资本市场二季报（2024年4月）：境外关注降息预期反复，境内留心风险偏好修复放缓

[Table_Yemei0]资本市场研究•月度报告2024年 3月 29日敬请参阅尾页之免责声明+[Table_Title1]境外关注降息预期反复，境内留心风险偏好修复放缓 ——资本市场二季报（2024年 4月）[Table_summary1] 配置建议（未来 6个月）资产类别月度趋势高配中高配标配中低配低配配置变化美元偏强震荡●欧元偏弱震荡●人民币偏弱震荡●日元偏弱震荡●下调汇率英镑偏弱震荡●中国国债偏强震荡●中国信用债偏强震荡●可转债震荡●新增固收美元债震荡●A股震荡●—消费震荡●—周期震荡●—成长震荡●—高股息偏强震荡●港股-科技震荡●美股偏强震荡●权益—纳斯达克偏强震荡●黄金偏强震荡●市场中性震荡●新增另类CTA震荡●新增注：本表为精简版配置表，更详细的配置及投资策略建议请参见正文部分■ 前期回顾：境外：3 月美元指数震荡，美债利率持平，黄金大幅上涨并创新高，美股整体及科技股上涨。境内：3 月中国国债利率震荡小幅下行，人民币汇率偏弱震荡，A 股震荡，各资产变化不大。■ 本期主题：境外：美联储货币政策由紧转松是境外市场的全年交易主线，这将利多美元债、黄金和美股成长股。不过一季度以来，无论是美国经济，或是通胀数据均展现出了较强的粘性，市场对美联储降息预期的博弈一直有所反复，这个趋势暂未结束，这也将导致投资者在交易降息逻辑时可能会面临较多的波折。境内：市场风险偏好继续上行需要足够多的动力，但现在暂不具备足够有力的条件，“政策符合预期+基本面偏弱”的组合使得市场风险偏好短期有顶。■ 市场前瞻及策略：1.美股：震荡上行，布局人工智能应用。2.美债：利率仍将有所反复，可分批进行配置。3.国内固收：利率下行节奏放缓，波动增多，持有但不追涨。4.国内权益：大盘震荡有压力。A 股结构，红利为先，科技白马均衡配置。5.黄金：黄金仍处牛市，无需畏高；市场中性：震荡为主。CTA：震荡为主。[Table_Author1]本期主编柏禹含资本市场研究员：0755-83132042：baiyuhan@cmbchina.com赵宇资本市场研究员：0755-83195811：zhyu@cmbchina.com陈峤资本市场研究员：0755-88259976：chenqiao426@cmbchina.com苏畅资本市场研究员：0755-83077951：suchang9898@cmbchina.com石武斌资本市场研究员：0755-83195645：shiwubin123@cmbchina.com丁木桥资金营运中心市场研究员：021-20625978：dingmuqiao@cmbchina.com i[Table_Yemei1]资本市场研究•月度报告目 录一、前期回顾：境内股票震荡，境外股强债平...........................................................1二、本期主题：境外降息预期仍将反复，境内风险偏好上升动能不足.......................................2（一）境外：美联储降息预期仍将有所反复...........................................................2（二）境内：政策未超预期+基本面偏弱，风险偏好进一步上行动能不足..................................3三、市场前瞻及策略：黄金仍将走牛，A股上行动能不足 .................................................4（一）美股：震荡上行，布局人工智能应用...........................................................5（二）美元债：利率仍将有所反复，可分批进行配置...................................................6（三）汇率：强美元环境下，非美货币偏弱...........................................................7（四）境内固收：利率下行节奏放缓，波动增多.......................................................81、资金：同业存单利率低位震荡 ................................................................82、利率债：利率中枢下行空间收窄，速度减缓 ....................................................93、信用债：信用利差小幅向上 .................................................................104、可转债：策略上防御为主 ...................................................................115、固收投资建议：适度调节，继续持有 .........................................................11（五）国内权益：大盘震荡有压力，结构上关注红利、科技和白马......................................121、A股大盘：上行动力不足....................................................................122、A股结构：红利为先，科技白马均衡配置......................................................133、港股：脱离底部尚需等待 ...................................................................144、投资建议：控制仓位，均衡配置 .............................................................15（六）另类：黄金无需畏高，标配 CTA和市场中性....................................................16四、资产配置策略：股债均衡配置，重视结构性机会..................................................18（一）胜率：黄金胜率较高........................................................................18（二）盈亏比：境内股票高于债券..................................................................18（三）结论：相对看好黄金、美元债、A股、港股-科技的配置价值 .....................................19 ii [Table_Yemei2]资本市场研究•月度报告图 目 录图 1：A股市场反弹 ..........................................................................................2图 2：美债利率走平..........................................................................................2图 3：美国抗通胀进程在 3%位置遇阻 ...........................................................................3图 4：日债利率的上行较为克制................................................................................3图 5：1-2月经济表现略超预期，一季度经济总体趋稳 ............................................................4图 6：二手房日度复苏指数在逐步上行，但仍弱于 2023年.........................................................4图 7：美股盈利增速将小幅增长................................................................................6图 8：美股估值处于高位......................................................................................6图 9：美债利率处于震荡期....................................................................................7图 10：美国企业债利差下行...................................................................................7图 11：中美利差再度逆向走阔.................................................................................8图 12：逆周期调节因子力度加大...............................................................................8图 13：同业存单利率短期低位震荡为主.........................................................................9图 14：3月债券利率下行，长债利率下行更多 ...................................................................9图 15：3月资金利率曲线更为平坦 ............................................................................10图 16：3月国债利率曲线更为平坦 ............................................................................10图 17：3月中票信用利差震荡向上 ............................................................................10图 18：3月城投信用利差震荡向上 ............................................................................10图 19：转债近期跟涨动能趋弱................................................................................11图 20：转股溢价率、纯债溢价率中位数........................................................................11图 21：M1增速下行将影响估值扩张 ................................