FOF和资产配置月报：海外降息窗口打开，风格逐步开始向成长产品均衡

—FOF和资产配置月报 报告日期：2024年09月04日 ◼分析师：吕思江◼SAC编号：S1050522030001◼分析师：马晨◼SAC编号：S1050522050001 0 1国内权益FOF产品推荐汇总 【定量选基-均衡型鑫选20】9月调仓–逐步向成长风格调整仓位 9月开始进入业绩空窗期，虽然基本面信号仍偏弱，但海外降息窗口即将开启，国内汇率压力缓解叠加中美利差回落打开政策空间，对当前的市场可以开始左侧偏乐观一些关注后续海内外流动性共振带来的成长风格机会。仓位维持标配；风格开始逐步向成长和小盘均衡调整，板块关注内需消费和出海制造；均衡型股基组合–YTD相对主动股基指数超额+6.35% 均衡型股基–YTD相对主动股基指数超额+6.35%，9月重点推荐：东方红京东大数据A-周云、安信价值成长A-聂世林(大盘成长核心资产)汇添富中国高端制造A–赵鹏飞（均衡偏成长制造）中信保诚多策略A-江峰(小盘强Alpha) 【风格逐渐向成长风格产品均衡仓位】 逐渐开始关注海内外流动性共振带来的成长风格的切换拐点 期限利差9月短端走低带动期限利差上行，美债利率上线强度回落至低位，对成长风格压制减缓 美十债上行强度–过去1Y滚动zscore 【定量选基-稳定战胜主动股基指数10%+】: ”鑫”选20权益FOF组合 均衡型股基“鑫”选20组合，组合采用【全天候标签+六维因子】定量两步走定量选基框架，结合定性入库每期优选20只板块稳定均衡型权益基金。 样 本 外 稳 定 跑 赢 主 动 股 基 指 数。 2024年至今(截止8/30)绝对收益-4.76%超额+6.35%,与回测区间中平均年化超额+10%的效果契合，可作为基金组合中压舱石类产品，再次验证是稳定跑赢主动股基指数的良好解决方案。 【定量选基-稳定战胜主动股基指数】:历史成功推荐部分案例 0 2海 外 配 置Q D I I产 品 【年内大类交易节奏】-抢跑降息→滞胀担忧→衰退担忧→波动率修复→软着陆交易 近一年来海外大类资产经历“抢跑降息→滞胀担忧→衰退担忧→波动率修复→软着陆交易”，8月处于”衰退担忧”过度交易后的波动率修复期，9月当前回到软着陆交易逻辑，但9月事件扰动增多风险资产需谨慎。 7月海外日元套息交易解绑+美国衰退预期交易，风险资产波动率显著放大，vix一度飙升超65；8月进入波动率修复期9月重回软着陆交易。降息预期交易定价较为充分目前利率期货已定价年内3-4次，等待9/18落地，若指引力度不及市场预期，美债和美股等资产可能面临一定的反转风险。 近一年大类海外交易逻辑 【海外权益】-9月传统日历效应弱月，波动率可能再放大 鲍威尔8月底Jackson Hole鸽派发言转向政策已经完成，市场从8月初的衰退交易回摆至8月末软着陆交易。8月非农就业触发了市场的衰退预期，本周五非农是市场下一步方向的重要指引，有放大软硬着落的分歧的可能。 美股9月来看传统日历效应偏弱月，当前纳指估值高位+vix低位建议降低权益仓位，美十债继续向下空间有限但看多利率曲线陡峭化，黄金避险+降息逻辑落地前配置价值仍高。 海外降息交易落地软着陆or硬着陆？ 目前9月降息落地箭在弦上，【软着陆】or【硬着陆】2种情景下资产表现差别较大 1.软着陆剧本（1995和2019），经济温和放缓(消费和制造业PMI符合或略超预期)+通胀回到2%，对权益资产、铜油均比较友好2.硬着陆剧本，经济快速放缓(消费和制造业PMI连续大幅不及预期，失业率上行)，股市尤其是前期报团权重股可能面临一轮幅度较大的调整，铜、油也有下跌风险，黄金较好 资料来源：wind，华鑫证券研究 【海外流动性】-流动性代理变量Q2回落后走平 真实流动性整体4/7月整体回落，Q3改善可期。