资产配置月报：商品聚焦供需变化，权益关注风险偏好

2026年03月04日 报告发布日期 商品聚焦供需变化，权益关注风险偏好 ——资产配置月报202603 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫3月资产观点：商品聚焦供需变化，权益关注风险偏好 ✓境内股票：预期方面，分母端无风险利率当前无增量信息，主线在风险偏好的变化。一方面整体风险偏好受地缘压制，一方面结构上从两端向中间回归。股票当前整体以震荡为主，板块轮动加快，PPI修复和地缘带来的涨价逻辑仍在，重点关注分子端有边际利好的资源品、制造和农业等。交易层面，A股不确定性整体平稳。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 ✓境内债券：预期层面，债券前期因机构止盈盘带来的行情告一段落，当前主要交易两会政策预期、供给放量和资金扰动。下行空间重点关注通胀修复和货币政策预期。交易层面中期不确定性略有下行。整体而言债券中性。 ✓黄金：金价很难出现超预期的增量信息或增量逻辑，更多是交易问题（详见《金价是交易问题不是预期问题》）。黄金的交易成本，也即美国实际利率当前相对平稳。黄金的交易情绪，也即全球避险情绪，当前受美伊事件影响避险情绪有所发酵，但结果或将短期利好美元并重振美元避险属性，当前预计还是震荡为主。我们认为黄金在今年仍有概率创新高，届时当为货币属性和投资属性共同作用。 风险偏好主导资产表现，权益关注风格切换：——资产配置月报2026022026-02-04配置关注权益商品，行业聚焦中盘蓝筹：——资产配置月报2026012026-01-04当低利率邂逅风偏回归，资产配置被动为盾，主动为矛：——2026年多资产配置展望2025-12-12 ✓商品：美伊事件影响供需逻辑，包括装置损毁供给稳定性下降、运输受阻和需求端战略储备的必要性上行等。有色方面，当前战略金属好于工业金属，前者战略储备需求提升的确定性高于后者经济修复预期。油价在美伊开战后迅速上行，带动包括甲醇、烯烃等化工产品的价格上行，后续大概率随战事缓和回归，近期波动放大。 ✓美股：预期层面，当前分子端无增量信息，降息也非短期焦点，风险偏好或将继续主导近期美股表现。一方面美股内部从科技切向周期，一方面有资金从美股流向欧洲和亚太。历史上美股和黄金的对冲效果较好，主因黄金和美股处于风险偏好两端，且实际利率对二者影响不同。若持有1-3个月以上则二者可进行对冲配置（详见报告《对冲配置思路应对美股黄金畏高》）。 ✓美债：预期层面近期先后交易避险和通胀。后续通胀压力或将逐渐显现，且10年美债2月以来下行较快，当前适当谨慎。交易层面，美债风险整体平稳。但投资美债还需考虑汇率，当前人民币汇率处于升值周期，配置美债性价比有限。整体而言，美债适当谨慎。 ⚫模型业绩表现：（1）资产配置策略：低波25年以来年化5.7%，中低波年化10.9%，中高波年化16.5%（2）行业轮动策略：25年以来年化47.8%（3）ETF策略：资产配置ETF策略25年以来低波6.0%/中低波11.2%/中高波16.8%，行业轮动ETF2025年以来45.1%。 ⚫3月配置观点：（1）资产配置策略：继续看好A股，低波策略小幅加仓中债，中波策略加仓中债/黄金/美股（2）行业轮动策略：有色/化工/电新/军工/通信/电子等板块（3）ETF策略：资产配置ETF加仓中债/黄金/美股等ETF。ETF行业策略推荐有色金属/化工/新能源/军工/通信/信息技术等ETF。从风险偏好和涨价逻辑出发，我们重点仍看好有色/化工/农业/制造相关板块。 风险提示 ⚫极端风险事件出现可能影响结果；⚫量化模型失效的风险。 目录 一、从“2+1思维”看下阶段大类资产..........................................................4 二、资产配置策略：低波策略小幅加仓中债，中波策略加仓中债/黄金/美股...6 （一）低波策略：动态全天候............................................................................................6（二）中波策略：被动策略+主动增强...............................................................................7 三、行业轮动策略：3月推荐有色/化工/电新/军工/通信/电子等板块...............8 （一）行业轮动策略收益跑赢基准.....................................................................................8（二）3月推荐有色/化工/电新/军工/通信/电子等板块......................................................10 （一）ETF行业轮动策略：3月推荐有色金属/化工/新能源/军工/通信/信息技术等ETF...10（二）ETF资产配置策略：低波策略小幅加仓中债，中波策略加仓中债/黄金/美股.........11 风险提示......................................................................................................12 图表目录 图1：A股不确定性平稳..............................................................................................................4图2：债券中期不确定性略有下行................................................................................................4图3：金价阶段性受货币属性/投资属性影响.................................................................................4图4：黄金不确定性略有上行.......................................................................................................4图5：历史上油价拉升后大概率回归.............................................................................................5图6：有色不确定性上行..............................................................................................................5图7：美股市值/GDP指标处于高位..............................................................................................5图8：历史上美股和黄金对冲效果较好.........................................................................................5图9：人民币仍在升值周期...........................................................................................................5图10：美债不确定性整体平稳.....................................................................................................5图11：动态全天候策略表现优于全天候（净值）.........................................................................7图12：小幅加仓A股/中债，小幅减仓美股..................................................................................7图13：主动型资产配置增强可提高组合弹性................................................................................8图14：中低波策略减仓A股，加仓中债/黄金/美股......................................................................8图15：中高波策略减仓A股，加仓中债/黄金/美股......................................................................8图16：基于增长预期和利率预期的四象限框架............................................................................8图17：行业策略表现强于基准.....................................................................................................9图18：三种组合2月仓位变化...................................................................................................12 表1：动态全天候风险因子及对应资产.........................................................................................6表2：动态全天候策略表现优于全天候.........................................................................................6表3：主动型资产配置增强可提高组合弹性..................................................................................7表4：行业策略表现强于基准.......................................................................................................9表5：3月行业推荐....................................................................................................................10表6：ETF行业策略表现强于基准..................................