非银金融：险企配置黄金渠道打开，投资端资产配置结构迎来优化

事件描述 2025年2月7日，国家金融监督管理总局办公厅发布《关于开展保险 资金投资黄金业务试点的通知》。自通知发布之日起，试点保险公司可以中长 期资产配置为目的，开展投资黄金业务试点。 事件点评 《通知》首次将保险资金运用范围拓宽至黄金，试点主体为10家大型保险公司。根据原保监会2018年发布的《保险资金运用管理办法》，保险资 金运用限于下列形式：（1）银行存款；（2）买卖债券、股票、证券投资基金 份额等有价证券；（3）不动产；（4）股权；（5）国务院规定的其他资金运用形 式。本次《通知》首次将保险资金运用范围拓宽至黄金，有利于实现资产多 元化配置，增厚组合收益。《通知》规定投资黄金账面余额合计不超过本公司 上季末总资产的1%，以1%为标准测算将为增加黄金投资资金量近2000亿元。 资料来源：Wind，聚源 《 公 募 基 金被 动投资迎来发展机遇期》(2025/2/6) 《ESG标准日益规范化，应予以高度重视》(2025/1/22)《“央企”+“红利”，如何看待市值管理新规下央企板块的投资价值？》(2024/12/19)《解锁“气象×金融”融合密码，激发新质生产力潜能》(2024/12/18)《从中央经济工作会议看券商板块的投资机会》(2024/12/15)《绿色金融趋势跟踪（202411）：应对气候变化的中国经验亮相COP29》(2024/12/10)《绿色金融趋势跟踪（202410）：绿色金融高质量发展助力美丽中国建设，金融机构大有可为》(2024/11/11)《绿色金融月报（202409）：绿色低碳转型相关立法逐步健全，大规模设备更新和消费品以旧换新有助于重点行业节能降碳和绿色化升级》(2024/10/17)《《关于进一步优化绿色及转型债券相关机制的通知》点评：绿色及转型债券存续期信息披露要求进一步强化，注册发行效率或将提高》(2024/10/17)《业绩环比改善，自营业务仍是业绩核心变量—上市券商2024年中报业绩梳理分析》(2024/9/11) 黄 金 牛 市仍在途。近期，全球央行持续购金，加上特朗普关税政策反复、Deepseek横空出世引发美股剧烈波动，市场避险逻辑强化，黄金价格 持续突破新高。从中长期角度来看，百年未有之大变局下，“去全球化”进程 持续推进，全球贸易格局变化、地缘政治冲突加速美元信用体系转型，黄金货 币属性凸显；美国经济基本面及通胀仍彰显韧性，1月FOMC会议宣布将联 邦基金利率区间继续维持在4.25%-4.50%，“二次通胀”担忧仍存。全球不 确定性风险抬升、抗通胀需求持续增加、美联储开启降息周期，黄金牛市仍然在 途。 “低利率”+“资产荒”，险企增配黄金有利于增厚投资端收益、缓解利差损风险。我国保险公司资产端配置仍以债券为主，截至2024Q3，财产险/人身险债券配置比例分别为37.27%/49. 18%。当前长端利率中枢持续下移 ，10Y期国债收益率已向下突破，且低利率环境或将持续。低利率、权益市场 波动背景下，险企资产端投资收益面临下行压力，而负债端成本维持刚性。黄 金牛市逻辑未改，从近年来黄金资产价格表现来看，增配黄金有利于增厚组合收 益、缓解险企利差损风险。另一方面，作为避险资产，黄金与股票、债券的 相关性程度较低，可以提升投资组合的“反脆弱”能力，结合《关于推动中长 期资金入市工作的实施方案》中“对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上 的长周期考核”相关表述，增配黄金有利于提升组合多元化配置水平、进一 步发挥保险资金的“耐心资本”属性。 风险提示：1、保险行业新单增长不及预期；2、长端利率持续下行；3、权益市场持续走弱；4、黄金价格异常波动 事件描述 2025年2月7日，国家金融监督管理总局办公厅发布《关于开展保险资金投资黄金 业务试点的通知》（下文简称《通知》）。自通知发布之日起，试点保险公司可以中长期资产配 置为目的，开展投资黄金业务试点。 事件点评 《通知》首次将保险资金运用范围拓宽至黄金，试点主体为10家大型保险公司。根据原保监会2018年发布的《保险资金运用管理办法》，保险资金运用限于下列形式：（1）银行 存款；（2）买卖债券、股票、证券投资基金份额等有价证券；（3）不动产；（4）股权；（5）国务院规定的其他资金运用形式。本次《通知》首次将保险资金运用范围拓宽至黄金，有利 于实现资产多元化配置，增厚组合收益。 试点主体：中国人保财险、中国人寿、中国太平、中国信保、平安财险、平安人寿、太平洋产险、太平洋寿险、泰康人寿、新华保险。 投资范围：在上海黄金交易所主板上市或交易的黄金现货实盘合约、黄金现货延期交收合 约、上海金集中定价合约、黄金询价即期合约、黄金询价掉期合约和黄金租借业务。 