资本市场月报（2024年8月）：境外降息交易利于固收，境内基本面支持股弱债强

陈峤资本市场研究员：0755-88259976：chenqiao426@cmbchina.com 赵宇资本市场研究员：0755-83195811：zhyu@cmbchina.com 苏畅资本市场研究员：0755-83077951：suchang9898@cmbchina.com 石武斌资本市场研究员：0755-83195645：shiwubin123@cmbchina.com 丁木桥资金营运中心市场研究员：021-20625978：dingmuqiao@cmbchina.com ■前期回顾：境外资产方面，6-7月美元指数震荡，美债上涨，黄金小幅上涨，美股及科技股上涨。境内资产方面，6-7月中国国债利率震荡，人民币汇率震荡，A股下跌，可转债下跌。从A股结构来看，各风格普遍下跌，大盘股相对抗跌。 ■本期主题：境外：境外市场将继续拉扯在美联储降息和美国大选两条逻辑线之间，而前者影响权重更大，因此我们在方向上继续看多美元债、黄金以及美国科技股的表现。不过，需要留意的是，在这期间，市场可能还会受到美国大选，尤其是特朗普政策的干扰。由于特朗普政策自带通胀属性，会掣肘降息，对美债利率的回落、黄金的上涨都会构成一定扰动。 境内：在7月两个重要会议结束之后，预计市场交易会回归到基本面上。4月中央政治局会议之后，一系列稳增长政策落地。不过从二季度数据来看，经济基本面仍有待改善。期间，大类资产呈现股弱债强的走势，显示资本市场风险偏好有所下降。总体来看，在政策预期未能明显上升的背景下，后续基本面表现更加重要，预计股债会延续前期走势，股票震荡偏弱，债券震荡偏强。 ■大类资产市场前瞻及配置建议：1.美股：美股维持震荡上行。2.美债：具备配置价值。3.国内固收：利率震荡下行，增配短债和货币类资产。4.国内权益：大盘上行承压。结构上，"红利+”策略需更聚焦。5.黄金：继续看好，但市场波动加大。 根据市场研判与分析，我们对未来6个月的大类资产的配置做如下建议：高配：美元债。中高配：黄金、A股、A股高股息策略、美股纳斯达克。标配：中国国债、信用债、美股、美元、人民币、日元、欧元、英镑、可转债、A股的周期风格、A股的成长风格、A股的消费风格、港股科技股。 ■策略配置建议：根据大类资产表现，投资策略配置建议如下：中高配：黄金、主观多头、量化多头；标配：现金、存款、纯债、固收+、市场中性、多策略。 目录 一、前期回顾：境内股票下跌，境外股债上涨...........................................................1二、本期主题：境外主线转为降息，境内回归基本面.....................................................2（一）境外：交易美联储降息主题，但需留意大选扰动.................................................2（二）境内：重大会议符合市场预期，市场交易将回归基本面...........................................3三、大类资产市场前瞻：境外降息交易利好固收资产，境内延续股弱债强格局...............................4（一）美股：短期调整不改长期向上趋势.............................................................5（二）美元债：美联储降息临近，维持高配...........................................................6（三）汇率：美联储降息窗口，人民币或迎来喘息期...................................................7（四）境内固收：利率震荡向下，曲线陡峭化........................................................91、现金和存款：存款利率下行，后续将继续下行..................................................92、利率债：利率震荡下行，短期保持多头思维....................................................93、信用债：信用利差震荡.....................................................................104、可转债：估值调降，优化持券结构...........................................................105、固收投资建议：纯债产品继续持有，风险不大.................................................11（五）国内权益展望：大盘上行承压，红利需更聚焦..................................................111、A股大盘展望：业绩压力仍存................................................................112、A股结构展望："红利+”策略需更聚焦.......................................................123、港股展望：仍有压力.......................................................................134、策略建议：中高配A股权益产品.............................................................14（六）另类：黄金将在波动中前行，标配CTA和市场中性..............................................14四、大类资产和策略配置建议：股债均衡，债券略优..................................................16 图目录 图1：A股市场下跌...............................................................................2图2：美债利率震荡下行...........................................................................2图3：美国核心通胀回落...........................................................................3图4：民调显示，特朗普领先哈里斯.................................................................3图5：制造业生产端转弱，向偏弱的需求端靠拢.......................................................4图6：一二手房合计复苏指数，7月后基本与2023年持平..............................................4图7：经济领先指标略有回落.......................................................................6图8：美股估值偏高但没有大的风险.................................................................6图9：美债利率震荡回落...........................................................................7图10：中资美元债指数震荡上行....................................................................7图11：中美利差继续深度倒挂......................................................................8图12：银行结售汇维持逆差........................................................................8图13：7月资金利率小幅下行.....................................................................10图14：7月债券利率震荡下行.....................................................................10图15：7月中票信用利差震荡.....................................................................10图16：7月中票收益率震荡向下...................................................................10图17：近一个月转债跌幅略大于A股大.............................................................11图18：转股溢价率和纯债溢价率走势...............................................................11图19：领先指标显示未来半年经济仍承压...........................................................12图20：估值处于相对低位.........................................................................12图21：517地产新政后各主要板块系统性下跌.......................................................13图22：半导体销售周期回升+消费者信心低迷........................................................13图23：恒生指数和中国经济走势高相关.............................................................14图24：中证港股通高股息策略年化超额15% .........................................................14图25：黄金vs美债实际利率......................................................................15图26：黄金vs美元指数..........................................................................15图27：今年中性产品业绩波动较大.................................................................16图28：中证500和1000对冲成本略偏高............................................................16 表目录 表1：6-7月市场及策略回顾（截至2024年7月26日）........