资本市场月报（2024年2月）：境外降息预期升温后回踩，境内风险偏好有待提升

陈峤资本市场研究员：0755-88259976：chenqiao426@cmbchina.com 赵宇资本市场研究员：0755-83195811：zhyu@cmbchina.com ■前期回顾：境外：1月美元指数小幅上行，美债利率小幅反弹，美股小幅上涨，科技股领涨美股。境内：1月中国国债利率震荡下行，人民币汇率震荡，A股小幅下跌。 苏畅资本市场研究员：0755-83077951：suchang9898@cmbchina.com ■本期主题：境外：短期来说，市场在去年年底对降息的定价已经透支，开年以来正面临调整。考虑到目前美国经济仍有韧性，我们认为降息预期可能会遭到进一步的修正，美元债、黄金也将继续处于调整期。境内：短期来看，政策的集中落地有望缓解当下市场过于悲观的预期。不过从中期来看，风险偏好要真正的从底部回升，可能需要政策继续加力，以及基本面回升的信号。在出现信号之前，认为债券震荡偏强，股票震荡偏弱。 石武斌资本市场研究员：0755-83195645：shiwubin123@cmbchina.com ■市场前瞻及策略：1.美股：中期美股震荡上行的趋势不变。2.美元债：正处于调整期，建议投资者把握一季度的调整窗口进行积极布局。3.黄金：整体处于上涨周期当中，建议维持中高配。4.国内固收：预计债券利率震荡下行行情尚未走完，回调风险向后推迟。短期限债券利率仍有下行空间，长期限债券利率下行空间收窄。5.国内权益：大盘短期或仍将面临震荡。跳出短期波动，以更长视角来看，大盘一季度筑底后二季度或跟随基本面迎来改观，A股仍具备中长期配置价值。结构上，市场企稳前重视高股息方向。 丁木桥资金营运中心市场研究员：021-20625978：dingmuqiao@cmbchina.com 目录 一、前期回顾：境内股票下跌，境外股强债弱...........................................................1二、本期主题：境外抢跑降息被修正，境内政策集中落地缓解悲观预期.....................................2（一）境外：抢跑过度的降息预期或将进一步被修正...................................................2（二）境内：稳预期政策集中落地，市场信心仍待提升.................................................3三、市场前瞻及策略：境外美元债短期处在调整期；境内股票仍将震荡.....................................4（一）美股：震荡上行，科技占优...................................................................5（二）美元债：利率处于反弹期，建议积极布局.......................................................5（三）商品：黄金暂处调整期.......................................................................6（四）汇率：人民币仍面临一定压力.................................................................7（五）境内固收：利率下行有延续性，回调风险或向后推迟.............................................81、资金：同业存单利率将继续下行..............................................................92、利率债：降准有利于利率震荡下行行情的延续..................................................93、信用债：信用利差低位震荡.................................................................10（七）国内权益：大盘筑底，重视高股息方向........................................................121、A股大盘：经济预期好转前底部震荡..........................................................122、A股结构：市场企稳前重视高股息方向........................................................133、港股：底部震荡...........................................................................154、权益投资建议：注意配置节奏...............................................................15四、资产配置策略：股债均衡配置，重视结构性机会..................................................16（一）胜率：黄金胜率较高........................................................................16（二）盈亏比：境内股票高于债券..................................................................16（三）结论：相对看好美元债、黄金、A股、港股-科技的配置价值.....................................17 图目录 图1：A股市场小幅下行......................................................................................2图2：美债利率反弹..........................................................................................2图3：四季度美国经济动能温和回落............................................................................3图4：3月降息预期仍有40%以上...............................................................................3图5：2023年工业企业利润曲折修复...........................................................................4图6：一二手房合计日度复苏指数..............................................................................4图7：美股盈利增速缺乏上涨动力..............................................................................5图8：美股估值处于高位......................................................................................5图9：美债10Y利率出现小幅反弹..............................................................................6图10：美国企业债利差.......................................................................................6图11：黄金vs美债10Y实际利率..............................................................................7图12：黄金vs美元指数......................................................................................7图13：中美利差再度逆向走阔.................................................................................8图14：11-12月结汇量低于5年平均值.........................................................................8图15：同业存单利率或继续下行20-40bp .......................................................................9图16：1月债券利率明显下行.................................................................................9图17：1月银行间资金利率平坦，中枢下移....................................................................10图18：1月国债利率曲线继续下移............................................................................10图19：1月中票信用利差震荡向下............................................................................10图20：1月城投信用利差震荡向下............................................................................10图21：全A非金融市盈率处于较低水平.......................................................................12图22：业绩预期一季度震荡，二季度好转......................................................................12图23：行情节奏跟踪M1增速，当前未好转....................................................................13图24：行情节奏跟踪中长贷增速，当前未好转..................................................................13图25：高股息与微盘股和基金赛道跷跷板......................................................................14图26：宏观流动性宽松时小盘股强势..........................................................................14图27：医药和电子估值位于底部........................................................