[Table_Yemei0]资本市场研究•月度报告2024年 1月 31日敬请参阅尾页之免责声明+[Table_Title1]境外降息预期升温后回踩，境内风险偏好有待提升 ——资本市场月报（2024年 2月）[Table_summary1] 配置建议（未来 6个月）资产类别月度趋势高配中高配标配中低配低配配置变化美元偏强震荡●欧元偏弱震荡●人民币偏弱震荡●日元偏弱震荡●汇率英镑偏强震荡●贵金属黄金偏弱震荡●中国国债偏强震荡●中国信用债偏强震荡●固收美元债偏弱震荡●A股震荡●—消费震荡●—周期震荡●—成长震荡●下调—高股息上行●港股-科技震荡●美股震荡●权益—纳斯达克偏强震荡●注：本表为精简版配置表，更详细的配置及投资策略建议请参见正文部分■ 前期回顾：境外：1 月美元指数小幅上行，美债利率小幅反弹，美股小幅上涨，科技股领涨美股。境内：1 月中国国债利率震荡下行，人民币汇率震荡，A 股小幅下跌。■ 本期主题：境外：短期来说，市场在去年年底对降息的定价已经透支，开年以来正面临调整。考虑到目前美国经济仍有韧性，我们认为降息预期可能会遭到进一步的修正，美元债、黄金也将继续处于调整期。境内：短期来看，政策的集中落地有望缓解当下市场过于悲观的预期。不过从中期来看，风险偏好要真正的从底部回升，可能需要政策继续加力，以及基本面回升的信号。在出现信号之前，认为债券震荡偏强，股票震荡偏弱。■ 市场前瞻及策略：1.美股：中期美股震荡上行的趋势不变。2.美元债：正处于调整期，建议投资者把握一季度的调整窗口进行积极布局。3.黄金：整体处于上涨周期当中，建议维持中高配。4.国内固收：预计债券利率震荡下行行情尚未走完，回调风险向后推迟。短期限债券利率仍有下行空间，长期限债券利率下行空间收窄。5.国内权益：大盘短期或仍将面临震荡。跳出短期波动，以更长视角来看，大盘一季度筑底后二季度或跟随基本面迎来改观，A 股仍具备中长期配置价值。结构上，市场企稳前重视高股息方向。[Table_Author1]本期主编柏禹含资本市场研究员：0755-83132042：baiyuhan@cmbchina.com赵宇资本市场研究员：0755-83195811：zhyu@cmbchina.com陈峤资本市场研究员：0755-88259976：chenqiao426@cmbchina.com苏畅资本市场研究员：0755-83077951：suchang9898@cmbchina.com石武斌资本市场研究员：0755-83195645：shiwubin123@cmbchina.com丁木桥资金营运中心市场研究员：021-20625978：dingmuqiao@cmbchina.com i[Table_Yemei1]资本市场研究•月度报告目 录一、前期回顾：境内股票下跌，境外股强债弱...........................................................1二、本期主题：境外抢跑降息被修正，境内政策集中落地缓解悲观预期.....................................2（一）境外：抢跑过度的降息预期或将进一步被修正...................................................2（二）境内：稳预期政策集中落地，市场信心仍待提升.................................................3三、市场前瞻及策略：境外美元债短期处在调整期；境内股票仍将震荡.....................................4（一）美股：震荡上行，科技占优...................................................................5（二）美元债：利率处于反弹期，建议积极布局.......................................................5（三）商品：黄金暂处调整期.......................................................................6（四）汇率：人民币仍面临一定压力.................................................................7（五）境内固收：利率下行有延续性，回调风险或向后推迟.............................................81、资金：同业存单利率将继续下行 ..............................................................92、利率债：降准有利于利率震荡下行行情的延续 ..................................................93、信用债：信用利差低位震荡 .................................................................10（七）国内权益：大盘筑底，重视高股息方向........................................................121、A股大盘：经济预期好转前底部震荡..........................................................122、A股结构：市场企稳前重视高股息方向........................................................133、港股：底部震荡 ...........................................................................154、权益投资建议：注意配置节奏 ...............................................................15四、资产配置策略：股债均衡配置，重视结构性机会..................................................16（一）胜率：黄金胜率较高........................................................................16（二）盈亏比：境内股票高于债券..................................................................16（三）结论：相对看好美元债、黄金、A股、港股-科技的配置价值 .....................................17 eUpYfXMAfUpWbR8Q7NsQoOmOnRlOnNnPkPrRtPaQmNnMxNmOqQMYsRrRii [Table_Yemei2]资本市场研究•月度报告图 目 录图 1：A股市场小幅下行 ......................................................................................2图 2：美债利率反弹..........................................................................................2图 3：四季度美国经济动能温和回落............................................................................3图 4：3月降息预期仍有 40%以上...............................................................................3图 5：2023年工业企业利润曲折修复 ...........................................................................4图 6：一二手房合计日度复苏指数..............................................................................4图 7：美股盈利增速缺乏上涨动力..............................................................................5图 8：美股估值处于高位......................................................................................5图 9：美债 10Y利率出现小幅反弹..............................................................................6图 10：美国企业债利差.......................................................................................6图 11：黄金 vs美债 10Y实际利率..............................................................................7图 12：黄金 vs美元指数......................................................................................7图 13：中美利差再度逆向走阔.................................................................................8图 14：11-12月结汇量低于 5年平均值 .........................................................................8图 15：同业存单利率或继续下行 20-40bp .......................................................................9图 16：1月债券利率明显下行 .................................................................................9图 17：1月银行间资金利率平坦，中枢下移 ....................................................................10图 18：1月国债利率曲线继续下移 ............................................................................10图 19：1月中票信用利差震荡向下 ............................................................................10图 20：1月城投信用利差震荡向下 ............................................................................10图 21：全 A非金融市盈率处于较低水平 ............................................................