2026年多资产配置展望：当低利率邂逅风偏回归，资产配置被动为盾，主动为矛页

当低利率邂逅风偏回归，资产配置被动为盾，主动为矛 报告发布日期 ——2026年多资产配置展望 王晶执业证书编号：S0860510120030wangjing@orientsec.com.cn021-63325888*6072 研究结论 ⚫2026年资产配置有一长一短两个挑战。中长期来看，我国进入低利率时期，过去很长时间在我国资产配置中发挥重要作用的股债对冲效果将不及过往。短期来看，过去几年我国进入新旧动能切换，投资者风险偏好向两端走。及至当前，海内外对我国国家治理能力的信心与日俱增，经济和通胀数据仍有待修复但我国科技产业发展的态势欣欣向荣，悲观者修正预期，乐观者更加理性，投资者风险偏好正在从两端向中间回归。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫低利率背景下资产配置关注增收和降波。增收主要通过拓宽两类资产，降波主要用好三项工具。许多成熟市场都曾经历过低利率阶段，以长期业绩亮眼的耶鲁捐赠基金和桥水基金为例，可见拓展海外资产和另类资产是低利率时期实现增收的重要途径。但资产类型的拓展不可避免会带来不确定性上行，从而需要通过风险对冲、风险转嫁、风险规避等手段进行更精细化的风险管理。 交易平稳，预期主导：——资产配置月报2025122025-12-03资 产 配 置 策 略 中 低 波 分 化 ， 行 业 策 略 转向：——资产配置模型月报2025122025-12-03资产配置不仅仅是风险分散：——主动型资产配置新思路2025-11-27全天候模型仓位平稳，行业策略推荐科技/有色/新能源等板块：——资产配置模型月报2025112025-11-03关注权益和商品机会：——资产配置月报2025112025-11-01大类资产仓位平稳，行业策略推荐有色/科技等板块：——资产配置模型月报2025102025-10-11大类资产风险可控，短期关注交易特征：——“2+1”思维在大类资产中的应用初探2025-09-29股债跷跷板的成因、影响和策略应对2025-09-17基于风险因子择时的动态全天候思路2025-08-18全天候策略需要择时吗：——风险均衡策略新思路2025-07-09 ⚫风偏回归背景下关注低波策略加弹性、高波策略控风险。前者包括固收类资产关注境内交易机会和境外票息机会，权益资产从红利逐渐转向中盘蓝筹，其他资产关注黄金等商品机会；后者主要包括海外资产从美股向其他国家适当分散，A股将部分科技转向中盘蓝筹，组合层面关注商品及衍生品的对冲效果等。 ⚫2026年资产配置以被动为盾、主动为矛。拓宽资产类型可通过被动型资产配置以实现风险分散，我们称之“被动为盾”，具体而言，关注黄金、有色等商品机会，关注境外资产的分散化效果，关注REITS等另类资产的机会，关注海外债券的高票息但人民币负债产品需警惕汇率风险。低波策略做弹性，高波策略降风险，则需要主动管理，我们称之“主动为矛”。具体而言，权益关注风格切换，债券寻找主动交易型机会，多策略增强要兼顾趋势和均值回复，组合层面用好风险缓释等手段。 风险提示 1、2026年尾部风险事件出现可能影响结果；2、历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、2026年资产配置有一长一短两个挑战....................................................4 （一）中长期挑战：低利率时期股债对冲效果不及过往.....................................................4（二）短期挑战：市场风险偏好从两端回归.......................................................................4 二、低利率：重点在增收和降波.....................................................................5 （一）增收通过两类资产拓宽可投标的..............................................................................5（二）降波通过三项工具精细化风险管理..........................................................................7 三、风偏回归：低波策略加弹性，高波策略控风险........................................9 （一）近年来风险偏好向两端走.......................................................................................10（二）当前风险偏好向中间回归.......................................................................................10 四、2026年资产配置展望：被动为盾，主动为矛........................................11 （一）被动为盾................................................................................................................11（二）主动为矛................................................................................................................13 五、结论......................................................................................................15 风险提示......................................................................................................15 图表目录 图1：历史上股债负相关性占比在50%以上.................................................................................4图2：利率经历了长期下行...........................................................................................................4图3：2000年耶鲁基金境内权益占比高.......................................................................................5图4：2010年耶鲁基金另类和海外资产占比增加.........................................................................5图5：2020年耶鲁基金另类和海外资产进一步增加......................................................................5图6：桥水基金全球分散资产.......................................................................................................5图7：过去两年先后经历了央行购金和民间投资黄金的迅速增长..................................................6图8：纳入商品和海外资产后策略净值有显著提升.......................................................................7图9：风险可通过衍生品进行转嫁................................................................................................8图10：资产的不确定性计算（滚动持有1年为例）.....................................................................9图11：银行板块的不确定性上行................................................................................................10图12：科技板块不确定性上行...................................................................................................10图13：消费板块的不确定性下行................................................................................................10图14：化工板块的不确定性下行................................................................................................10图15：美联储降息预期持续.......................................................................................................11图16：黄金短期易受到全球风险偏好影响.................................................................................11图17：A股与海外权益资产的相关性不高..................................................................................12图18：美股的峰度和偏度较高...................................................................................................12图19：我国REITS规模逐年抬升..............................................................................................13图20：美债不确定性下降..........................................................................................................13图21：美元兑人民币有升值压力................................................................................................13图22：中国权益资产波动中枢下行................................