逆回购血包仍有4000亿下行空间、缩表放缓带动的流动性改善可期，财政部QRA下半年小幅增加短债供给三季度的短债净供给由二季度的负值转为1810亿美元，有望消耗逆回购，整体流动性预计优于四~七月。 美元流动性代理变量：联储负债表-TGA-ONRRP 【国内公募QDII产品表现】-Reits、生物科技、越南德国产品靠前 8月QDII海外产品整体先下后上，表现逊于7月，其中Reits、生物科技、越南德国产品收益靠前。 【海外一篮子资产配置解决方案】结构化风险平价模型 结构化风险平价模型解决了风险平价实际配置中，各大类下子资产选择难的问题，放松了对资产个数的限制 结构化风险平价模型可以更好地将资产划分为具有相似特征的集群，核心思想在于将一篮子可配置资产首先进行层次聚类，根据聚类结果将扁平化的风险平价方法层次化，根据相关性关系，将原先只做一次的风险平价配置结构化为多次，先将权重分配到相关性最低的组合，依次按相关性递增逐级分配 调仓频率为月度调仓，采用从回测区间起点至调仓点的历史数据进行聚类，运用过去250个交易日收益率序列计算进行调仓 【海外一篮子资产配置解决方案】-SRP国内QDII组合 【SRP海外配置组合构建】选取国内有场内产品可选择的，各海外beta下代表产品，设置聚类数目为4分类，利用结构性风险平价模型配置权重回测，月频rebalance。 【组合历史绩效】2024样本外（截至20240831）YTD绝对收益+10.96%较为出色。从2016年至今年化收益率7.23%，夏普比率1.07，能够获取较强的收益回报，最新一期黄金、美债长短债权重上调。 【另类资产机会】-2024BTC三周期共振，有望10月迎来大级别反弹 【BTC】：数字黄金=互联网+铸币权。今年一月提出2024减半+降息+监管三周期共振，可能是未来共识不断抬升的价值储存介质，如期发酵4w→7w：1.需求：海外流动性蓄水池，联储降息周期对抗货币超发风险资产 2.供应：挖矿供应减半，造就四年一通缩减半周期3.监管：美国/香港现货ETF合规落地，加密人群大选年政治筹码 【币价预期】8月初日元套息unwind交易影响下跟随风险资产回调，预计8-9月继续处于阶段性筑底期。内生周期、稳定币/ETF净流入、MVRV/S2F等模型来看仍处于牛市运行中后周期。10月传统日历效应强月，9月降息落地、大选不确定性明晰、内生赔付抛压落地、赵长鹏获释预期，有望在传统日历效应强月10月走出月度级别主升。 风 险 提 示 1.数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 2.本报告内模拟组合主要用于跟踪华鑫金工组在基金配置策略上的组合表现，仅代表相应报告研究成果，不代表投资建议，不保证投资收益。 量化和基金研究组介绍 吕思江：量化和基金研究首席，数学博士，2022年3月加入华鑫证券研究所。9年量化和基金研究经验，覆盖各类定量策略，尤其擅长定量资产配置、行业风格轮动、FOF和基金投顾策略研究。 马晨：南加州大学金融工程硕士，上海财经大学金融工程学士，2022年3月加入华鑫证券研究所，主要覆盖FOF和基金定量研究方面内容。 黄子轩：格拉斯哥大学硕士，2022年3月加入华鑫研究所。 武文静：上海财经大学硕士，2023年7月加入华鑫研究所。 刘新源：哥伦比亚大学硕士，2023年10月加入华鑫研究所。 证券投资评级说明 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 诚信、专业、稳健、高效 报告编号：240905075054