202607保险客户配置月报：险企观察“南向通”落地，跨境配置渠道拓宽

报告发布日期 权益均衡配置，债券阶段对冲 202607保险客户配置月报 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 险企观察“南向通”落地，跨境配置渠道拓宽 ⚫险资参与债券通“南向通”正式落地，跨境债券投资由制度扩容进入实质运行阶段。2026年6月六家寿险公司首批获准通过债券通“南向通”开展境外债券投资，部分保险机构及受托保险资管公司已完成首笔交易。本次首批险企获批及交易落地，标志着保险资金正式接入标准化的跨境债券投资渠道。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫险资跨境配置政策延续扩容，有利于改善险资久期匹配和增强投资组合韧性。国内利率中枢下行背景下，寿险公司面临长久期优质资产供给不足和再投资收益率下降压力。“南向通”将保险资金可投资范围延伸至香港及离岸债券市场，有利于获取不同期限、币种和信用类别的债券资产，降低投资组合对单一境内利率周期和信用周期的依赖，提升资产配置的分散度和灵活性。境外债券的实际投资回报仍需综合考虑信用利差、汇率变动及套期保值成本，政策价值主要体现为扩大资产选择范围、改善久期匹配和增强投资组合韧性。 K型短期扰动，配置暂且均衡：战术配置月报2026072026-07-08低波类红利或存在修复机会：202607红利配置月报2026-07-04短期风偏扰动，权益均衡配置：202606保险客户配置月报2026-06-16 资产观点K型分化扰动，配置暂且均衡 ⚫股票：7月以来，随着苹果涨价、Meta出租、黑石出售等消息接连出台，AI板块在预期层面出现扰动但不足以形成预期拐点。与此同时，国内6月PMI数据超预期，美联储加息预期转向，使得国内外同步出现了风格扩散。一方面，随着7月政治局会议临近，国内开始出现K型分化收敛的预期；另一方面，随着美国非农数据出台、沃什鸽派表态，海外之前受高利率压制的周期板块开始复苏。我们认为，K型分化的收敛不会一蹴而就，短期更多是扰动。三季度国内出台增量政策的必要性存疑，海外利率预期也仍有不确定性。因此股票阶段性均衡，短期可通过哑铃策略进行配置。中期则代表先进生产力的科技仍是重点。 ⚫债券：7月利率上行空间有限，负债端资产荒的问题日益凸显，增量资金有望对债市形成支撑。高风偏对债券压制减弱，而风偏波动可能给债券带来阶段性机会。 ⚫其他资产：美债继续陡峭化。黄金、有色等金融属性强的商品随降息预期发酵可能存在机会。原油持续下行但预期先行，相关商品供给修复需要时间，能化板块存在价格短期反复的可能。高温和厄尔尼诺影响下部分农产品存在机会。 资配模型权益增加防御持仓，债券/黄金仓位上升 ⚫预期调整MP-BL模型：7月权益增加防御资产的持仓，债券仓位上升，黄金仓位小幅增加。25年以来策略年化收益9.5%。 行业轮动关注低波类红利/电子/通信 ⚫全天候行业轮动策略：7月推荐电子/通信/有色金属/电力设备等板块。2025年以来策略年化收益47.8%。 ⚫红利轮动策略：关注低波类红利指数。7月红利配置主线仍围绕风险溢价展开，境内风险偏好并非全面扩张，而是更容易表现为结构内波动。市场短期风偏波动的背景下，低风险度红利相对较优，相关ETF：红利低波ETF富国（159525）；港股红利低波ETF景顺（159569）。 风险提示 极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律；量化模型失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、险企观察：险资“南向通”落地，跨境配置渠道拓宽...................................4 二、资产观点：K型短期扰动，配置暂且均衡...............................................4 三、资产配置模型建议：A股关注科技/制造，黄金小幅增配.........................5 四、行业轮动模型建议：关注低波红利/电子/通信..........................................7 （一）全天候行业轮动策略：推荐电子/通信/有色金属/电力设备等板块.............................7（二）红利轮动策略：关注低波类红利指数......................................................................9 风险提示......................................................................................................10 图表目录 图1：6月PMI回暖完全依靠中型企业（%）.............................................................................4图2：6月非制造业PMI继续企稳回升（%）.............................................................................4图3：市场降息预期推迟至2027年9月......................................................................................5图4：美债利率走陡......................................................................................