资产配置与比较月报(2024年12月)：关注“抢出口”及重要会议增量信息

谢建斌S0630522020001xjb@longone.com.cn证券分析师胡少华S0630516090002hush@longone.com.cn 投资要点 ➢地产销售继续改善，化债节奏加快。30城新建商品房成交面积11月同比升至19.8%，连续两个月改善，环比15.94%，连续两个月为正；自债务限额下达后，一个月时间内，各地化债节奏较快，截至12月5日，全国再融资专项债置换存量隐性债务合计1.9万亿元以上，距今年2万亿元额度仅一步之遥。 ➢“抢出口”现象短期或将支撑外需。特朗普当选美国总统后，对中国出口的影响可能最为直接，从目前美西航线的运价上尚未反映出“抢出口”。但特朗普表示上任首日就将对加拿大、墨西哥和中国加征关税，在其政策落地前，“抢出口”或支撑国内出口。 ➢企业利润当月同比低位改善。10月规上工业企业利润当月同比降幅收窄至-10.0%。利润率低位改善，基数走低亦有贡献，预期及需求改善下，库存增速下降较快。 ➢12月会议前政策博弈。目前仍处前期政策的落实期以及基本面的验证期，此外12月政治局会议以及经济工作会议将会对明年政策进行定调，并释放更多的增量信息。方向或包括财政政策的增量空间，货币政策如何推动价格水平回升，以及促内需相关政策。 ➢债市短期继续走强也面临约束。10年期国债收益率下破2%，年末呵护流动性稳定，降准或已箭在弦上。不过，汇率压力或使货币政策短期存在一定约束，此外仍需关注监管态度。 ➢商品短期或仍承压。OPEC+延长自愿减产，全球需求回落的情况下有意呵护油价稳定，地缘政治局势仍是扰动因素之一。强美元利空黄金，购金层面的因素也同样受特朗普上台之后的政策影响。地产销售对投资的传导存在时滞，短期或继续影响黑色金属价格，而有色金属需求相对稳定。 ➢配置主线。一揽子稳增长政策推出后，基本面上已经开始逐步兑现效果，不过经济回升并非一蹴而就，同时价格水平尚在低位，而外部环境也存在不确定性，验证期内市场仍有可能震荡。12月政治局会议及经济工作会议或释放增量信息，关注政策博弈。12月主线可关注：1.风格分化延续，低估值红利稳定性占优，而小市值弹性为佳。2.地方化债加速推进，一方面需要关注存量债务化解后对实体企业资金流动性的改善，另一方面关注支出端的跟进，包括环保、消费、民生领域相关的板块。3.地产销售持续改善，保交楼持续推进，关注受益的上下游相关行业。4.“抢出口”或提前至年内，关注出口链表现。 ➢建议关注：消费：立华股份、青岛啤酒。周期：中国石油、卫星化学、海油工程。电新：东方电缆，湖南裕能。TMT：乐鑫科技、北方华创、恒玄科技。医药生物：贝达药业、华厦眼科。高端制造：美的集团、三一重工、拓普集团。 风险提示：国内政策落地不及预期；地缘政治事件导致通胀再次上升；全球金融市场不稳定的风险；中美关系的不确定性。 正文目录 1.回顾与展望..................................................................................4 1.1.国内化债加速推进，海外美国大选落地.......................................................41.2.展望：关注“抢出口”及重要会议增量信息................................................6 2.总量观点.....................................................................................7 2.1.国内基本面继续改善，但价格水平仍处低位................................................72.2.美联储短期小步伐降息或延续，特朗普政策存不确定性..............................8 3.各行业观点总结与展望................................................................8 3.1.大消费.........................................................................................................83.2.大消费：政策持续加码，内需拐点将至.......................................................93.2.1.食品饮料：板块基本面筑底，政策积极向好.............................................93.2.2.农林牧渔：今年猪价先涨后跌，宠物市场规模继续增长.........................103.2.3.社会服务：政策利好，冰雪游热度高......................................................113.2.4.美容护理：双十一大促收官，关注表现优异标的....................................113.3.电新..........................................................................................................123.3.1.光伏：行业自律及政策预期托底，关注底部修复...................................123.3.2.新能源汽车&锂电：电动车消费热度持续，材料价格有望回暖...............123.3.3.储能：市场整体保持较快装机增速，工商储发展尚低于预期..................123.3.4.风电：陆风单机价格稳中向好，海风项目建设进程加速.........................133.4.资源品及周期............................................................................................133.4.1.石油石化：原油持续走弱但支撑仍在，看好下游及轻烃一体化及补库存机会.........................................................................................................................133.4.2.基础化工：周期继续磨底，关注景气相对向好板块................................143.5.大健康.......................................................................................................153.5.1.医药：政策频出，关注创新药链和医疗服务...........................................153.6. TMT...........................................................................................................163.6.1.半导体：存储模组价格继续下跌，海外管制有望加速国产化趋势..........163.6.2.消费电子：关注智能穿戴与智能家居上游供应链...................................173.7.高端制造...................................................................................................183.7.1.家电：白电排产向好，头部工具企业推进全球化布局............................183.7.2.机械：工程机械数据向好，自动化设备寻找外延增长点.........................193.7.3.行业旺季延续，特斯拉产业链预期回暖..................................................193.8.大金融.......................................................................................................203.8.1.银行：量价质继续寻求动态平衡............................................................203.8.2.非银：关注投资端改革进程与“开门红”节奏.......................................20 4.风险提示...................................................................................21 图表目录 图12024年11月期间主要资产价格表现，%..............................................................................5图2 2024年11月申万一级行业涨跌幅，%..................................................................................6图3制造业PMI各分项，%..........................................................................................................7图4主要原材料购进价格、出厂价格指数，%，%.......................................................................7图5 10月主要经济数据表现，%，%............................................................................................8图6美国新增非农就业人数及失业率，千人，%..........................................................................8图7集装箱运价指数.....................................................................................................................8 1.回顾与展望 1.1.国内化债加速推进，海外美国大选落地 国内方面，化债规模落地，地产销售明显改善，基本面的验证持续。海外方面，美国大选靴子落地，市场关注特朗普上任后的政策影响，美元明显走强，明年美联储的降息预期波动扰动市场。 权益市场： A股方面，11月市场偏震荡，一方面政策预期的博弈在继续，另一方面基本面也开始验证。11月当月A股主要股指悉数上涨，但盘面上小市值继续跑赢大市值。创业板指、上证综指、沪深300指数、深证成指分别上涨2.8%、1.4%、0.7%、0.2%。港股受美元走强影响更大，恒生指数单月下跌4.4%。 11月，从行业指数来看，申万31个一级行业中有20个行业收涨