资产配置与比较月报（2024年5月）：关注风格切换以及全球视角下出海的机遇

——资产配置与比较月报（2024年5月） 投资要点 ➢内需看政策，外需有韧性。五一假期，跨区域人员流动量以及出游人次增长速度快于旅游消费收入，人均水平略低于2019年，反映出消费特征的变化。一季度工业企业利润虽然整体改善，但边际上3月走弱转负，Wind全A归母净利润增速也回落至-4.7%。国内4月PMI虽略强于季节性，但生产仍然强于需求，国内外补库共振尚未形成。而高基数影响减弱，4月出口增速有望回升，外需依然维持较强韧性。政治局会议释放信号，房地产和货币政策或超预期，设备更新和消费品以旧换新已全面铺开，新一轮地产政策放松可能正在路上。 ➢权益看好成长。8月之前为业绩真空期，短期难以证伪，对股价的解释力度相对下降。从地产高频数据来看，行业周期尚难言底，对PPI、工业企业利润、库存等指标整体有拖累，但结构上部分产业已开始逐步向上修复，价格信号上体现出行业的分化。内需增长斜率并未大幅回升下，对政策的博弈可能加强，大小风格或切换，红利更偏长期，成长可能相对占优。 ➢债市震荡为主。关于关注长期收益率的变化，央行回应：短期供给减少，是导致长期国债收益率与长期经济增长预期阶段性背离的原因。从政治局会议以及近期发改委、财政部释放的信号看，后续政府债发行或将提速。经济复苏斜率仍然决定收益率上行顶部较为有限，短期或仍以震荡调整为主。 ➢商品分化延续。短期来看，地产链及非地产链的分化可能延续，即使销售端企稳，传递到投资端仍需时日。黑色系更像反弹，而并非反转，但短期政策预期以及可以预见的财政节奏加快，可能会使反弹延续。有色方面，需求的确定性相对更强，或延续偏强运行。能源方面，原油仍受供给约束，地缘政治局势亦有扰动，但需求层面美国经济增长有放缓的迹象，油价或仍以区间震荡为主。另一方面偏高的油价中枢，对中下游加工利润有正向贡献。贵金属方面，全球央行购金热潮持续，短期可能仍有止盈压力，但中长期的支撑因素仍存。 ➢配置主线。主线可关注：当前权益仍处估值低位，而债市短期或偏交易型机会，商品价格分化下对部分产业利润或有明显提振作用。1.发展新质生产力仍是摆脱传统经济增长方式，实现高质量发展的重要路径，看好估值处于底部的科创50。2.短期业绩解释力度相对下降，风格切换下关注中小市值因子，看好中证500。3.行业层面，外需依然具备较强韧性，出口增速4月有望反弹，全球视角下继续看好出海相关的家电、汽车、化工等；需求逐步向好，行业景气周期具备修复预期的半导体、医药等。 ➢推荐关注：消费：安井食品。周期：恒力石化、卫星化学、巨化股份、桐昆股份、海油工程。大健康：贝达药业、安杰思。TMT：兆易创新、乐鑫科技、安集科技、国芯科技。高端制造：老板电器、爱玛科技、拓斯达。大金融：宁波银行、常熟银行。 ➢风险提示：国内政策落地不及预期；地缘政治事件导致通胀再次上升；全球金融市场不稳定的风险；中美关系的不确定性。 正文目录 1.回顾与展望..................................................................................5 1.1. A股延续震荡，海外交易“再通胀”................................................................51.2.展望：关注风格切换以及全球视角下出海的机遇.........................................7 2.总量观点......................................................................................9 2.1.供给恢复好于需求，地产和利率政策可能超预期.........................................92.2.房地产有新部署，政策支持或再加力.........................................................102.3.美联储可能仍将维持利率不变....................................................................13 3.各行业观点总结与展望...............................................................15 3.1.大消费........................................................................................................153.1.1.食品饮料：白酒龙头韧性强劲，关注绩优方向........................................153.1.2.农林牧渔：猪周期反转渐近....................................................................163.1.3.社会服务：五一假期旅游热度高.............................................................163.1.4.美容护理：关注业绩超预期企业.............................................................173.2.电力设备及新能源......................................................................................173.2.1.光伏：主产业链价格见底，关注技术创新及供需格局较好环节...............173.2.2.新能源汽车&锂电：电池龙头加速推进超充发展，盈利提升有望带动板块恢复......................................................................................................................183.2.3.风电：海风项目建设持续推进，关注分散式风电开发.............................183.2.4.储能：多地取消午间峰段设置，政策逐步向独立储能倾斜......................183.3.资源品及周期.............................................................................................193.3.1.石油石化：利好原油下游及轻烃一体化...................................................193.3.2.基础化工：2024Q1板块整体业绩修复，关注稳定价值、供需格局向好、新质生产主线.......................................................................................................203.4.大健康........................................................................................................213.5. TMT...........................................................................................................223.5.1.半导体：存储芯片价格继续小幅上扬，日本半导体设备出货额同比高增长.........................................................................................................................223.5.2.消费电子：全球智能手机Q1同比增长7.74%，PC同比增长5.1%........233.5.3.面板：LCD面板持续回暖，国产AMOLED市占率首度超五成...............243.6.高端制造....................................................................................................253.6.1.家电：以旧换新、年中大促有望催化需求释放........................................253.6.2.机械：机器人产业层次化发展，设备更新有望提振内销..........................253.6.3.汽车：北京车展开启新车周期，以旧换新补贴提振换购需求..................263.7.大金融........................................................................................................273.7.1.银行：经营环境逐步改善........................................................................273.7.2.非银：政策优化助推资本市场发展，市场活跃度提升激活板块弹性........27 4.风险提示....................................................................................28 图表目录 图1 2024年4月期间主要资产价格表现，%................................................................................6图2 2024年4月申万一级行业涨跌幅，%....................................................................................7图3 2024年4月经济数据预测，%...............................................................................................7图1经济数据概览，%...................................................................................................................9图2 GDP增速与制造业PMI，%...................................................................................................9图3制造业PMI各分项，%........................................................................................................10图4非制造业PMI各分项，%.....................................................................................................10图582