投资上限：试点保险公司应当严格执行投资比例要求，投资黄金账面余额合计不超过 本公司上季末总资产的1%。根据各保险公司官网披露数据，10家试点保险公司2024年Q 3总资产为199527亿元（其中泰康人寿为2024Q4数据，中国信保为2023年数据），按1%测算将为增加黄金投资资金量近2000亿元。 投资目的：试点保险公司投资黄金现货延期交收合约，应当以风险管理或资产配置 为目 的，合理把控业务规模，禁止用于投机套利。 基础设施建设：包括严格决策审批程序，配备合格岗位人员（投资研究、交易交割岗 位至少2名通过全国黄金交易从业水平考试的人员，风控合规、清算核算等岗位至少1名通 过全国黄金交易从业水平考试的人员），建立投资管理制度，完善信息管理系统。 监督管理：包括建立定期报告机制（每季度结束后5个工作日报送试点业务开展情况 ）、建立临时报告机制（在10个工作日内向金融监管总局报告）、金融监管总局依法对试点保 险公司投资黄金业务进行监督管理。 黄金牛市仍在途。近期，全球央行持续购金，加上特朗普关税政策反复、Deepseek横空出世引发美股剧烈波动，市场避险逻辑强化，黄金价格持续突破新高。从中长期角度来 看，百年未有之大变局下，“去全球化”进程持续推进，全球贸易格局变化、地缘政治冲突加速美元信用体系转型，黄金货币属性凸显；美国经济基本面及通胀仍彰显韧性，1月FOM C会议宣布将联邦基金利率区间继续维持在4.25%-4.50%，“二次通胀”担忧仍存。全球不确 定性风险抬升、抗通胀需求持续增加、美联储开启降息周期，黄金牛市仍然在途。 “低利率”+“资产荒”，险企增配黄金有利于增厚投资端收益、缓解利差损风险。我国保险公司资产端配 置 仍以 债 券 为 主， 截 至2024Q3， 财 产 险/人 身险 债 券 配 置比 例 分 别 为37.27%/49.18%。当前长端利率中枢持续下移，10Y期国债收益率已接近1.60%，且 低利率环境或将持续。低利率、权益市场波动背景下，险企资产端投资收益面临下行压力，而负债端成本维持刚性。黄金牛市逻辑未改，从近年来黄金资产价格表现来看，增配黄金有 利于增厚组合收益、缓解险企利差损风险。另一方面，作为避险资产，黄金与股票、债券的 相关性程度较低，可以提升投资组合的“反脆弱”能力，结合《关于推动中长期资金入市工 作的实施方案》中“对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核”相关表述， 增配黄金有利于提升组合多元化配置水平、进一步发挥保险资金的“耐心资本”属性。 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所 风险提示 1.保险行业新单增长不及预期。2.长端利率持续下行。3.权益市场持续走弱。4.黄金价格异常波动。 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。五矿证券版权所有。保留一切权利。 特别声明 在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 联系我们 上海深圳北京地址：上海市浦东新区陆家嘴街道富城路99号震旦国际大厦30楼地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23层地址：北京市东城区朝阳门北大街3号五矿广场C座3F邮编：200120邮编：518035邮编：100010 Analyst Certification The research analyst isprimarily responsible for the content of this report, in w hole or in part. The analyst has the Securities Investment AdvisoryCertification granted by the Securities Association of China. Besides, the analyst independently and objectively issues thisreport holding a diligentattitude. We hereby declare that (1) all the data used herein is gathered fromlegitimate sources; (2) the research is basedon analyst’s professio