计债券利率震荡下行行情尚未走完，其中短债比长债更具有性价比。考虑到3月政策预期反复，二季度基本面数据或有改善，长债利率会有一定反应。5.国内权益：短期或仍将面临震荡和反复，中期来看，大盘一季度筑底后二季度或迎来改观。结构上，重视红利科技，均衡配置。 丁木桥资金营运中心市场研究员：021-20625978：dingmuqiao@cmbchina.com 目录 一、前期回顾：境内股票上涨，境外股强债弱...........................................................1二、本期主题：境外降息预期收缩，境内政策助力市场情绪修复...........................................2（一）境外：美国降息预期仍处于收缩阶段...........................................................2（二）境内：政策助力市场预期底部企稳，风险资产继续向上需要更多动力...............................3三、市场前瞻及策略：境外美元债短期处在调整期；境内股债趋势尚未逆转.................................4（一）美股：震荡上行，科技占优...................................................................5（二）美元债：利率处于反弹期，建议关注配置机会...................................................6（三）商品：黄金暂处调整期.......................................................................7（四）汇率：美元不弱............................................................................8（五）境内固收：利率下行趋势未改，可考虑优选短债................................................101、资金：同业存单利率将继续下行.............................................................102、利率债：短债利率仍有下行空间，可优先短债.................................................103、信用债：信用利差低位震荡.................................................................114、可转债：策略上防御为主...................................................................125、固收投资建议：持有固收产品，优选短债类...................................................13（七）国内权益：大盘震荡反复，结构均衡配置......................................................141、A股大盘：反弹能否持续取决于两会政策能否超预期...........................................142、A股结构：红利科技，均衡配置..............................................................153、港股：底部震荡...........................................................................164、权益投资建议：注意均衡配置...............................................................17四、资产配置策略：股债均衡配置，重视结构性机会..................................................18（一）胜率：黄金胜率较高........................................................................18（二）盈亏比：境内股票高于债券..................................................................18（三）结论：相对看好美元债、黄金、A股、港股-科技的配置价值.....................................19 图目录 图1：A股市场大幅反弹...........................................................................2图2：美债利率反弹...............................................................................2图3：服务通胀高位转跌为涨.......................................................................3图4：3月降息预期已经接近于0 ....................................................................3图5：8个重点城市二手房月度成交面积合计（万平米）...............................................4图6：70城二手住宅价格指数（2015.1月=100）......................................................4图7：美股盈利增速将小幅增长.....................................................................6图8：美股估值处于高位...........................................................................6图9：美债10Y利率出现小幅反弹...................................................................7图10：美国企业债利差下行........................................................................7图11：黄金vs美债10Y实际利率...................................................................8图12：黄金vs美元指数...........................................................................8图13：中美利差再度逆向走阔......................................................................9图14：逆周期调节因子力度加大....................................................................9图15：同业存单利率或继续下行20bp ..............................................................10图16：2月债券利率下行，短债利率下行更多.......................................................10图17：2月银行间资金利率中枢下移，趋于平坦.....................................................11图18：2月国债利率曲线继续下移.................................................................11图19：2月中票信用利差震荡.....................................................................12图20：2月城投信用利差震荡.....................................................................12图21：权益市场上涨，转债跟随回暖...............................................................13图22：转债百元平价溢价率.......................................................................13图23：M1增速好转，持续性待观察................................................................15图24：行情可参考中长贷增速，当前仍下行.........................................................15图25：全A非金融市盈率处于较低水平............................................................15图26：业绩预期一季度筑底，二季度好转...........................................................15图27：当前红利指数拥挤度偏高...................................................................16图28：当前科技股拥挤