FOF和资产配置月报：风险资产波动率修复期，国内适当切换增配成长风格产品

—FOF和资产配置月报 报告日期：2024年8月8日 ◼分析师：吕思江◼SAC编号：S1050522030001◼分析师：马晨◼SAC编号：S1050522050001 0 1国内权益FOF产品推荐汇总 【定量选基-均衡型鑫选20】8月调仓–偏成长核心资产+小盘 国内汇率压力缓解叠加中美利差回落打开货币政策空间，但基本面信号仍偏弱。仓位维持标配；风格关注成长和小盘机会，短期红利价值继续适当回避，板块关注内需消费和科技制造；均衡型股基组合–YTD相对主动股基指数超额+5.17% 均衡型股基–YTD相对主动股基指数超额+5.17%，8月重点推荐：中信保诚多策略A-江峰(小盘强Alpha)东方红京东大数据A-周云、安信价值成长A-聂世林(大盘成长核心资产)万家和谐增长A-莫海波(AI+农林牧渔) 【定量选基-稳定战胜主动股基指数10%+】: ”鑫”选20权益FOF组合 均衡型股基“鑫”选20组合，组合采用【全天候标签+六维因子】定量两步走定量选基框架，结合定性入库每期优选20只板块稳定均衡型权益基金。 样本外稳定跑赢主动股基指数。 2024年至今(截止8/1)绝对收益-2.24%超额+5.71%,与回测区间中平均年化超额+10%的效果契合，可作为基金组合中压舱石类产品，再次验证是稳定跑赢主动股基指数的良好解决方案。 【定量选基-稳定战胜主动股基指数】:历史成功推荐部分案例 诚信、专业、稳健、高效 0 2海外配置QDII产品组合 【年内大类交易节奏】-抢跑降息→滞胀担忧→衰退担忧→波动率修复 近一年来，海外大类资产经历“抢跑降息→滞胀担忧→衰退担忧”，目前或处于”衰退担忧”过度交易后，波动率的回落修复期 7月海外日元套息交易解绑+美国衰退预期交易，叠加美国科技股业绩扰动，风险资产波动率显著放大；vix一度飙升超65，八月预计短期进入波动率修复期。降息预期交易定价较为充分目前利率期货已交易9月降息50BP，等待落地，当前更应关注软硬着落的分歧。建议美股科技布局短反弹，美十债3.8%继续网下空间有限但看多利率曲线陡峭化，黄金避险+降息逻辑落地前配置价值仍高。 资料来源：wind,bloomberg，华鑫证券研究 【日元套息交易解绑】-波动率上行尾声，风险资产进入震荡修复 日元作为首屈一指的融资货币，一直是高风险资产的主要资金来源。投机资金解除套利交易借日元买New Money组合（英伟达/黄金/btc）等高回报风险资产尤其是今年热门交易。当前日元投机净空头仓位的明显释放，已从7月初18.4w张下降至7.3w张，数据截止7/30；VIX一度飙升超65，VVIX也接近疫情高点，波动率上行接近尾声，风险资产有望迎来一波修复。 诚信、专业、稳健、高效 【海外流动性】-流动性代理变量Q2走低，Q3季度有望改善 真实流动性整体7月回落900亿，Q3改善可期。逆回购血包仍有4000亿下行空间、缩表放缓带动的流动性改善可期，财政部QRA下半年小幅增加短债供给三季度的短债净供给由二季度的负值转为1810亿美元，有望消耗逆回购，整体流动性预计优于四~七月。 诚信、专业、稳健、高效 【国内公募QDII产品表现】-黄金、纳指生科、日本产品靠前 7月QDII海外产品整体上行，其中美元流动性敏感的黄金、纳指生科、日本产品收益靠前，易方达黄金主题A人民币+7.93%排名第一，港股类整体靠后。 【海外一篮子资产配置解决方案】结构化风险平价模型 结构化风险平价模型可以更好地将资产划分为具有相似特征的集群，核心思想在于将一篮子可配置资产首先进行层次聚类，根据聚类结果将扁平化的风险平价方法层次化，根据相关性关系，将原先只做一次的风险平价配置结构化为多次，先将权重分配到相关性最低的组合，依次按相关性递增逐级分配 调仓频率为月度调仓，采用从回测区间起点至调仓点的历史数据进行聚类，运用过去250个交易日收益率序列计算进行调仓 【海外一篮子资产配置解决方案】-SRP国内QDII组合 【SRP海外配置组合构建】选取国内有场内产品可选择的，各海外beta下代表产品，设置聚类数目为4分类，利用结构性风险平价模型配置权重回测，月频rebalance。 