《保险资金参与深港通业务试点监管口径》点评：险资参与深港通试点，海外投资渠道拓宽

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 非银行金融 行业研究/简评报告 险资参与深港通试点，海外投资渠道拓宽 —《保险资金参与深港通业务试点监管口径》点评 简评报告/非银行金融 2017年07月03日 [Table_Summary] 一、事件概述 6月30日，中国保监会发布《保险资金参与深港通业务试点监管口径》，允许保险资金参与深港通业务试点。 一、 二、分析与判断  内容：参与深港通业务试点，允许险资投资港股通标的 继2016年9月试点险资参与沪港通，保险会扩大试点至深港通。《监管口径》明确了保险机构可以投资深港通下的港股通股票，保险资金可以通过证券投资基金投资港股通股票，参照《保险资金参与沪港通业务试点监管口径》的要求执行。  现状：险资投资规模稳步扩张，沪港通助力港股投资 险资投资规模稳步扩张，截至2017年5月，险资运用余额超过14万亿元。其中，股票投资的配置比例为12.75%。目前保险资金通过沪港通投资港股的规模达1,743.58亿元。其中，直接投资规模为1,117.46亿元，通过保险资管发起设立的保险资管产品投资规模为626.12亿元。  影响：拓宽险资投资渠道，优化资产配置 此次险资参与深港通试点，直接扩大了险资投资港股规模，有助于保险机构充分利用内地、香港两个市场，缓解目前资产配置压力，拓宽海外投资渠道。 保险机构可挖掘符合内地资金偏好的中小盘绩优股、特色成长股进行投资，投资标的选择更加灵活，有助优化资产配置结构，在提升投资收益水平的同时分散投资风险。 二、 三、投资建议 在目前利差和死差双提升背景下，业绩改善、估值提升带来保险行业性投资机会，本次开放保险资金参与深港通业务，有利于拓宽险资境外投资渠道，改善保险公司资产端、稳步提升投资收益。继续推荐中国平安、新华保险、中国太保和中国人寿。 三、 四、风险提示： 市场波动超预期，改革推进不及预期，海外投资风险 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 -1%3%8%12%17%16-0616-0916-1217-0317-06非银行金融沪深300 [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：周晓萍 执业证号： S0100115090033 电话： 010-85127528 邮箱： zhouxiaoping@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.民生非银周报20170626：A股纳入MSCI提振信心，非银板块持续走强 2.民生非银周报20170619：券商配置价值凸显，看好保险板块价值提升 3.行业动态报告（20170613）：评估利率四季度迎拐点，险企利润改善 4.行业动态报告月报（20170613）：缺乏强动力业绩压力持续，短期估值反弹可期 5.民生非银周报20170612：市场信心逐渐修复，非银板块持续走强 简评报告/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 一、事件概述 6月30日，中国保监会发布《保险资金参与深港通业务试点监管口径》（下文简称《监管口径》），允许保险资金参与深港通业务试点。 二、分析与判断 （一）内容：参与深港通业务试点，允许险资投资港股通标的 允许保险资金参与深港通业务试点。《监管口径》明确了保险机构可以投资深港通下的港股通股票，保险资金可以通过证券投资基金投资港股通股票。下一步，保监会将继续完善保险资金股票投资相关政策，维护保险资金安全。 《监管口径》主要内容包括：一是明确了保险机构可以投资深港通下的港股通股票；二是明确了保险资金可以通过证券投资基金投资港股通股票，其基金管理人资质需符合相关监管规定；三是保险机构直接开展股票投资应当具备股票投资能力，不具备股票投资能力的保险机构应委托符合条件的投资管理人开展运作；四是保险机构应当将投资港股通股票的账面余额纳入权益类资产计算。 （二）现状：险资规模超14万亿，参与沪港通1744亿 险资规模稳步扩张，债券及其他投资占比提升。截至2017年5月，保险公司资金运用余额较年初增长6.4%，达14.24万亿元。在资产配置方面，债券、其他投资分别占比33.9%、36.90%，较年初分别上升1.8、0.9个百分点；银行存款占比16.4%，较年初下降2.1个百分点。 市场行情略有震荡，股票投资比例低于13%。2017年1-5月资本市场波动,其中，上证综指上涨0.44%，深证成指下跌3.07%，中证全债指数下跌3.13%。险资在股票投资的配置比例持续调整，1-4月，投资占比持续下跌；5月险资股票投资占比为12.75%，较4月小幅上升0.05个百分点。 