资本市场二季报（2024年4月）：境外关注降息预期反复，境内留心风险偏好修复放缓

陈峤资本市场研究员：0755-88259976：chenqiao426@cmbchina.com 赵宇资本市场研究员：0755-83195811：zhyu@cmbchina.com 苏畅资本市场研究员：0755-83077951：suchang9898@cmbchina.com ■前期回顾：境外：3月美元指数震荡，美债利率持平，黄金大幅上涨并创新高，美股整体及科技股上涨。境内：3月中国国债利率震荡小幅下行，人民币汇率偏弱震荡，A股震荡，各资产变化不大。 ■本期主题：境外：美联储货币政策由紧转松是境外市场的全年交易主线，这将利多美元债、黄金和美股成长股。不过一季度以来，无论是美国经济，或是通胀数据均展现出了较强的粘性，市场对美联储降息预期的博弈一直有所反复，这个趋势暂未结束，这也将导致投资者在交易降息逻辑时可能会面临较多的波折。境内：市场风险偏好继续上行需要足够多的动力，但现在暂不具备足够有力的条件，“政策符合预期+基本面偏弱”的组合使得市场风险偏好短期有顶。 石武斌资本市场研究员：0755-83195645：shiwubin123@cmbchina.com ■市场前瞻及策略：1.美股：震荡上行，布局人工智能应用。2.美债：利率仍将有所反复，可分批进行配置。3.国内固收：利率下行节奏放缓，波动增多，持有但不追涨。4.国内权益：大盘震荡有压力。A股结构，红利为先，科技白马均衡配置。5.黄金：黄金仍处牛市，无需畏高；市场中性：震荡为主。CTA：震荡为主。 丁木桥资金营运中心市场研究员：021-20625978：dingmuqiao@cmbchina.com 目录 一、前期回顾：境内股票震荡，境外股强债平...........................................................1二、本期主题：境外降息预期仍将反复，境内风险偏好上升动能不足.......................................2（一）境外：美联储降息预期仍将有所反复...........................................................2（二）境内：政策未超预期+基本面偏弱，风险偏好进一步上行动能不足..................................3三、市场前瞻及策略：黄金仍将走牛，A股上行动能不足.................................................4（一）美股：震荡上行，布局人工智能应用...........................................................5（二）美元债：利率仍将有所反复，可分批进行配置...................................................6（三）汇率：强美元环境下，非美货币偏弱...........................................................7（四）境内固收：利率下行节奏放缓，波动增多.......................................................81、资金：同业存单利率低位震荡................................................................82、利率债：利率中枢下行空间收窄，速度减缓....................................................93、信用债：信用利差小幅向上.................................................................104、可转债：策略上防御为主...................................................................115、固收投资建议：适度调节，继续持有.........................................................11（五）国内权益：大盘震荡有压力，结构上关注红利、科技和白马......................................121、A股大盘：上行动力不足....................................................................122、A股结构：红利为先，科技白马均衡配置......................................................133、港股：脱离底部尚需等待...................................................................144、投资建议：控制仓位，均衡配置.............................................................15（六）另类：黄金无需畏高，标配CTA和市场中性....................................................16四、资产配置策略：股债均衡配置，重视结构性机会..................................................18（一）胜率：黄金胜率较高........................................................................18（二）盈亏比：境内股票高于债券..................................................................18（三）结论：相对看好黄金、美元债、A股、港股-科技的配置价值.....................................19 图目录 图1：A股市场反弹..........................................................................................2图2：美债利率走平..........................................................................................2图3：美国抗通胀进程在3%位置遇阻...........................................................................3图4：日债利率的上行较为克制................................................................................3图5：1-2月经济表现略超预期，一季度经济总体趋稳............................................................4图6：二手房日度复苏指数在逐步上行，但仍弱于2023年.........................................................4图7：美股盈利增速将小幅增长................................................................................6图8：美股估值处于高位......................................................................................6图9：美债利率处于震荡期....................................................................................7图10：美国企业债利差下行...................................................................................7图11：中美利差再度逆向走阔.................................................................................8图12：逆周期调节因子力度加大...............................................................................8图13：同业存单利率短期低位震荡为主.........................................................................9图14：3月债券利率下行，长债利率下行更多...................................................................9图15：3月资金利率曲线更为平坦............................................................................10图16：3月国债利率曲线更为平坦............................................................................10图17：3月中票信用利差震荡向上............................................................................10图18：3月城投信用利差震荡向上............................................................................10图19：转债近期跟涨动能趋弱................................................................................11图20：转股溢价率、纯债溢价率中位数........................................................................11图21：M1增速下行将影响估值扩张..........................................................................13图22：中长贷增速下行将影响估值扩张........................................................................13图23：全A非金融市盈率处于较低水平.......................................................................13图24：业绩预期一季度筑底，二季度好转......................................................................13图25：红利指数拥挤度已调整到合理水平......................................................................14图26：当前科技股拥挤度偏高................................................................................14图27：