................................5图5：MP-BL模型示意图.............................................................................................................5图6：7月资产打分......................................................................................................................6图7：观点调整MP-BL模型优于风险平价....................................................................................6图8：观点调整MP-BL模型7月权益增加防御资产持仓，债券仓位上升，黄金小幅增加............7图9：基于增长预期和利率预期的四象限框架..............................................................................7图10：行业策略表现强于基准.....................................................................................................8图11：24年以来红利增强策略相比于单一持有中证红利起到收益增强效果..............................10 表1：打分调整示意图..................................................................................................................6表2：观点调整MP-BL模型优于风险平价....................................................................................7表3：行业策略表现强于基准.......................................................................................................8表4：7月行业推荐......................................................................................................................9表5：7月行业ETF推荐..............................................................................................................9表6：红利增强策略相比于单一持有中证红利起到收益增强效果................................................10 一、险企观察：险资“南向通”落地，跨境配置渠道拓宽 险资参与债券通“南向通”正式落地，跨境债券投资由制度扩容进入实质运行阶段。2026年6月，中国人寿、平安人寿、太保寿险、泰康人寿、太平人寿和人保寿险六家寿险公司首批获准通过债券通“南向通”开展境外债券投资，部分保险机构及受托保险资管公司已完成首笔交易。本次首批险企获批及交易落地，标志着保险资金正式接入标准化的跨境债券投资渠道。 险资跨境配置政策延续扩容，有利于改善险资久期匹配和增强投资组合韧性。国内利率中枢下行背景下，寿险公司面临长久期优质资产供给不足和再投资收益率下降压力。“南向通”将保险资金可投资范围延伸至香港及离岸债券市场，有利于获取不同期限、币种和信用类别的债券资产，降低投资组合对单一境内利率周期和信用周期的依赖，提升资产配置的分散度和灵活性。境外债券的实际投资回报仍需综合考虑信用利差、汇率变动及套期保值成本，政策价值主要体现为扩大资产选择范围、改善久期匹配和增强投资组合韧性。 二、资产观点：K型短期扰动，配置暂且均衡 股票：7月以来，随着苹果涨价、Meta出租、黑石出售等消息接连出台，AI板块在预期层面出现扰动但不足以形成预期拐点。与此同时，国内6月PMI数据超预期，美联储加息预期转向，使得国内外同步出现了风格扩散。一方面，随着7月政治局会议临近，国内开始出现K型分化收敛的预期；另一方面，随着美国非农数据出台、沃什鸽派表态，海外之前受高利率压制的周期板块开始复苏。我们认为，K型分化的收敛不会一蹴而就，短期更多是扰动。三季度国内出台增量政策的必要性存疑，海外利率预期也仍有不确定性。因此股票阶段性均衡，短期可通过哑铃策略进行配置。中期则代表先进生产力的科技仍是重点。 数据来源：同花顺，东方证券研究 数据来源：同花顺，东方证券研究 债券：在传统经济乏力和债券供给有限的背景下，7月利率上行空间有限。而负债端资产荒的问题日益凸显，增量资金有望对债市形成支撑。此外，结合上文对当前大类资产主线的分析，风险偏好退居二线，高风偏对债券压制减弱，而风偏波动可能给债券带来阶段性机会。其他资产：美债继续陡峭化过程。一方面，影响短期通胀的压力在逐渐减弱，包括油价、非农数 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 据等。另一方面，影响长期通胀的结构性因素仍然强劲，主要体现为AI资本开支和美国财政赤字。黄金、有色等金融属性强的商品随降息预期发酵可能存在机会。原油持续下行但预期先行