多资产配置周报：海外滞涨风险，境内风偏波动

报告发布日期 海外滞涨风险，境内风偏波动 20260629多资产配置周报 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫近一周（2026年6月22日—6月28日，下同），美元指数走强，黄金/权益/商品等风险资产整体调整；中债短期反弹。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫预期层面：海外滞胀风险抬升，境内风偏波动加大。欧洲等非美经济体景气偏弱，海峡通航管制下通胀压力仍存，全球滞胀风险抬升或压制风险资产表现。国内K型分化特征延续，但在市场对新经济增长预期趋于一致的背景下，境内风险偏好并非全面扩张，而是波动加大。 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 ✓欧洲景气度偏弱，海外滞胀风险抬升。近期美元指数上行，除美联储表态偏鹰外，与其他发达经济体景气偏弱更为相关。德国PMI近期与美国PMI分化，德国明显偏弱，欧元兑美元汇率与德美利差走势基本一致，说明美元偏强并不只是美国加息预期的结果，也反映了非美增长预期的边际走弱。通胀压力尚未结束。一方面，美国经济仍有一定韧性，零售消费仍受汽车、汽油等分项支撑，就业市场也从底部逐渐企稳，若后续薪资企稳，通胀可能向更多核心分项扩散；另一方面，能源价格虽有边际回落，但同比增速仍偏高，霍尔木兹海峡通行扰动安全和能源补库预期仍可能阶段性推升通胀预期。因此，美联储短期仍难以快速转向宽松，海外流动性预期仍处于高位震荡状态。 风 险 评 价 下 行 ， 流 动 性 预 期 震 荡 ：20260622多资产配置周报2026-06-23 美伊释放缓和预期，风险溢价短期回落：20260615多资产配置周报2026-06-17 ✓国内经济K型分化延续，境内风偏波动。国内增长预期继续呈现K型分化特征。从工业企业利润表现看，盈利改善进一步向电子、有色、化工等少数行业集中，多数传统行业利润增速放缓，说明新经济和资源涨价方向仍在支撑盈利端，而传统经济修复动能仍然偏弱。新经济主要依靠出口和产业景气，旧经济仍主要依赖财政支撑，新旧动能之间尚未形成顺畅传导。但在市场对新经济增长预期趋于一致的背景下，境内风险偏好并非全面扩张，而是更容易表现为结构内波动。一方面，AI制造、出口涨价和科技制造确定性方向仍是A股主线；另一方面，海外流动性高位震荡、美元偏强以及全球资金配置变化，都会对境内风险偏好形成扰动。 ✓美伊冲突尚未彻底结束，风险偏好仍受扰动。美伊临时谅解备忘录并不意味着冲突彻底结束，更像是争取“不升级时间”的缓冲机制。霍尔木兹海峡通行量已恢复至冲突前近五成，但商船和油轮遇袭、美伊互相指责破坏停火，说明通行修复仍伴随安全和管制风险。原油极端断供风险较前期下降，但风险溢价难以一次性回落。 ⚫交易层面：A股短期趋势较强。从资产的收益因子看，A股/美债短期趋势较强；中债/商品/美股转为震荡；黄金反转信号维持从资产的情绪看，商品/黄金中期不确定性上行，A股/美股/中债/美债中期不确定性平稳。 风险提示 极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律； 量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、多资产周表现：美元指数走强，风险资产调整........................................4 二、预期层面：海外滞胀风险抬升.................................................................5 （一）欧洲景气度偏弱，海外滞胀风险抬升.......................................................................5（二）国内经济K型分化延续，境内风偏波动...................................................................5（三）美伊冲突尚未彻底结束，风险偏好仍受扰动............................................................6 三、交易层面：A股/美债短期趋势较强.........................................................6 （一）A股/美债短期趋势较强............................................................................................6（二）中国资产风险可控...................................................................................................7 风险提示........................................................................................................9 图表目录 图1：美元兑欧元升值，与美德利差走阔一致..............................................................................5图2：欧洲经济景气度相对较弱....................................................................................................5图3：上周霍尔木兹海峡通行量显著回升，已恢复至冲突爆发前近五成.......................................6图4：A股短期趋势较强...............................................................................................................6图5：美股短期转为震荡..............................................................................................................6图6：黄金反转信号维持..............................................................................................................7图7：商品短期趋势转为震荡.......................................................................................................7图8：中债短期趋势转为震荡.......................................................................................................7图9：美债短期趋势较强..............................................................................................................7图10：商品中期不确定性上行.....................................................................................................8图11：黄金中期不确定性上行......................................................................................................8图12：中债中期不确定性平稳.....................................................................................................8图13：A股中期不确定性平稳......................................................................................................8图14：美股中期不确定性平稳.....................................................................................................8图15：美债中期不确定性平稳.....................................................................................................8 表1：全球大类资产表现周跟踪....................................................................................................4 一、多资产周表现：美元指数走强，风险资产调整 近一周（2026年6月22日—6月28日，下同），美元指数走强，黄金/权益/商品等风险资产整体调整；中债短期反弹。 二、预期层面：海外滞胀风险抬升 近一周可能在预期层面影响资产价格走势的宏观事件如下： （一）欧洲景气度偏弱，海外滞胀风险抬升 近期美元指数上行，除美联储表态偏鹰外，与其他发达经济体景气偏弱更为相关。德国PMI近期与美国PMI分化，德国明显偏弱，欧元兑美元汇率与德美利差走势基本一致，说明美元偏强并不只是美国加息预期的结果，也反映了非美增长预期的边际走弱。 通胀压力尚未结束。一方面，美国经济仍有一定韧性，零售消费仍受汽车、汽油等分项支撑，就业市场也从底部逐渐企稳，若后续薪资企稳，通胀可能向更多核心分项扩散；另一方面，能源价格虽有边际回落，但同比增速仍偏高，霍尔木兹海峡通行扰动安全和能源补库预期仍可能阶段性推升通胀预期。因此，美联储短期仍难以快速转向宽松，海外流动性预期仍处于高位震荡状态。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 （二）国内经济K型分化延续，境内风偏波动 国内增长预期继续呈现K型分化特征。从工业企业利润表现看，盈利改善进一步向电子、有色、化工等少数行业集中，多数传统行业利润增速放缓，说明新经济和资源涨价方向仍在支撑盈利端，而传统经济修复动能仍然偏弱。新经济主要依靠出口和产业景气，旧经济仍主要依赖财政支撑，新旧动能之间尚未形成顺畅传导。 但在市场对新经济增长预期趋于一致的背景下，境内风险偏好并非全面扩张，而是更容易表现为结构内波动。一方面，AI制造、出口涨价和科技制造确定性方向仍是A股主线；另一方面，海外流动性高位震荡、美元偏强以及全球资金配置变化，都会对境内风险偏好形成扰动。 （三）美伊冲突尚未彻底结束，风险偏好仍受扰动 美伊临时谅解备忘录并不意味着冲突彻底结束，更像是争取“不升级时间”的缓冲机制。伊朗已将霍尔木兹海峡转化为核心地缘政治资产，海峡管理权相较核问题更具现实影响力；同时，伊朗成立“波斯湾海峡管理局”，意味着霍尔木兹海峡“航行自由”出现退坡，后续通