资产配置月报：风险偏好主导资产表现，权益关注风格切换

风险偏好主导资产表现，权益关注风格切换 报告发布日期 ——资产配置月报202602 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫2月资产观点：A股关注风格切换，中债/美股中性，黄金短期谨慎中期看好。 ✓境内股票：预期方面，分子端盈利预期、科技引领的成长预期相对平稳。分母端无风险利率下行无增量信息驱动，风险偏好从两端向中间回归，不影响整体但结构上重点关注中盘蓝筹。两融新规后融资买入仍在高位，情绪整体乐观，预计板块轮动加快。1月以来开门红呈量缩价涨，涨价逻辑下优先看上游，重点关注有色化工和农业。科技板块中长期仍然看好。整体而言，分子分母端的边际变化对A股有一定支撑，但上行空间有限。交易层面，A股不确定性相对平稳。总体而言，A股震荡，板块关注中盘蓝筹。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 ✓境内债券：预期层面，1月风险资产调整和经济偏弱预期对债市有所支撑，但供给压力仍在，预期整体平稳。交易层面中期不确定性略有上行。整体而言债券中性。 提 名 沃 什 不 改 美 元 信 用 弱 化 格 局 ：20260202多资产配置周报2026-02-03预期的变化利好中盘蓝筹：20260126A股风格及行业配置周报2026-01-28以对冲配置思路应对美股/黄金“畏高”2026-01-19配置关注权益商品，行业聚焦中盘蓝筹：——资产配置月报2026012026-01-04 ✓黄金：预期层面，历史上黄金价格由货币属性和投资属性交替主导，2023年以来进入二者共振的时期，当前这一逻辑尚未发生变化。1月底冲高回落主要是交易结构恶化，短期波动加大，中期仍然看好。本次黄金下跌不会类似1980和2012年的深度调整，因为前两次都是黄金的货币属性转向投资属性，美国进入债务收缩的时期。当前美国债务压力仍然较大，且降息周期尚未结束。交易层面中期不确定性略有上行。整体而言，黄金短期谨慎，中期仍然看好。 ✓商品：商品重点关注有色。预期层面铜近期补库较快与铜矿减产预期共同作用，需求端支撑仍在。电解铝库存相对更低。美联储仍在降息周期以及传统经济、新经济对铜铝的需求继续提供一定支撑。短期波动主要受到全球流动性影响。交易层面，不确定性上行较快。整体而言，短期适当谨慎。 ✓美股：预期层面，美股估值较高但K型经济下科技产业发展引领美股基本面预期，形成一定支撑，后续有待进一步催化或业绩兑现。交易层面，美股风险整体平稳。历史上美股和黄金的对冲效果较好，主因黄金和美股处于风险偏好两端，且实际利率对二者影响不同。若持有1-3个月以上则二者可进行对冲配置（详见报告《对冲配置思路应对美股黄金畏高》）。整体而言，美股中性。 ✓美债：预期层面美国就业市场疲软形成支撑，但沃什提名可能带来的“降息+缩表”预期可能导致曲线陡峭化。同时北欧卖美债若进一步传导，则可能带来美国长债更大的压力。交易层面，美债风险整体平稳。但投资美债还需考虑汇率，当前人民币汇率处于升值周期，配置美债性价比有限。整体而言，美债适当谨慎。 ⚫模型业绩表现：（1）资产配置策略：低波25年以来年化6.0%，中低波年化11.8%，中高波年化18.1%（2）行业轮动策略：25年以来年化45.3%（3）ETF策略：资产配置ETF策略25年以来低波6.3%/中低波11.9%/中高波18.0%，行业轮动ETF2025年以来44.8%。 ⚫2月配置观点：（1）资产配置策略：继续看好A股，低波策略小幅加仓A股/美股，中波策略加仓A股/中债/美股减仓黄金（2）行业轮动策略：有色/化工/电新/军工/通信/电子等板块（3）ETF策略：资产配置ETF加仓A股/中债/美股等ETF。ETF行业策略推荐有色金属/化工/新能源/军工/通信/信息技术等ETF。从风险偏好和涨价逻辑出发，我们重点看好有色/化工/农业等板块。 风险提示 ⚫极端风险事件出现可能影响结果；⚫量化模型失效的风险。 目录 一、从“2+1思维”看下阶段大类资产...............................................................4 二、资产配置策略：增持A股/中债/美股........................................................6 （一）低波策略：动态全天候............................................................................................6（二）中波策略：被动策略+主动增强...............................................................................7 三、行业轮动策略：2月推荐有色/化工/电新/军工/通信/电子等板块...............9 （一）行业轮动策略收益跑赢基准.....................................................................................9（二）2月推荐有色/化工/电新/军工/通信/电子等板块......................................................10 四、ETF策略：行业轮动和资产配置...........................................................10 （一）ETF行业轮动策略：2月推荐有色金属/化工/新能源/军工/通信/信息技术等ETF...11（二）ETF资产配置策略：低波策略小幅加仓A股/美股，中波策略加仓A股/中债/美股11 五、小结......................................................................................................12 风险提示......................................................................................................13 图表目录 图1：A股融资买入仍在高位........................................................................................................4图2：A股不确定性平稳..............................................................................................................4图3：2026年1月PMI大幅回落（%）.....................................................................................4图4：债券中期不确定性上行.......................................................................................................4图5：金价阶段性受货币属性/投资属性影响.................................................................................5图6：黄金不确定性略有上行.......................................................................................................5图7：铝库存仍处低位..................................................................................................................5图8：商品不确定性上行..............................................................................................................5图9：美股市值/GDP指标处于高位..............................................................................................5图10：历史上美股和黄金对冲效果较好.......................................................................................5图11：美国劳动力市场仍然疲软..................................................................................................6图12：美债不确定性整体平稳.....................................................................................................6图13：动态全天候策略表现优于全天候（净值）.........................................................................7图14：小幅加仓A股/美股...........................................................................................................7图15：主动型资产配置增强可提高组合弹性................................................................................8图16：中低波策略加仓A股/中债/美股，减持黄金......................................................................8图17：中高波策略加仓A股/中债/美股，减持黄金......................................................................8图18：基于增长预期和利率预期的四象限框架............................................................................9图19：行业策略表现强于基准...................................................................................................10图20：三种组合2月仓位变化.................................................................................................