资本市场月报（2024年5月）：境外降息交易受挫，境内股债走势震荡

陈峤资本市场研究员：0755-88259976：chenqiao426@cmbchina.com 赵宇资本市场研究员：0755-83195811：zhyu@cmbchina.com 苏畅资本市场研究员：0755-83077951：suchang9898@cmbchina.com ■前期回顾：境外：美元指数走强，美债利率上行，黄金上涨，美股整体及科技股下跌。境内：4月中国国债利率震荡，人民币汇率偏弱震荡，A股震荡，可转债震荡。 ■本期主题：境外：境外市场的主线逻辑向“美联储更晚更少降息、甚至不降息”倾斜。对于大类资产来讲，若未来仅是降息0-1次，对美股可能会有短期冲击，美元预计将持续强劲，美元债资本利得收益空间可能会有所缩窄，黄金则影响不大。境内：从4月开始，物价有所修复，尤其是生产资料。在实体经济变化不大的背景下，后续资产变化可能会围绕价格温和回升来展开。对于资产而言，债券或对价格的温和回升表现得更敏感，利率下行的空间会明显收窄。股票资产更有可能出现结构行情，与生产资料价格（PPI）相关度大的板块表现或偏强。 石武斌资本市场研究员：0755-83195645：shiwubin123@cmbchina.com 丁木桥资金营运中心市场研究员：021-20625978：dingmuqiao@cmbchina.com ■市场前瞻及策略：1.美股：美股维持震荡上行。2.美债：具备配置价值。3.国内固收：利率转为震荡，优先配置短债和货币类资产。4.国内权益：大盘整体震荡为主。结构上，重点是红利，白马和科技适当配置。5.黄金：短期趋于调整，中长期牛市未完。市场中性：震荡为主。CTA：震荡为主。 目录 一、前期回顾：境内股债震荡，境外股债双杀............................................................1二、本期主题：境外降息交易受挫，境内PPI温和回升....................................................2（一）境外：美联储“不转向”概率正在升高..........................................................2（二）境内：PPI温和回升或成交易主线..............................................................3三、市场前瞻及策略：美元指数偏强，境外资产短期偏调整；境内资产股债震荡..............................4（一）美股：震荡上行，但短期调整风险上升..........................................................4（二）美元债：具备配置价值，但需下调收益预期......................................................5（三）汇率：市场仍处强美元环境....................................................................6（四）境内固收：长期趋势未变，但中短期将调整......................................................81、资金：同业存单利率小幅回升后将保持震荡.....................................................82、利率债：中短期将迎来调整，调整时可优先考虑货币和短债资产...................................83、信用债：信用利差震荡.......................................................................94、可转债：延续震荡，防御为主................................................................105、固收投资建议：关注短债产品、信用债基金....................................................11（五）国内权益：预计大盘震荡，结构关注”红利+”....................................................121、A股大盘：若上证到3200点则下调前景展望...................................................122、A股结构：红利做底仓，白马和科技适当配置..................................................133、港股：政策驱动大级别反弹，但基本面大逻辑没有改善..........................................144、投资建议：侧重红利资产，风格适当均衡......................................................15（六）另类：黄金短期或趋于调整，标配CTA和市场中性...............................................15四、资产配置策略：股债均衡配置，重视结构性机会...................................................17（一）胜率：黄金胜率较高.........................................................................17（二）盈亏比：境内股票高于债券...................................................................17（三）结论：相对看好黄金、美元债、A股、港股-科技的配置价值......................................18 图目录 图1：A股市场震荡...............................................................................2图2：美债利率上行..............................................................................2图3：美国通胀超预期上行........................................................................3图4：美国新增就业稳定强于疫前水平..............................................................3图5：南华有色金属、能化指数持续上行，黑色指数止跌..............................................4图6：二手房日度复苏指数在逐步上行，但仍弱于2023年.............................................4图7：美股盈利增速将小幅增长....................................................................5图8：美股估值处于高位..........................................................................5图9：美债利率出现上行..........................................................................6图10：美国企业债利差下行.......................................................................6图11：美欧利差上行推动美元指数走高.............................................................7图12：逆周期调节因子力度进一步加大.............................................................7图13：4月同业存单利率下行，但月末反弹..........................................................8图14：4月长债利率触底回弹，短债利率下行........................................................8图15：4月资金利率曲线更为平坦..................................................................9图16：4月国债利率曲线陡峭化....................................................................9图17：4月中票信用利差震荡向下.................................................................10图18：4月城投信用利差震荡向下.................................................................10图19：转债较A股的抗跌性更强..................................................................11图20：转股溢价率、纯债溢价率中位数............................................................11图21：货币信贷增速下行影响上证估值扩张........................................................13图22：人民币汇率贬值影响跨境资本流入..........................................................13图23：全A非金融市盈率处于较低水平............................................................13图24：业绩预期二季度小幅好转..................................................................13图25：今年A股结构呈现出低风险偏好特征........................................................14图26：红利股短期节奏需关注拥挤度..............................................................14图27：恒生指数和中国经济走势高相关............................................................15图28：恒生指数和美元指数负相关................................................................15图29：投机盘小幅回落..........................................................................16图30：黄金vs美债实际利率...............................................