图1：保险资金运用余额持续扩大 资料来源：保监会，民生证券研究院 -0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%110,000115,000120,000125,000130,000135,000140,000145,000资金运用余额（亿元） 同比（%）-右轴 简评报告/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图2：资产配置中债券、其他投资占比提升，股票占比不到13% 资料来源：保监会，民生证券研究院 险资参与沪港通试点助力其投资港股。2016年9月8日，保监会发布《关于保险资金参与沪港通试点的监管口径》，标志着保险资金可参与沪港通试点业务。据保监会数据，目前保险资金通过沪港通投资港股的规模达1,743.58亿元。其中，直接投资规模为1,117.46亿元，通过保险资产管理公司发起设立的保险资管产品投资规模为626.12亿元。 （三）影响：拓宽险资投资渠道，优化资产配置 拓宽险资投资渠道，充分利用内地、香港两个市场。保险资金主要通过QDII、海外融资、内保外贷等方式进行海外投资，险资参与港股通试点为其投资港股打开大门。 自2016年12月深港通开通以来，港股通交易日益活跃，截至2017年6月30日，港股通成交金额达12.26亿人民币。此次试点险资参与深港通，直接扩大了险资投资港股规模，有助于保险机构充分利用内地、香港两个市场，缓解目前资产配置压力。此外，香港市场作为内地保险机构境外投资的重要市场，本次业务试点也将使得险资海外投资渠道进一步拓宽。 表1：险资海外投资渠道 渠道 具体信息 QDII  目前保险机构QDII额度为308.53亿美元，且从2015年3月起尚未变动 海外融资  通过IPO、定增、发债等方式进行海外融资，并将募集资金直接用于海外投资 内保外贷  利用海内外资本成本差异，占用银行的外汇额度与授信额度，主要为大型保险公司采用 沪港通  可通过港股通投资相关港股，不占用QDII额度 资料来源：民生证券研究院 13.91% 13.50% 13.72% 13.85% 14.25% 14.42% 14.37% 13.28% 12.86% 12.97% 12.73% 12.70% 12.75% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%银行存款 债券 股票和证券投资基金 其他投资 简评报告/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图3：深市港股通成交金额 资料来源：Wind，民生证券研究院 投资标的更加丰富，优化资产配置结构。相比沪市港股通投资标的，本次险资在投资深港通业务试点中，还可投资市值50亿元港币及以上的恒生综合小型股指数成份股。保险机构可挖掘符合内地资金偏好的中小盘绩优股、特色成长股进行投资，投资标的选择更加灵活，有助优化资产配置结构，在提升投资收益水平的同时分散投资风险。 表2：深市港股通与沪市港股通投资标的对比 深市港股通投资标的 沪市港股通投资标的  恒生综合大型股指数成份股  恒生综合中型股指数成份股  沪深A+H股上市公司在联交所主板上市的H股  市值50亿元港币及以上的恒生综合小型股指数成份股  恒生综合大型股指数成份股  恒生综合中型股指数成份股  沪深A+H股上市公司在联交所主板上市的H股 资料来源：证监会，民生证券研究院 境外投资限制逐渐放开，险资“出海”大势所趋。自2004年，监管层颁布《保险外汇资金境外运用管理暂行办法》，允许保险外汇资金进行境外运用以来，监管层通过发布多项政策、文件逐渐放开险资境外投资限制，扩大险资境外投资范围。扩大海外资产配置，加大险资投资境外资产规模，将缓解目前保险行业资产配置压力。 三、投资建议 在目前利差和死差双提升背景下，业绩改善、估值提升带来保险行业性投资机会，本次开放保险资金参与深港通业务，有利于拓宽险资境外投资渠道，改善保险公司资产端、稳步提升投资收益。继续推荐中国平安、新华保险、中国太保和中国人寿。 四、风险提示 市场波动超预期，改革推进不及预期，海外投资风险 051015202530352016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/06深市港股通:当日卖出成交金额(亿元人民币) 深市港股通:当日买入成交金额(亿元人民币) 简评报告/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 分析师与研究助理简介 李锋，研究院执行副院长，曾供职于国家经委、国家物资部、国家贸易部、中国信达信托投资公司、中国银河证券有限责任公司。 周晓萍，中级经济师，西安交通大学经济学硕士，曾任职于经济研究机构、大型国企战略与发展部，负责宏观经济及行业研究。2015年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101； 200122 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A 座28层； 525000 简评报告/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证