资本市场月报（2023年9月）：境外紧缩预期升温，境内政策落地改善风险偏好

市场月报（2023年9月） 陈峤资本市场研究员：0755-88259976：chenqiao426@cmbchina.com 赵宇资本市场研究员：0755-83195811：zhyu@cmbchina.com ■前期回顾：境外：8月美元指数上行；黄金偏弱；美债利率上行，再创年内新高；美国股票下跌。境内：中国国债利率震荡偏强，人民币汇率偏弱，A股下跌。 ■本期主题：境外：美国经济仍然具备韧性，通胀存在反弹风险，市场紧缩预期正小幅抬升，美债利率预计将维持高位，这将利多美元，利空黄金。境内：在经历了一次预期落空之后，市场对政策的预期底部已出现，后续仍将有政策落地提振市场风险偏好。总体而言，市场风险偏好短期提振偏快，但中期上升偏缓，波折式缓慢修复。这将使得债券资产价格上涨趋缓，权益资产价格底部向上缓慢修复。 苏畅资本市场研究员：0755-83077951：suchang9898@cmbchina.com ■市场前瞻及策略：1.美股：预计美股中期将继续偏强震荡。结构上，科技板块将相对较强。2.美债：美债10Y利率预计将维持高位。如果经济数据再次好于预期，甚至不排除利率再度上行的可能。3.黄金：震荡偏弱。市场对于年内再次加息的预期小幅抬升，美债实际利率在紧缩预期的推升下已经触及2%，美元短期不弱，对黄金利空。4.国内固收：债券利率整体趋于震荡，10年期国债运行区间调整至2.5-2.65%。中期角度而言，债券利率还无大幅上行的风险。信用债方面，信用利差趋于震荡，后续仍以票息策略为主。5.国内权益：A股大盘在政策和经济的博弈下，震荡时间会偏长，大方向向上，上证指数主要运行空间在3000-3400点。在大盘企稳的判断下，结构上可作为的空间较大。科技板块和小盘股领涨，这种结构趋势能够延续。 石武斌资本市场研究员：0755-83195645：shiwubin123@cmbchina.com 丁木桥资金营运中心市场研究员：021-20625978：dingmuqiao@cmbchina.com 目录 一、前期回顾：境内股市下跌，境外股债双杀...........................................................1二、本期主题：美联储重回紧缩预期，境内政策落地偏慢但前景可期.......................................2（一）境外：美联储紧缩预期正小幅抬升.............................................................2（二）境内：政策落地慢于预期但还未结束，后续仍有望支撑风险偏好从底部向上修复....................3三、市场前瞻及策略：A股料止跌企稳，债券利率下台阶后将震荡，人民币汇率仍偏弱.......................4（一）美股：整体将偏强震荡，逐步增配科技板块.....................................................5（二）美债：利率将高位宽幅震荡...................................................................6（三）中资美元债：暂无趋势性行情.................................................................7（四）商品：黄金、原油将震荡偏弱.................................................................8（五）汇率：人民币基本面仍偏空...................................................................9（六）境内固收：降息推动利率下台阶后料维持区间震荡.............................................101、资金：同业存单利率将震荡上行.............................................................102、利率债：震荡为主，或有小幅调整，但中期无风险.............................................113、信用债：信用利差震荡.....................................................................124、固收投资建议：震荡中保持耐心.............................................................13（七）国内权益：大盘企稳向好，科技和小盘风格将重回强势.........................................141、A股大盘：政策利好促大盘企稳，预计底部向上...............................................142、A股结构：重视科技和小盘.................................................................153、恒生科技：企稳修复.......................................................................164、权益投资建议：保持中高仓位，结构偏科技和小盘.............................................16四、资产配置策略：加大权益类配置，重视结构性机会................................................17（一）胜率：境内权益资产胜率较高................................................................17（二）盈亏比：境内股票高于债券..................................................................17（三）结论：维持不变............................................................................18 图目录 图1：A股市场下跌...............................................................................2图2：美债利率创新高............................................................................2图3：美国紧缩预期正小幅抬升....................................................................3图4：油价反弹可能带动CPI向上..................................................................3图5：60城新房销售面积8月触底后小幅改善（7日平滑）............................................4图6：26城二手房销售面积8月小幅改善（7日平滑）................................................4图7：经济增速下降将导致企业收入增速下降........................................................6图8：美股风险溢价未反映增长放缓的风险..........................................................6图9：美债中期利率仍处于高位....................................................................7图10：Libor、Hibor利率仍然偏高.................................................................7图11：地产美元债继续下跌.......................................................................8图12：高收益债与投资级债券表现分化.............................................................8图13：黄金vs美债10Y实际利率..................................................................8图14：黄金vs美元指数..........................................................................8图15：美欧利差上行，利多美元..................................................................10图16：逆周期调节因子估算......................................................................10图17：8月银行间资金利率小幅上行...............................................................12图18：8月国债利率下行，曲线小幅走平...........................................................12图19：8月信用利差压缩，中低评级信用利差下行更多...............................................13图20：8月短期限城投信用利差大幅下行...........................................................13图21：业绩领先指标M1增速下行.................................................................14图22：业绩同步指标中长贷增速下行..............................................................14图23：宏观预测下半年基本面将有小幅改善........................................................15图24：上证等主要宽基指数估值处于相对低位......................................................15图25：半导体销售周期见底将助力电子等科技股....................................................16图26：宏观流动性宽松时小盘股偏强..............................................................16图27：今年小盘风格明显........................................................................16图28：市值越小，涨幅越大，胜率越高............................................................16图29：上证综指v