20260518多资产配置周报：全球风偏波动，国内风险可控

报告发布日期 全球风偏波动，国内风险可控 20260518多资产配置周报 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫近一周（2026年5月11日—5月15日，下同），全球权益走势分化，A股科技领涨；商品端，原油价格反弹，黄金/有色调整；中债震荡，美债短期调整。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫预期层面：美债利率上破关键位置，全球风险偏好承压。美伊局势短期恶化，但市场对地缘扰动的情绪钝化。随着海峡通航长期化的风险传导至通胀预期，美债利率突破关键位置后成为风险偏好的压制因素。风险资产短期或转向震荡，对海外利率敏感的黄金及除原油外的商品相对谨慎。 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 ✓美债利率上破关键位置，全球风险偏好承压。5月15日，美国30年期国债收益率上升至5.056%，创下10个月新高，10年期美债收益率触及4.512%。在霍尔木兹海峡封锁和高油价持续，且美国4月PPI同比增速高于市场一致预期的背景下，市场宽松预期受明显抑制，FedWatch显示美联储12月加息25个基点的概率为41%，(而一周前这一概率仅为13.6%)。我们认为，Warsh上任后实际落地加息的阻力较大，6月FOMC前后可能存在流动性修复的预期，但美债利率上破关键位置对市场风偏形成压制，风险资产短期或承压。 主线在风偏，机会在A股：资产配置月报2026052026-05-14 ✓中东局势与中美关系出现重大边际变化并冲击市场的概率较低。1）市场对美国总统特朗普访华相关实质成果的预期已有部分共识，中美关系边际变化不大。本次中美元首会晤，在战略上具有关键价值，一方面为中美关系把舵定向，通过顶层战略引领划定底线、管控分歧，推动经贸等务实合作重回正轨，另一方面，为动荡变革期的世界注入宝贵的确定性。2）相较于4月，美伊局势边际恶化，海峡通航问题长期化的风险边际上升。美伊停火实质被破坏，谈判进程倒退，霍尔木兹海峡维持低水平通航，但爆发大规模冲突的风险较有限。市场对地缘扰动的情绪钝化，后续可能从关注美伊事件本身转向实际经济数据，比如美联储与美国经济数据后续的变化。 ✓4月金融数据整体偏弱，科技直接融资为主要支撑。4月社融同比少增5392亿元（前值少增6690亿元），延续明显少增态势，整体结构与3月相似。综合来看，4月金融数据整体表现偏弱，一方面源于传统部门内生性融资需求不足，支撑依然主要来自高技术企业直接融资需求（如企业债和股权融资）；另一方面是宏观政策主动为美伊冲突的后续不确定性保留政策空间。财政在出口高景气的背景下，发力节奏明显放缓；而结汇潮带来的流动性宽裕，也让货币政策暂无主动发力诉求。传统经济数据变化对市场的影响或有限，后续仍建议关注科技这一具有结构性景气的方向。 ⚫交易层面：中国资产风险可控。从资产的收益因子看，A股/美股短期趋势较强；商品/中债短期趋势维持，但动量边际转弱；黄金/美债出现反转信号。从资产的情绪看，商品/黄金中期不确定性上行，A股/美股/中债/美债中期不确定性平稳。 风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律； 2、量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、多资产周表现：原油反弹，A股科技领涨...............................................4 二、预期层面：全球风险偏好承压................................................................5 （一）美债利率上破关键位置，全球风险偏好承压............................................................5（二）中东局势与中美关系出现重大边际变化并冲击市场的概率较低................................5（三）4月金融数据整体偏弱，科技直接融资为主要支撑..................................................6 三、交易层面：中国资产风险可控................................................................6 （一）A股/美股短期趋势较强............................................................................................6（二）中国资产风险可控...................................................................................................7 风险提示........................................................................................................9 图表目录 图1：美国目标利率为3.8%，实际利率为4.59%.........................................................................5图2：美联储12月加息25个基点的概率为41%.........................................................................5图3：社融存量同比增速继续回落（%）......................................................................................6图4：M1M2同比剪刀差再次扩大（左轴：%；右轴：百分点）.................................................6图5：A股短期趋较强..................................................................................................................7图6：美股短期趋势较强..............................................................................................................7图7：黄金反转信号维持..............................................................................................................7图8：商品短期趋势维持，但动量边际转弱..................................................................................7图9：中债短期趋势维持，但动量边际转弱..................................................................................7图10：美债反转信号较强............................................................................................................7图11：商品中期不确定性上行......................................................................................................8图12：黄金中期不确定性上行.....................................................................................................8图13：中债中期不确定性平稳.....................................................................................................8图14：A股中期不确定性平稳......................................................................................................8图15：美股中期不确定性平稳.....................................................................................................8图16：美债中期不确定性平稳.....................................................................................................8 表1：全球大类资产表现周跟踪....................................................................................................4 一、多资产周表现：原油反弹，A股科技领涨 近一周（2026年5月11日—5月15日，下同），全球权益走势分化，A股科技领涨；商品端，原油价格反弹，黄金/有色调整；中债震荡，美债短期调整。 二、预期层面：全球风险偏好承压 近一周可能在预期层面影响资产价格走势的宏观事件如下： （一）美债利率上破关键位置，全球风险偏好承压 5月15日，美国30年期国债收益率上升至5.056%，创下10个月新高，10年期美债收益率触及4.512%。 在霍尔木兹海峡封锁和高油价持续，且美国4月PPI同比增速高于市场一致预期的背景下，市场宽松预期受明显抑制，FedWatch显示美联储12月加息25个基点的概率为41%，(而一周前这一概率仅为13.6%)。我们认为，Warsh上任后实际落地加息的阻力较大，6月FOMC前后可能存在流动性修复的预期，但美债利率上破关键位置对市场风偏形成压制，风险资产短期或承压。 数据来源：Wind，东方证券研究所；数据截至2026.5.17 （二）中东局势与中美关系出现重大边际变化并冲击市场的概率较低 市场对美国总统特朗普访华相关实质成果的预期已有部分共识，中美关系边际变化不大。本次中美元首会晤，在战略上具有关键价值，一方面为中美关系把舵定向，通过顶层战略引领划定底线、管控分歧，推动经贸等务实合作重回正轨，另一方面，为动荡变革期的世界注入宝贵的确定性。 相较于4月，美伊局势边际恶化，海峡通航问题长期化的风险边际上升。当下，美伊停火实质被破坏，谈判进程倒退，霍尔木兹海峡维持低水平通航。尽管美国特朗普政府称停火依然维持，但 5月7日以来美国的军事行动标志着停火的破裂，谈判进程也因此倒退，但我们认为爆发大规模冲突的风险较有限。 市场对地缘扰动的情绪钝化，后续可能从关注美伊谈判进程转向实际经济数据，相比于跟踪事件本身，后续更建议关注美联储与美国经济数据后续的变化。 （三）4月金融数据整体偏弱，科技直接融资为