资产配置月报：关注权益和商品机会

关注权益和商品机会 ——资产配置月报202511 王晶执业证书编号：S0860510120030wangjing@orientsec.com.cn021-63325888*6072 研究结论 ⚫证券研究“2+1”思维在大类资产投资过程中同样有效。“2+1”思维也即预期思维、交易思维与边际思维。在资产配置中，我们通常以战略配置定中期仓位中枢，以战术配置做短期仓位调整。“预期思维+边际思维”可决定哪些资产纳入组合做战略配置，“交易思维+边际思维”可决定资产仓位的战术调整。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫从“预期思维+边际思维”看大类资产。股票分子端的成长性和分母端无风险利率有一定支撑但上行空间有限，历史上11月A股胜率高而赔率一般。继续看好慢牛。境内债券预期的边际变化主要关注央行买卖国债的路径和权益市场表现，历史上11月债券的胜率一般赔率较低。黄金预期的边际变化主要关注短期事件冲击对于避险情绪和降息预期的影响，10月波动主要来自避险情绪的变化。历史上11月黄金的胜率赔率都不高。商品预期的边际变化有支撑，历史上11月商品的胜率不高赔率尚可。美股纳斯达克预期的边际变化相对平稳，历史上11月美股胜率赔率都较高。美债预期的边际变化相对平稳，历史上11月美债胜率赔率都较高，但11月人民币升值概率较高。综上，从预期层面，大类资产中股票/商品/美股中性偏多，债券/黄金短期中性，美债中性偏空，除美债均可纳入战略配置。 大类资产仓位平稳，行业策略推荐有色/科技等板块：——资产配置模型月报2025102025-10-11大类资产风险可控，短期关注交易特征：——“2+1”思维在大类资产中的应用初探2025-09-29股债跷跷板的成因、影响和策略应对2025-09-17基于风险因子择时的动态全天候思路2025-08-18全天候策略需要择时吗：——风险均衡策略新思路2025-07-09 ⚫从“交易思维+边际思维”看大类资产。投资者行为的变化往往从资产收益和风险的变化中可见端倪。从资产收益看交易行为的变化，10月以来境内股票/黄金趋势基本走平，海外定价商品/美股的交易趋势有所强化，债券趋势初步显现，美债趋势有所下行。从资产波动看交易情绪的变化，黄金/美股短期风险有所上行，A股/债券/美债风险下行，商品风险相对平稳。综上，从交易层面，大类资产中股票/商品偏多，债券中性偏多，黄金/美股中性偏空，美债偏空。黄金/美股短期战术仓位适当谨慎 ⚫股票/商品中性偏多，债券/黄金/美股中性，美债中性偏空。结合预期和交易两方面的边际变化，股票/商品预期上行而风险可控，黄金/美股预期平稳但风险上行，债券中性，美债风险可控但在人民币负债的情况下受汇率影响中性偏空。 风险提示 1、极端风险事件出现可能影响结果；2、量化指标失效的风险。 目录 一、从“预期思维+边际思维”看下阶段大类资产...............................................4 二、从“交易思维+边际思维”看下阶段大类资产...............................................7 （一）从资产收益看市场交易行为的变化..........................................................................7（二）从资产波动看市场交易情绪的变化..........................................................................9 三、小结......................................................................................................10 风险提示......................................................................................................10 图表目录 图1：历史上11月A股胜率较高.................................................................................................4图2：历史上11月A股赔率尚可.................................................................................................4图3：历史上11月债券胜率一般..................................................................................................4图4：历史上11月债券赔率较低..................................................................................................4图5：历史上11月黄金胜率不高..................................................................................................5图6：历史上11月黄金赔率不高..................................................................................................5图7：11月黄金价格由风险偏好驱动............................................................................................5图8：花旗经济意外指数有所下行................................................................................................5图9：历史上11月商品胜率不高..................................................................................................5图10：历史上11月商品赔率尚可................................................................................................5图11：中美利差近期上行且仍在低位...........................................................................................6图12：历史上11月纳斯达克胜率较高.........................................................................................6图13：历史上11月纳斯达克赔率较高.........................................................................................6图14：历史上11月美债胜率较高................................................................................................7图15：历史上11月美债赔率较高................................................................................................7图16：历史上11月人民币汇率升值概率较高..............................................................................7图17：历史上11月人民币汇率升值幅度有限..............................................................................7图18：权益的趋势交易在10月基本走平.....................................................................................8图19：债券的趋势交易初步显现..................................................................................................8图20：黄金的趋势交易在10月基本走平.....................................................................................8图21：商品趋势交易在10月继续上升........................................................................................8图22：美股趋势交易10月有所上行............................................................................................8图23：美债趋势交易10月有所下行............................................................................................8图24：10月权益风险进一步下行.................................................................................................9图25：10月债券中期风险略有上行而短期风险迅速下行.............................................................9图26：10月黄金中期风险稳中有升而短期风险迅速上行.............................................................9图27：10月商品风险基本平稳....................................................................................................9图28：10月美股风险稳中有升....................................................................................................9图29：10月美债风险进一步下行.................................................................................................9 借鉴著名的证券研究“2+1“思维（详见“新财富”公众号：《证券研究的2+1思维—黄燕铭