【组合历史绩效】2024样本外（截至20240731）YTD绝对收益+8.43%较为出色。从2016年至今年化收益率7.30%，夏普比率1.08，能够获取较强的收益回报，最新一期美债短债权重上调。 组合绩效资料来源：wind，华鑫证券研究 【另类资产机会】-2024BTC三周期共振，有望9月中下反弹迎来主升 【BTC】：数字黄金=互联网+铸币权。今年一月提出2024减半+降息+监管三周期共振，可能是未来共识不断抬升的价值储存介质，如期发酵4w→7w：1.需求：海外流动性蓄水池，联储降息周期对抗货币超发风险资产2.供应：挖矿供应减半，造就四年一通缩减半周期3.监管：美国/香港现货ETF合规落地，加密人群大选年政治筹码 【币价预期】8月初日元套息unwind交易影响下跟随风险资产回调，预计8-9月初于阶段性筑底期。内生周期、稳定币/ETF净流入、MVRV/S2F等模型来看仍处于牛市运行中后周期。10月传统日历效应强月，9月降息落地、大选不确定性明晰、内生赔付抛压落地、赵长鹏获释预期，有望在传统日历效应强月10月走出月度级别主升。 0 3复盘历史5次联储降息周期-资产表现 海外降息交易软着陆or硬着陆 目前市场对于【软着陆】or【硬着陆】降息更为关注，短期失业率上行超4.3%后市场向硬着陆衰退定价 1.软着陆剧本（1995和2019），经济温和放缓(零售数据和制造业PMI符合预期或略超预期)+通胀回到2%，对权益资产比较友好 2.硬着陆剧本，经济快速放缓(零售数据和制造业PMI连续大幅不及预期)，股市尤其是前期报团权重股可能面临一轮幅度较大的调整，铜、油也有下跌风险，黄金较好 资料来源：wind，华鑫证券研究 【降息周期资产表现的一般逻辑】美股资产表现（一） ◆硬着陆(2001和2007)两次衰退情景下，美股在降息前后均面临一定程度的下跌，降息后有加速◆相反软着陆情景下(1995年和2019年)，美股在降息前后均可维持上行趋势；降息兑现前后短期内偏震荡，1至2个月后涨幅更加明显。 【降息周期资产表现的一般逻辑】美股资产表现（二） ◆纳指相对于标普500的超额收益，在临近降息发生前后的1个月内平均较弱； ◆经济软着陆时，纳指超额在降息兑现后进入下行，风格切换至标普500； ◆经济硬着陆时，纳指超额收益率在降息预期阶段呈现震荡偏上行趋势，兑现后并无明显规律。 【降息周期资产表现的一般逻辑】其他大类资产表现（一） ◆美债长端：降息保持均下行趋势，降息兑现后有分歧反复，特别落地后1个月内有反弹的迹象； 【降息周期资产表现的一般逻辑】其他大类资产表现（三） ◆铜：降息前2个月，铜大多表现为震荡下跌；降息落地之后，铜短期内大多延续偏弱，中长期走势无明显规律。◆黄金：降息前大多表现为震荡上涨，仅1989年下跌；降息落地之后，黄金短期仍偏向震荡偏强，但相比落地前有price in后偏弱。 风 险 提 示 1.数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 2.本报告内模拟组合主要用于跟踪华鑫金工组在基金配置策略上的组合表现，仅代表相应报告研究成果，不代表投资建议，不保证投资收益。 量化和基金研究组介绍 吕思江：量化和基金研究首席，数学博士，2022年3月加入华鑫证券研究所。9年量化和基金研究经验，覆盖各类定量策略，尤其擅长定量资产配置、行业风格轮动、FOF和基金投顾策略研究。 马晨：南加州大学金融工程硕士，上海财经大学金融工程学士，2022年3月加入华鑫证券研究所，主要覆盖FOF和基金定量研究方面内容。 黄子轩：格拉斯哥大学硕士，2022年3月加入华鑫研究所。 武文静：上海财经大学硕士，2023年7月加入华鑫研究所。 刘新源：哥伦比亚大学硕士，2023年10月加入华鑫研究所。 证券分析师承诺 证券投资评级说明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 诚信、专业、稳健、高效 报告编号：240808211751